2014证券投资分析重点讲义(彩色批注打印版)

2013证券从业考试《投资分析》彩色笔记第一章：概述1、证券投资分析概念1.1证券投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。1.2证券投资分析目标：实现投资决策的科学性、实现证券投资净效用最大化投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点。证券投资的理想结果是证券投资净效用（即收益带来的正效用与风险带来的负效用的权衡）最大化。证券投资的两大具体目标是在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化。正确评估证券的投资价值和降低投资者投资风险。预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。每一种证券的风险-收益特征会随着各种相关因素的变化而变化。2、证券投资分析理论发展证券分析最古老的股票价格分析理论可追溯到道氏理论。威廉姆斯提出股利贴现模型；艾略特提出波浪理论；凯恩斯和希克斯提出风险补偿概念；马珂威茨提出证券组合理论，标志现代组合投资理论的开端；夏普提出均值方差模型；夏普、林特耐、摩辛同时独立提出资本资产定价模型；罗斯提出套利定价理论；尤金-法玛提出有效市场理论；奥斯本提出随机漫步理论；行为金融学中个体心理分析基于人的生存欲望、权利欲望和存在价值欲望三大心理，群体心理分析基于全体心理理论与逆向思维理论。目前国际金融市场比较常见且相对成熟的行为金融投资侧率包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分散化策略等；布莱克和斯科尔斯提出期权定价理论；巴波特和詹森提出自由现金流概念。3、有效市场假说根据市场对信息反应的强弱分为三种：弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。3.1弱势：证券价格充分反映了交易价格和交易量（技术分析信息）中所隐含的信息；投资者不能通过分析以往价格获得超额利润（使用当前及历史价格对未来作出预测徒劳），技术分析无效。3.2半强势：证券价格充分反映了所有公开信息，包括技术分析信息和基本面信息。技术分析和基本面分析无效，只有内幕信息有效。3.3强势：充分反映所有信息，包括技术分析信息、基本面信息和内幕信息。所有信息包括内幕信息也无效，任何专业投资者的边际市场价值为零。对证券组合管理者，选择消极保守策略（指数投资），在弱势和半强势选择积极进取策略。4、证券投资分析方法证券投资分析三个基本要素：信息、步骤、方法。三大主要方法：基本分析、技术分析和证券组合分析法。4.1基本面分析法：根据金融经济类基本原理，对决定证券价值及价格的基本因素，进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理价格，提出投资建议的一种方法。认为：证券有内在价值，证券价格和内在价值的差最终会被市场纠正。基本分析流派是目前西方投资界的主流派别，以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段，有两个假设：1、股票的价值决定价格；2、股票的价格围绕价值波动。基本分析主要包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析：宏观经济分析：先行性指标（利率、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模）；同步性指标（个人收入、企业工资、GDP、社会商品销售额）；滞后性指标（失业率、库存、银行未收回贷款规模）行业和区域分析介于宏观经济分析和公司分析之间的中观层次分析。公司分析时基本分析的重点。4.2技术分析法：证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及时间是市场行为最基本的表现形式。技术分析理论基础建立在三个假说之上：市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。技术分析理论分为：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。技术分析流派认为股票价格的波动是对市场供求均衡状态偏离的调整。以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据。对证券市场的数量化与人性化之间的平衡，是该流派面对的最艰巨的研究认为之一。4.3证券组合分析法：根据投资者对投资收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。认为：收益由期望收益率表示，风险由期望收益率的方差来衡量，证券收益率服从证券分布，理性投资者应在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券。包括马克威茨的均值方差模型、资本资产定价模型、特征线模型、因素模型、套利定价模型。4.4比较：为使分析结论更有效，可根据两种方法作综合判断。项目优点缺点适用对象基本分析法比较全面把握证券价格的基本走势。对短线投资者指导作用比较弱，预测精度较低。周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场和预测精度要求不高的领域。技术分析法反映直观，分析结论时效性较强短期的行情预测。5、证券投资理念我国以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资逐步成为主流投资理念。5.1价值发现型：是风险相对分散的理念。依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。三层含义：1、投资于市场价值被低估的证券2、证券价值分享经济增长的益处，不断增加，能够较大程度地规避市场投资风险。3、价值再发现的过程将证券市场价值推到更高的平台。5.2价值培养型：是风险共担的理念。两种方式：1、投资者为战略投资者，如各类产业集团的投资行为。2、众多投资者参与证券母体的融资，如参与增发、配股和可转债。6、投资策略选择投资者类型分为三类：保守稳健型、稳健成长型、积极成长型。项目特点投资策略保守稳健型安全性是最主要的考虑因素投资无风险低收益证券，如国债和国债回购，和低风险低收益证券，如企业债券、金融债券和可转债稳健成长型投资能确保足够长的投资期间中风险中受益证券，如稳健型基金、指数基金、蓝筹股、低等级企业债。