公司金融

系统性风险：就是任何一种同时影响大量资产，但对每种资产的影响轻重程度不同的风险非系统性风险：指影响某项特定资产或是一小组资产的风险普通股：指在股利支付或是公司破产时不享有特别优先权的股票，是最基本的、标准的股份。优先股：是在股利支付或公司破产清偿是的财产索取方面具有优先权的股份。具有设定的清偿价值，优先股的应付股利可以是累积的也可以是非累积的。优先股应视为一种权益债券。配股：向现有股东出售普通股股票费雪效应：通货膨胀率的上升导致名义利率上升到使得实际利率可以不受通货膨胀率影响的水平。即实际利率不会由于通货膨胀水平而波动。有效资本市场：是指一个股票价格能够充分反映可用信息的资本市场名义利率：指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率实际利率：指剔除通货膨胀率后投资者得到利息回报的真实利率看涨期权：赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利，对资产种类无限制，但在交易所的最常见期权是股票和债券的期权。看跌期权：赋予持有人在一个特定时期以某一固定的执行价格出售股票的权利期权：是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约永续增长年金：能始终以某固定的增长率保持增长的一系列现金流增长年金：是一种在有限时期内增长的现金流年金：指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动永续年金：是一系列无限持续的恒定的现金流赎回条款：允许公司在某个特定期间内以设定价格买回保护性条款：契约或贷款协议中对债务存续期限内的公司行为作出限定的部分回收期法：回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资相等所需要的时间，他代表收回投资所需要的时间。回收年限越短，方案越有利。零息债券：一份不支付任何利息的债券,售价应运低于其票面价值内部收益率法：基本原理是试图找出一个能体现出项目内在价值的数值，内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，因此该项指标被称为“内部收益率”。内部收益率就是那个令项目净现值为0的拆现率。资产负债表：资产=负债+所有者权益分析时应注意的三个问题:1流动性：指资产变现的方便与快捷程度。2负债与权益：负债：企业所承担的在规定期限内偿付现金的责任；所有者权益：是对企业剩余资产的索取权，是不固定的。3市价与成本：市场价值：指有意愿的买者与卖者在资产交易中达成的价格；会计价值：实际上是成本利润表：用来衡量企业在某一特定时期内的业绩，利润=收入-费用分析时应注意三个问题：1公认会计准则：配比原则2非现金项目：折旧、递延税款3时间与成本：短期：固定成本；长期：变动成本净营运成本计算：净营运资本=流动资产-流动负债净营运资本变动额=企业除投资固定资产(即资本性支出)还要投资于净营运资本(现期-前期)成长期企业的净营运资本变动额为正常用财务比例公式1短期偿债能力或流动性比率流动比例=流动资产/流动负债速动比率=(流动资产-存货)/流动负债现金比率-先进/流动负债2长期偿债能力或财务杠杆比例负债比率=(总资产-总权益)/总资产负债权益比=总负债/总权益权益乘数=总资产/总权益利息倍数=EBIT(息税前利润)/利息现金对利息的保障倍数=(EBIT+折旧和摊销)/利息3资产运用或周转率比例存货周转率=产品销售成本/存货存货周转天数=365天/存货周转率应收账款周转率=销售额/应收账款应收账款周转天数=365天/应收账款周转率总资产周转率=销售额/总资产资本密集度=总资产/销售额4盈利性比率销售利润率=净利润/销售额ROE=净利润/销售额×销售额/资产×资产/总权益资产收益率ROA=净利润/总资产权益收益率ROE=净利润/总权益5市场价值比率市盈率=每股价格/每股收益市值面值比=每股市场价值/每股账面价值企业价值乘数EV=企业价值/息税及折旧和摊销前的利润EBITDA杜邦恒等式：ROE=净利润/销售额×销售额/资产×资产/总权益=销售利润率×总资产周转率×权益乘数销售百分比法：1、外部融资需要量EFN=资产/销售额×Δ销售额-自发增长的负债/销售额×Δ销售额-PM×预计销售额(1-d)其中PM为销售利润率=净利润/销售额d为股利支付率=现金股利/净利润2、内部增长率：是在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率内部增长率=(ROA×b)/(1-ROA×b)ROA:资产收益率b:利润在投资率，即留存比率现值PV=C/(1+r)净现值NPV=PV-成本终值FV=C0×(1+r)^T复利=本金×(1+r)^T名义利率、实际利率间的差别：1名义利率只有在给出计息间隔期的情况下才有意义，如果没有给出则不能计算终值。