案例211-阿尔弗雷德困惑

阿尔弗雷德的困惑小组成员：伍倩倩陆英杰9/13/2020【基本案情】阿尔弗雷德在新墨西哥州的西尔维市拥有一家名为塞维利瓷器生产公司的企业,长期以来都是他自己在进行经营管理。这家公司已经有50多年的历史了。阿尔弗雷德对自己取得的成就极为自豪。他生产的瓷器享誉整个美国。其产品不仅高贵而且质量极佳。在阿尔弗雷德还是一个小孩时,他便在西班牙学会了怎样制作瓷器。后来随父母移民到美国.一到他具有独立经商能力他便开办了属于自己的一家小公司。为了发展这家公司,他付出了许多年的牺牲和艰苦劳动,并一直梦想着扩大自己所拥有的公司的规模,在本会计年度初期,阿尔弗雷德决定执行一个巨大的扩展计划。由于执行这一计划购置新的机器设备需花费190000000元,并且,为保证这一计划的顺利进行,需增加大量的存货估计为10000000元.公司所得税率为40％。阿尔弗雷德与其投资银行进行系统的分析和研究,最后其投资银行为本次筹资提出了三个可选择的方案：方案A:以面值发行优先股股票方案B:以每股10元的价格发行普通股股票发行费用率0.5％；方案C:平价发行面值为1000元票面利率为16一年计息付息两次的20年期债券。塞维利瓷器生产公司2019年6月30日的财务报表资料如下2019年6月30日的财务报表如下：9/13/20202019年6月30日资产负债表（单位：千万元）资产流动资产现金50000应收账款60000存货106000流动资产合计216000固定资产504000减：累计折旧14000364000其他资产20000资产合计600000负债及所有者权益流动负债应付账款46000应缴税金15000其他流动负债32000流动负债合计93000长期负债100000所有者权益优先股股本（面值100，股利率10%，已发行在外500000股）50000普通股股本（面值1，计划发行200000000股，已发行在外1000000000股）100000超面值缴入普通股股本120000留存收益137000负债及所有者权益合计600000公司2019年6月30日损益表（单位：千万元）销售收入936000产品销售成本671000毛利265000经营费用：产品销售费用62000管理费用41000103000经营利润162000其他项目：利息费用20000税前利润142000所得税56800净利润85200每股收益0.83知识要点已获利息倍数：是指上市公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。已获利息倍数=息税前利润/利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用负债比率：负债比率是企业全部负债与全部资金来源的比率，用来表明企业负债占全部资金的比重，它反应企业偿付债务本金和支付债务利息的能力。负债比率=负债总额/资产总额*100%产权比率：是负债总额与所有者权益总额的比率，是为评估资金结构合理性的一种指标。产权比率=负债总额/股东权益*100%9/13/2020每股收益：指税后利润与股本总数的比率，它是测定股票价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反应公司获利能力的重要指标。基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数9/13/20209/13/2020（1）已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出=142000/20000=7.1(2）资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%=(93000+100000)/600000×100%=32.17%（3）产权比率=负债总额/股东权益×100%=(93000+100000)/(50000+100000+120000+137000)×100%=47.42%【问题探讨】1.试计算塞维利公司2019年6月30日的下列指标已获利息倍数、负债比率及产权比率。9/13/20202.在三个方案下由于收益及发行在外普通股股数的改变相应的每股收益为：方案A—0.73元，方案B—0.69元，方案C—0.73元。根据以上信息，试分析确定每一融资方案的优缺点。A方案：优先股筹资优点：1.优先股筹集的资本属于权益资本，通常在没到期时，即使其股息不能到期兑现也不会引发公司的破产，因而筹资后不增加财务风险，反而使筹资能力增强。2.优先股的股息通常是固定的，可以避免类似于负债还本付息时集中的现金现象。3.可以避免使普通股权益被稀释。缺点：其筹资的是自有资金，股东所承受的风险比较大，要求的筹资报酬率较高。它的股利在税前支付，利息在税后支付，因此成本通常要高于债券成本。9/13/2020B方案普通股筹资优点：1.发行普通股资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低需要、维持公司长期稳定发展极为有益。2.发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。3.发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。缺点：普通股的资本成本较高，容易分散控制权。9/13/2020C方案债券筹资优点：债券筹资的成本较低，保证控制权，具有杠杆作用，不论公司盈利多少，债券持有人只收回有限的固定收入，而更多的收益则可用于股利分配和留存公司以扩大投资。缺点：筹资风险高，限制条件，筹资额有限。9/13/20203.为什么10%的优先股股票的成本要高于16%的债券的成本?这是因为债券的资本成本要考虑所得税对实际支出成本的影响，优先股的股利是要用税后利润支付的，而债券的利息是税前支出。这个问题要说明所得税率是多少，比如说所得税率是40%，那16%的债券成本就是16%×（1-40%）=9.6%9/13/20204.若你是阿尔弗雷德你将最终做何选择?如果我们是阿尔弗雷德，我们会选择C方案。因为由分析所得：虽然优先股和债券的收益都一样高于普通股的收益，但由于债券融资的资金成本比较低，所以方案C是最优的方案。9/13/2020Thankyou!