不可不知的金融基础知识(四)——可转债

最近，可转债持续火热，引发市场的关注。借此机会，整理一下可转债的基本知识。一、书上理论1.可转债的含义：可转债是一种具有权益性质的债券，允许持有人在债券到期之前的将其转换为普通股。2.可转债的关键术语：转换比率：一份债券可以换取的股票的数量转换价格：债券换取的股票的价格；假设以面值出售，等于债券的面值除以转换比率转股价值=(可转债面值/转股价格)*正股价格转股溢价率=(转债价格/转股价值)-1，指的是可转债价格超过转股价值的比例税前收益率：是这样的一个收益率，可转债未来的利息与到期赎回价格按照税前收益率折现所得的现值和等于当天可转债的价格。3.可转债价值组成部分：①纯债价值假设可转债不可转换，将可转债当成普通债券，在市场上的价值，取决于利率的一般水平和风险违约的程度。根据债券的价值公式，等于未来利息的现值和加上本金的现值。②转换价值可转债以当前市价立即转换为普通股，这些普通股的市场价格，等于转换比率乘以当前股价③期权价值可转债可以转换为普通股的选择权的价值汇总：可转债价值=max{纯债价值，转换价值}+期权价值可转债的价值可看作是纯债价值加上普通股为标的的看涨期权价值，股价上涨到一定价格投资者选择行权（转股），股价下跌或者涨幅较小则不行权（转股）可转债价值4.公司发行可转债与发行纯债券、普通股的对比：偏理论上的对比一个事实：可转债的票息利率比同等条件的纯债券的利率低，因为可转债比纯债券多出了隐性的获利机会（有转换价值和期权价值）①与纯债券对比假设在发行可转债后，股票价格上涨幅度大（超过转换价格）：对公司不利。可转债的持有者会选择转股，公司需要以低于市场价格的价格向可转债持有者出售所转换的股票，造成股份的稀释，导致可转债融资成本高。（如果发行纯债券，就不需要以较低价格转股，稀释股权）假设在发行可转债后，股票价格下跌或者涨幅不大（未超过转换价格）：对公司有利。可转债的持有者选择不转股，当作普通债券持有。由于可转债的利率比同等条件下的纯债券低，故公司获利。②与普通股对比：假设在发行可转债后，股票价格上涨幅度大（超过转换价格）：对公司有利。可转债的持有者会选择转股，具体的转股价格会比一开始发行普通股时的价格高（许多可转债的合约条文中都是这样规定的），所以公司相当于以较高的价格发行了新的普通股。假设在发行可转债后，股票价格下跌或涨幅不大（未超过转换价格）：对公司不利。可转债的持有者不转换，当作普通债券持有。而公司本可以以较高价格发行普通股，获得较低成本融资，而发行可转债以后失去了这个机会。汇总来看，比较纯债券、普通股、可转债三者。发行证券以后股价涨幅大时，对公司最有利的是纯债券，其次是可转债、最后是普通股；发行证券以后股价下跌或涨幅不大时，对公司最有利的是普通股，其次是可转债，最后是纯债券。5.公司可转债的好处：①现金流压力小对于刚刚起步的成长型公司，如果公司发展不如意，投资者不转股，可转债变成纯负债，此时利息成本比纯债券低，现金流负担小。如果发展成功，股价上涨幅度大，投资者争相转股，虽然相对于纯债券来说会有股权稀释效应，但是产生的影响已经较小了。②风险协同效应一定程度上，免疫风险评估的误差。可转债的价值可以看成纯债价值加上以公司普通股为标的的看涨期权价值，如果公司的风险水平比预估计的大，则可转债纯债价值低，看涨期权价值高；如果风险水平小，则可转债的纯债价值高，看涨期权价值低。（高风险，股权高收益，债权低收益）最终的结果是可转债的收益率对违约风险相对性的不敏感③降低债务代理成本债权人会促使公司从事低风险的项目，普通股股东促使公司从事高风险的项目，而高风险项目实际上会把财富从债权人手中转移到股东手中。可转债具有权益性质，相比纯债券，“财富转移”的情况会减少。6.转换策略对公司和可转债投资者的影响常见的事件是公司要赎回可转债对可转债投资者，当可转债的转股价值高于赎回价格，转股比被赎回有益；当转股价值低于赎回价格，被赎回比转股有益。对发行可转债的公司来说，赎回策略应使股东受益。当可转债的价值升到赎回价格之上，可转债价格增值，债券持有者不希望公司赎回债券。而这时公司赎回可转债，相当于以较高价格发行新股票，有利于公司股东，而可转债之前的价值增值消失，对可转债持有者不利。二、实际情况1.举例说明可转债交易特点：T+0、无涨跌停限制下面以泰晶转债为例：泰晶科技基本信息/数据来源：同花顺5月12日，泰晶转债对应的股票泰晶科技的价格（正股价格）为24.44元，转股价格为17.9元，当天可转债的收盘价为195.92元，转股价值=可转债面值/转股价格*正股价格=100/17.9*24.44=136.536元可计算出转股溢价率=(转债价格/转股价值)-1=43.49%还有两个数据一个是回售价格12.53元。当公司的股票的价格在一段时间内低于或等于12.53元（或者是回售价格的一定比例），可转债的投资者可以将可转债以规定的价格（一般略高于面值）卖回给发债公司。一个是强赎触发价23.27元。当公司股票的价格在一段时间内高于或等于23.27元（或者是强赎触发价的一定比例），发行可转债的公司有权赎回发行在外的可转债。以泰晶转债5月7日发布的公告为例：“根据有关规定和公司《公开发行A股可转换公司债券募集说明书》约定：“在本次发行的可转债转股期内，如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币3,000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。”这个公告中，“一段时间内”指的是“连续三十个交易日中至少有十五个交易日”，而“触发价的一定比例”指的是“不低于当期转股价格的130%（含）”。2.风险①无涨跌停限制，易暴涨暴跌②赎回风险接上文，以泰晶转债为例，根据其5月7日的公告，公司将在一段时间后强制赎回其发行在外的可转债。转股价格17.9元，按照其5月6日的股价24.12元，当天的转股价值=100/17.9*24.12=134.748元，而当天可转债的价格为惊人的364.94元，转股溢价率高达364.94/134.748-1=170.83%所以第二天，5月7日的赎回公告一出，当天可转债的价格暴跌47.68%泰晶转债价格/数据来源：同花顺很多不明就里或者是明知故犯的投资者损失惨重③作为债券的违约风险2020.05.12