实际利率本身就有很明确的意义，不需要给出复利计息的间隔期2当利息率很大时，名义利率与实际利率有很大差别永续年金：现值PV=C/r利息=C/r×r=C永续增长年金：PV=C/(r-g)=C/(1+r)+C×(1+g)/(1+r)^2+C×(1+g)^2/(1+g)^3+……年金：PV=C[1/r-1/r(1+r)^T]增长年金：PV=C[1/(r-g)-1/(r-g)×(1+g/1+r)^T]净现值法则：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目净现值法特点:1使用了现金流量2包含了项目的全部现金流量3对现金流量进行了合理折现回收期法：现金流量=销售收入+折旧，有建设期的项目计算回收期时要加上建设期小于等于回收期可行，大于回收期不可行存在的三个问题：1回收期内现金流量的时间序列：回收期法不考虑回收期内的现金流量序列2关于回收期以后的现金支付：忽略了所有在回收期以后的现金流量，只顾及短期内的收益3回收期法决策依据的主观臆断：对于回收期截止日的选择不存在有可比性的指南，因此依据回收期法做出的选择有些武断内部收益率法基本法则：若内部收益率大于折现率，项目可以接受，反之则不接受盈利指数法：是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值盈利指数PI=初始投资所带来的后续现金流量的现值/初始投资独立项目：对其接受或放弃的决策不受其他项目决策影响的投资项目，若PI＞1则可接受,若PI小于1必须放弃；互斥项目：对其接受或放弃的决策会受到其他项目决策影响的投资项目资本预算的关键：增量现金流项目分析：计入现金流量表的项目：1投资：累计折旧机会成本净营运资本净营运资本变化2收入：销售收入经营成本折旧税前利润所得税净利润费雪公式（名义利率和实际利率之间的关系）：实际利率=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1：精确的实际利率实际利率≈名义利率-通货膨胀率：近似的实际利率税盾法：实际上是自上而下发的一个变种。经营性现金流=(销售收入-现金)×(1-𝑡𝑐)+折旧×𝑡𝑐折旧税盾：税盾法将经营性现金流视为两部分构成，第一部分就是在没有折旧支出的情况下公司现金六的多少，第二部分就是折旧乘以公司税率，这部分被称为折旧税盾。不同生命周期的投资：约当年均成本法（选择约当年均成本小的项目）不同类型股票的估值：Div:年末支付的股利P0：普通股投资的现值R：股票的近似折现率1零增长(永续年金公式的应用)P0=Div1/(1+R)+Div2/(1+R)^2+…=Div/R2固定增长(永续增长年金)g为股利增长率P0=Div/(1+R)+Div(1+g)/(1+R)^2+Div(1+g)^2/(1+R)^3+…=Div/(R-g)3变动增长：P=C/R-g1[1-(1+g1)/(1+R)^T)]+[(DivT+1/R-g2)/(1+R)^T]可持续增长率=ROE×b/1-ROE×b资产收益率方差Var标准差SDVar=[(R1-𝑅̅)^2+(R2-𝑅̅)+…+(Rn-𝑅̅)^2]/(T-1)SD=√𝑉𝑎𝑟期望𝑅̅=(收益状况1+状况2+…+状况n)/n投资组合的收益和风险组合的期望收益仅仅是构成组合的各个证券的期望收益的加权平均𝑅̅𝐹=X𝐴𝑅̅𝐴+𝑋𝐵𝑅̅𝐵组合的方差Var(组合)=𝑋𝐴^2×σA^2+2𝑋𝐴𝑋𝐵σAB+𝑋𝐵^2×σB^2协方差Cov（𝑅𝐴,𝑅𝐵）相关系数ρab=Cov（𝑅𝐴,𝑅𝐵）/σAσBρ=1时，投资组合的收益的标准差=组合中各个证券的收益的标准差的加权平均数只要ρ＜1，两证券投资组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