神开股份财务分析与公司估值报告

神开股份财务分析与公司估值报告11电子商务林秋翰2011114344一、公司简介上海神开石油化工装备股份有限公司始创于1993年；2009年8月11日，公司登陆A股市场，股票代码002278。公司经过十多年的发展，已经成为我国石油化工装备制造业的骨干企业之一，其产品涉及石油勘探开发上游到石油产品加工下游，在我国石油化工装备业拥有较高知名度，国内同行业中处于领先地位。神开股份是一家主营工业设备销售以及工业咨询服务的公司，获得了上海市著名商标、上海市名牌产品、“中国石油石化装备制造业五十强企业”等诸多荣誉。公司是中石油的一级供应网络成员单位，是中石化和中海油的网络采购供应商成员，公司产品已出口至美洲、中欧、中亚、南亚和非洲等50余个国家和地区。公司自成立以来，公司领导一直将技术创新作为企业经营活动的重中之重，每年投入几十万的资金用于专利申请及维护、商标注册、续展，知识产权培训、讲座等工作。截至2006年底，神开共申请专利93项，其中发明专利15项，授权4项；实用新型专利64项，授权43项；外观设计专利7项；软件著作权7项，软件产品证书1件，注册商标9件。2006年，公司被评为上海市专利示范企业，同年下半年公司又进入上海市知识产权权示范企业培育期。二、宏观分析与行业分析（一）宏观展望中国的石油消费已经超过国内产量的两倍还多，而这也使得北京不断加大在国内外寻求石油的力度。1993年，中国成为石油净进口国，而到2013年时，它贡献了全球三分之一的石油增长率。据美国能源信息署预测，到2040年，中国的石油产出将会达到560万桶/天。长期来看，主要的石油增长将来自非常规来源，比如天然气制油、煤制油、油母岩质和生物燃料等，而常规石油产量将会保持相对平稳状态。（二）PEST分析政治环境：目前，我国整体局势是：政治稳定，人民团结，社会关系和谐，繁荣发展，改革在继续深化，生产力在不断提高。中国加入WTO以后，与世界大多数国家的贸易双边关系得到进一步加强，合作领域继续拓宽。中国石油和化学工业联合会发布报告《2013年石油和化工经济运行回顾与2014年展望》。报告认为，我国全面改革的不断深化，新型城镇化建设和农业现代化的推进，以及环保产业的崛起和国家创新驱动战略的实施，都将为石油和化工行业提供新的需求，创造新的经济增长点。经济环境：根据目前我国宏观经济增长与能源消费之间的变化情况，预计2014年，原油表观消费量约5.1亿吨，比上年增长4%。成品油表观消费量约为3.02亿吨，增长4.5%。据石化联合会初步预测，2014年石油和化工行业主营收入约14.56万亿元，比上年增长9.5%；全行业利润总额约9400亿元，增长约8.5%。其中，化工行业利润总额约4800亿元，增长约11.5%。但是国内油气投资收缩,中国石油装备市场整体出现了萎缩。社会文化环境：树立在国际竞争中求发展的意识，培养核心竞争力今后五年我国产业结构调整和升级要突出这样几个方面：用高技术和先进适用技术改造提升传统产业。要把传统产业的改组改造放在重要位置，以市场为导向，以企业为主体，以技术进步为支撑，抓好关键环节。发展高新技术产业，以信息化带动工业化。很多人关注着石化行业将如何化解产能过剩。对此，这需要分业施策，必须严控增量、提升存量、淘汰落后三管齐下。科技环境：科学技术是第一生产力。创新是一个民族的灵魂，是一个企业生存发展的源泉和不竭动力。国家始终鼓励科技创新，把建设创新型国家和贯彻人才强国战略放在突出位置，该要素对石化技术行业非常重要。（三）SWOT分析力量：公司主要生产井场测控设备、石油钻探井控设备,采油井口设备和石油产品规格分析仪器,主要产品为综合录井仪、钻井仪表、防喷器和防喷器控制装置、井口装置和采油(气)树、以及汽油辛烷值测定机。在国内石油钻井井控设备市场占有率超过50%。工程技术服务板块继续保持良好的发展势头。2014年上半年,工程技术服务海外工作量继续保持较快增长,公司下一步将着力发展MWD/LWD技术服务，扩大服务板块规模,加速神开向现代制造服务一体化的战略转型。