积极成长型可以承受短期波动，愿意承担高风险获得高收益高风险高收益证券，如市场相关性小的股票7、信息来源来源包括：政府部门、交易所、证券业协会、结算公司、上市公司、中介机构、媒体和其他来源（调研访谈、朋友、内幕信息）。政府部门是信息主要来源。国务院是国家进行宏观管理的最高机构；中国证监会是直接管理我国证券市场的国务院直属正部级事业单位；财政部主管财政收支，原有关国有资产管理的职能转移至国有资产监督管理委员会；人民银行主管货币政策，原有对金融机构的监管职能转移至银监会；国家发展和改革委员会是综合拟定经济和社会发展综测、总量平衡的宏观调控部门；商务部主管国内外贸易和国际经济合作；国家统计局主管统计和国民经济核算。作为宏观调控部门，国家发改委、人民银行、财政部和商务部发布的信息对证券市场有重要意义。上市公司通过定期报告（年报和中报）和临时公告形式披露信息。媒体发布主体包括书籍、报纸、杂志、其他公开出版物、电视、广播、网络等。第二章：证券估值1、证券估值基本原理证券估值是对证券价值的评估。股票、债券等有价证券均属于虚拟资本的范畴：其市场价值由预期收益率和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动；其市场价值与预期收益率成正比，与市场利率成反比；其价格波动决定于有价证券和货币的供求。内在价值是一种客观的价格，由内在因素决定，不受外在因素（供求关系、投资者心理）影响。市场价格围绕内在价值波动。投资行为：1、市场价格小于内在价值，价格被低估，买入证券；2、市场价格大于内在价值，价格被高估，卖出证券。公允价值：如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为公允价值；否则采用估值技术确定公允价值。安全边际是证券的市场价格低于其内在价值的部分。2、货币的时间价值。现在的钱比预期未来获得相同的钱更有价值，这种现象是货币的时间价值。2.1复利：终值=现值*（1+每期利率）期数次方例：投资债券10000，期限3年，年息8%。求终值？=10000*(1+0.08)3次方2.2现值：现值=终值/（（1+每期利率）期数次方）例：投资2年后得10000，必要收益率20%，求现值？=10000/（1+0.2）2次方2.3现金贴现模型现金流是不同时点上具体的现金流入和流出。证券估值等于现金流估值。公平交易要求投资者现金净流出现值正好等于现金流入的现值，或者说，投资行为的现金流的净现值等于0投资净现值=现金流贴现现值-现值例：3年期债券，年息10%，到期还本，投资必要收益率为20%，求投资净现值？10/(1+0.2)+10/1.2的平方+（10+100）/1.2的3次方=70.0970.09-100=-29.913、证券估值方法证券估值方法包括：绝对估值、相对估值、资产价值和其他估值方法（无套利定价和风险中性定价等）绝对估值通过证券的基本要素计算得出证券的绝对金额，比如现金流贴现方法。相对估值参考可比证券价格，相对地确定待估证券价值，通常用价格与某个财务比率关系，比如市净率、市盈率等。资产价值根据权益价值=资产价值-负债价值的关系，常用重置成本法（适用持续经营企业）和清算价值法（适用破产企业）。4、债券估值4.1债券现金流确定的影响因素包括：债券面值与票面利率（短期债券一般不付息，而是到期一次还本，通常折价交易）、计付息间隔（我国长期债券通常每年付1次息，欧美习惯半年付1次息。付息间隔越短风险越小）、嵌入式期权条款（一般说，凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值，有利于持有人的提高）、税收待遇（免税债券如国债与其他应纳税债券相比，价值更大）。4.2债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀+风险溢价。风险溢价是投资者承担各类风险的补偿，债券投资的主要风险包括违约风险（即信用风险）、流动性风险、汇率风险等。真实无风险收益率和预期通货膨胀的和称为无风险收益率，一般用同期国债的到期收益率来近似。4.3有两种报价：1、全价报价：买卖双方实际支付价格。2、净价报价：将上次付息依赖积累的应付利息从债券价格中剔除。全价报价=净价报价+累计应付利息。我国全年按365天计算，利息累积天数按实际天数计算，算头不算尾，闰年2月29日不计息。例：20100305日，年息8%，年付息1次，上次付息日为20091231，净价报价为103.45。求累计天数、累计利息和实际支付价格？累计天数=31（1月）+28（2月）+4(3月，不能算5号)=63累计利息=100*8%*63/365=1.38实际支付价格=103.45+1.38=104.83我国对贴现债券按实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计算。例：20080110，发行3年期贴现债券，发行价格85，20100305日净价报价为87元，求实际支付价格？起息日至到期日的天数=365*3+1（2008年为闰年）=1096累计天数=356（算头不算尾，闰年2月29日不计算）+365+（31+28+4）=784累计利息=（到期支付-发行价格）/起息日至到期日的天数*累计天数=（100-85）/1096*784=10.73实际支付价格=10.73+87=97.735、债券估值模型5.1零息债券：不计利息，折价发行，通常1年期以内的债券为零息债券。理论价格=面值/（1+贴现利率）对应年限的次方例：20100101，1年期央行票据，年贴现率4%，求理论价格？=100/（1+4%）1的次方=96.155.2付息债券：例：某三年期债券票面利率3.75%，每年付息1次，1年期、2年期和3年期贴现利率分别是4%，4.5%，5%。求理论价值？=3.75/（1+4%）1的次方+3.75/（1+4.5%）2的次方+3.75/（1+5%）3的次方=96.665.3累息债券例：某三年期债券票面利率3.75%，按单利计息，到期利随本清，3年期贴现利率分别是5%。求理论价值？=100*（1+3*3.75%）/(1+5%)3=96.106、债券收益率债券收益率计算方式很多，包括：当期收益率、到期收益率、零利率、持有期收益率、赎回收益率。1、当期收益率=每年利息收入/债券价格*100%，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益。例：投资者以940元购买1000元面值债券，票面利率10%，剩余期限6年。求当期收益率？=1000*10%/940*100%=11%2、到期收益率是债券未