数贝塔系数：是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标𝛽𝑖=Cov（𝑅𝑖,𝑅𝑚）/σ^2(𝑅𝑚)贝塔系数的特性：当以各种证券的市场价值相对于市场组合的市场价值的比例为权数加权时，所有证券的市场平均贝塔系数等于1，即∑𝑋𝑖𝛽i𝑁𝑖=1=1资本资产定价模型CAPM:𝑅̅=RF+β×（𝑅̅𝑀-𝑅𝐹）𝑅̅𝑀为市场平均收益率𝑅𝐹为无风险收益率单个证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的β系数×风险溢价假设β=0，就有𝑅̅=𝑅𝐹,假设β等于1，就有𝑅̅=𝑅𝑀经营杠杆：是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。固定成本高而变动成本低的公司通常被称为拥有较高的经营杠杆，经营杠杆越大β越大财务杠杆：反映了企业对债务融资的依赖程度，杠杆企业是指资本结构中有负债的企业，杠杆企业无论其销售情况如何都要支付利息，所以财务杠杆与企业固定的财务费用有关。加权平均资本成本𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶:平均资本成本是权益资本成本和债务资本成本的加权平均，所以常称之为加权平均资本成本。𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶=S/(S+B)×𝑅𝑆+B/(S+B)×𝑅𝐵S表示企业权益部分的市场价值B表示企业债务部分的市场价值𝑅𝑆表示权益资本成本=𝑅𝐹+β×(𝑅𝑀+𝑅𝐹)𝑅𝐵表示债务资本成本：借款利率考虑税收条件下，由于债务有税盾作用，则𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶=S/(S+B)×𝑅𝑆+B/(S+B)×𝑅𝐵×(1-𝑡𝑐)用𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶计算净现值：𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶=S/V×𝑅𝑆+B/V×𝑅𝐵×(1-𝑡𝑐)，即股票占总价值比重×权益资本成本+债券占总价值比重×债务资本成本×(1-税率)PV=未来现金流/𝑅𝑊𝐴𝐶𝐶NPV=PV-发行成本在不考虑发行成本的情况下，若项目创造的净现值大于0，则应被接受。类型：1弱型有效市场：资本市场完全包含了过去价格的信息2半强型有效市场：价格反映了所有公开可用的信息，包括公布的公司财务报表和历史价格信息3强型有效市场：价格反映了所有的信息，包括所有公开的和内幕的信息。市场有效性面临的挑战：1行为理论：理性、独立的理性偏差、套利2经验证据：逃离的局限性、英里以外、规模、价值股与成长股、崩溃和泡沫。普通股与优先股的区别：普通股：1投票选举权、决策权2有权按比例分享公司支付的股利3股东有权在公司破产清算时在公司债务得以清偿后按比例分享剩余财产4对需要在年会或特别会议上商议决定的重大事务具有投票表决权5有按比例购买公司新发行的股票的权利,即优先购买权优先股：1在股利支付和公司破产清偿时的财产索取方面具有优先权2优先获得股利且股利固定3优先股股东无投票决策权MM命题：一、无税：MM命题Ⅰ：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值MM命题Ⅱ：𝑅𝑆=𝑅0+B/S（𝑅0−𝑅𝐵）二、含税：MM命题Ⅰ：𝑉𝐿=EBIT×(1-𝑡𝑐)/𝑅0+(𝑡𝑐𝑅𝐵B)/𝑅𝐵=𝑉𝑈+𝑡𝑐BMM命题Ⅱ：𝑅𝑆=𝑅0+B/S×(1-𝑡𝑐)×（𝑅0−𝑅𝐵）财务困境成本种类：1直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本2间接成本3代理成本股东用于损害债权人的三种利己策略：1冒高风险的动机：债权人拥有对盈利的优先索取权，而股拥有剩余索取权2投资不足的动机：濒临破产公司发现新投资会以牺牲股东利益为代价来补偿债权人3撇脂：支付额外鼓励和其他分配，因策剩余给债权人的资产会较少优序融资理论：法则1：采用内部融资；法则2：先发行最稳健的证券相关推论：1不存在财务杠杆的目标值2盈利的公司应用较少的债务3公司偏好财务松弛APV、FTE、WACC的