机会：国际化步伐加快，各公司重点加强国际市场的营销能力，拓宽营销渠道，实质性推动对外合作；继续保持对研发设计的投入力度，不断增加石油勘探开采产品线的科技含量，以创新发展提高公司核心竞争力；进一步提升工程技术服务的业务占比，并在管理模式、业务架构、团队、资源配置、技术重心、产业链延伸等方面对神开向制造服务一体化发展的转型升级予以有力的支撑，加紧收购兼并的步伐以加快现有产业发展及产业链的延伸。弱点：公司现有产品主要服务于钻井钻机,国内油气资源贫乏,运营钻井数量相对稳定；公司的子公司不多，上下游产业链并不发达，在行业中议价谈判能力有限。威胁：面对加入WTO后愈加激烈的市场竞争。国内市场竞争激烈，如三一重工，杰瑞股份等；原材料价格大幅上升，近几个季度才有所回升，但总体很不稳定。三、融资和投资分析（一）融资方式神开股份的产权比例一直相对较低，2013年为32%，但相较前几年有了明显上升，说明公司融资方式以发行股票为主，而债权融资的运用规模和比例逐年上升。这是因为2009年、2010年仍处于公司高速发展的时期，亟需大量资金进行固定资产投资、扩大生产规模，股权融资较债权融资的优越性在于可以短时间筹集大量资金。其次，通过发行股票可以提高公司的声望和信誉，发行股票筹集的是主权资金，有了较多的主权资金，就可以为债权人提供较大的损失保障。因而，发行股票筹资既可以提高公司的信用程度，又可为使用更多的债务资金提供有力的支持。再次，股票没有固定的到期日，不用偿还及没有固定的利息负担，这充分保证公司了生产经营的资金需求。而近几年来，公司已经进入发展的成熟期，在行业中处于相对领先地位，考虑到权益融资可能带来的负面效应，尤其是分散企业控制权这一点，而且公司对短期大量资金的需求已明显下降，这时，选择债权融资会是更合理的选择。债权融资具有财务杠杆的作用，而且由于债务资金的利息可在税前扣除，债权融资的筹资成本相对权益筹资要小一点。因此，我们可以看到公司增大债权融资的比例是有其战略意图的。（二）投资活动在完成自身主营业务的同时，公司也积极加强投资规模，寻求入股和收购的机会。2014年11月13日，神开股份发布公告，拟收购杭州丰禾石油科技有限公司（下称“杭州禾丰”）60%股权，交易价格总额上限为21600万元，相当于杭州禾丰2014至2017年度净利润平均值的10.29倍的60%。杭州禾丰是一家专业从事石油测井仪器生产和服务的科技型企业。杭州禾丰在声波测井仪、感应测井仪、侧向测井仪及辅助测量仪器等方面已形成自己的产品特色，技术水平达国内领先、国际先进水平。四、财务分析（一）资本结构与偿债能力1.资本结构我们可以看到，2010年公司资产负债率最低（13%），其后稳步上升至2013年的24%，资产负债率维持在十分安全的水平，说明公司的财务风险比较小。2.偿债能力（1）短期偿债能力。总体上说，公司的短期偿债能力非常强，流动比率、速动比率和现金比率一直保持在经验值2、1和0.2以上，2013年这两项指标分别是3.8和3.0。从2009年到2010年，神开股份的流动比率、速动比率和现金比率均大幅上升，主要是因为10年公司偿还了三千多万的应付款项，分母流动负债减少。此时各项比率值很高，说明神开股份对流动资产的利用效率很低，盈利能力不强。10年起，前三项比率出现大幅下降，这是由于公司的应付账款大幅增加，导致流动负债随之增加，0.00400,000,000.00800,000,000.001,200,000,000.001,600,000,000.0020092010201120122013权益负债总额变化趋势负债合计所有者权益合计0.150.130.210.240.240.000.050.100.150.200.250.3020092010201120122013资产负债率而流动资产的增长并不显著。应付账款的增加意味着公司在采购中处于优势地位，有较强的付款周期谈判能力，这其实是一个利好的消息，但是也要警惕过多的流动负债会向债权人传达负面的信息，这需要公司做出及时、真实的披露。14年上半年国内油气投资收缩，中国石油装备市场整体出现了萎缩。经营活动产生的净现金流为负的一千万元左右，主要是因为用大量现金去支付采购款。投资活动产生的净现金流比期初减少7倍，资金主要投向了银行理财产品。（2）长期偿债能力。公司的权益负债比一直维持在3.0以上，2013年该项指标为3.04，说明公司的长期偿债能力也很强。对于资本密集型、固定资产比重较大的行业，2.0以上的权益负债比已经代表了不错的偿债能力。从整体上看，债权人无需担心神开股份的偿债能力，而投资者则要保持谨慎态度。（二）营运能力1.总资产周转率公司的总资产周转率维持在0.35以上，呈现逐年上升的态势，且每季度均有正的同比增长率。公司的该项指标明显低于工业设备行业的平均值0.81，这是由于公司的营业收入相对处于较低水平。0.01.02.03.04.05.06.07.08.020092010201120122013短期偿债指标变化趋势流动比率速动比率现金比率0.01.02.03.04.05.06.07.020092010201120122013权益负债比率变化趋势2.应收账款分析：应收账款：2009-2013年该公司总资产中应收账款比例逐年上升（从21%上升到30%），说明该公司在与客户博弈中的地位日益下降。但进一步分析，应收账款前五名的客户欠款金额占25%并均为1年以内，而且应收账款账龄明细表中一年以内的应收账款占70%以上，都说明坏账率不高，所以整体风险不大。其他应收款：在总资产中，其他应收款占比稳定且较小，2010到2013年逐渐下降（从0.44%下降到0.27%），这一方面说明公司的有较好的内部管理水平，基本没有资金挪用等问题，另一方面说明公司还在不断完善自身的管理机制，将藏污纳垢的可能减小到最低。3.应收账款周转率公司的应收账款周转率一直维持在1.5~2.0之间的水平，呈现小幅波动的态势，而行业的均值为5左右，这同样很有可能是因为公司营业收入相对较低的原因。4.存货周转天数公司的存货周转天数逐年下降，2013年为192天，略高于行业平均值129天，这说明公司的存货管理效率还不高，但呈现出逐步改善的进程。0.350.440.490.4900.10.20.30.40.50.6总资产周转率季度变化1.741.551.851.921.690.00.51.01.52.02.520092010201120122013应收账款周转率变化趋势（三）盈利能力近五年来，公司的净资产收益率稳中有降，2013年为0.05，营业利润率呈现逐年下降的趋势，从09年的0.19下降到13年的0.07，这说明公司的盈利能力正在不断下滑。这一方面与公司处于成熟期初段，投资活动还在不断加强有关，另一方面来源于近年来不断上升的原材料价格，后者直接导致了销售成本率的上升。我们统计了2010~2013年公司的季度销售成本率，发现该项指标呈现稳中有升的趋势，但没有明显的周期性。销售成本率在2013年第一季度达到峰值72%，之后略有回落。2012年之后这项指标一直高于行业的平均水平60%，说明公司需要投入较多的成本才能获取目标盈利水平。钻井设备的原材料主要是钢材，这很可能是因为钢材价格上升幅度较大、而设备售价增幅有限所造成的后果。2011~2013年，钢材价格指数从140上升到205，2012、2013两年的销售商品成本随之有了50%左右的上涨，2014年回落到153，从第3季度的累计销售成本来看，已经回落到2011年第3季度的累计水平，可以说钢材价格的走势直接影响了销售成本，从而影响了公司的整体收益。326.47266.73228.86215.67191.9605010015020025030035020092010201120122013存货周转天数变化趋势0.070.070.070.040.050.190.180.120.070.0700.050.10.150