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本研究报告仅通过邮件提供给第一创业证券有限责任公司第一创业证券有限责任公司([e-mail])使用。1上市公司公司研究/深度研究电气设备2010年11月17日中国西电(601179)----特高压与一次设备智能化龙头报告原因：调研报告智能电网深度研究之二买入盈利预测:单位：百万元、元、%、倍首次覆盖营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市盈率EV/EBITDA市场数据：2010年11月16日2008A 13,01628.21,05266.50.232626.53220.3收盘价（元）7.492009A 14,0317.81,15514.70.2724.227.527.924.1一年内最高/最低（元）8.39/5.992010E 15,0517.31,2286.30.2823.77.826.319.5上证指数/深证成指3014/128082011E 17,93219.11,53625.10.3523.28.921.016.1市净率2.22012E 22,76527.02,16841.20.5023.711.114.911.5息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）9894注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩注：“息率”以最近一年已公布分红计算投资要点：基础数据:2010年09月30日每股净资产（元）3.38资产负债率%43.67总股本/流通A股(百万)4357/1307流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究《十二五“特高压进入建设高峰期——智能电网深度研究之一》2010年11月8日分析师李晓光[e-mail]齐琦[e-mail]联系人王喆(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资评级与估值：“十二五”特高压将进入建设高峰期，特高压总投资或达5000亿元。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元，EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元，目前股价相当于12年15倍PE，给予“买入”评级。有别于大众的认识：我们认为，公司不仅一次设备技术领先，同时与智能电网高度相关，将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。（1）公司是特高压设备龙头，主设备市场份额高达30%-40%，将受益特高压建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础，预计“十二五”特高压将进入建设高峰期，总投资将达5000亿元；同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元，较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%，将显著受益特高压加速和电网投资加大。（2）一次设备智能化领先者，首批智能电网招标即中标58%，同时积极拓展二次设备，公司有望成为一二次设备集成供应商。公司最早布局一次设备智能化，首批智能电网招标即中标58%；目前公司与国电南自合资成立西电南自，重点拓展二次设备业务，并为一次设备智能化提供支持。未来公司可能通过收购二次设备公司，以形成一二次设备集成发展模式，在未来输变电总包工程中优势明显。（3）电力电子业务技术领先，未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术，同时拥有西电西整子公司，在电力电子领域技术处领先地位。公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展，电力电子业务市场前景广阔。（4）海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛，公司具备成套设备供应能力，优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元，预计全年能获得50亿的订单，未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。股价表现的催化剂：特高压建设项目获批，国网南网加大电网投资本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给第一创业证券有限责任公司第一创业证券有限责任公司([e-mail])使用。22010年11月深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值投资案件投资评级与估值“十二五”特高压将进入建设高峰期，特高压总投资或达5000亿元；“十二五”国网和南网电网投资预计也将大幅增长。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元，EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元，目前股价相当于12年15倍PE，给予“买入”评级。关键假设点特高压建设加快，电网投资加大有别于大众的认识我们认为，公司不仅一次设备技术领先，同时与智能电网高度相关，将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。（1）公司是特高压设备龙头，主设备市场份额高达30%-40%，将显著受益坚强智能电网全面建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础，预计“十二五”特高压将进入建设高峰期，总投资将达5000亿元；同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元，较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%，将显著受益特高压加速和电网投资加大。（2）一次设备智能化领先者，首批智能电网招标即中标58%，同时积极拓展二次设备，公司有望成为一二次设备集成供应商。公司最早布局一次设备智能化，首批智能电网招标即中标58%；目前公司与国电南自合资成立西电南自，重点拓展二次设备业务，并为一次设备智能化提供支持。未来公司也许会通过收购二次设备公司，以形成一二次设备集成发展模式，在未来输变电总包工程中优势明显。（3）电力电子业务技术领先，未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术，同时拥有西电西整，在电力电子领域技术处领先地位。公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务大力拓展，电力电子市场前景广阔。（4）海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛，公司具备成套设备供应能力，优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场，。上半年国外订单约25亿元，预计全年能获得50亿的订单，未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。股价表现的催化剂特高压建设项目获批，国网南网加大电网投资核心假设风险特高压建设放缓、电网投资下滑本研究报告仅通过邮件提供给第一创业证券有限责任公司第一创业证券有限责任公司([e-mail])使用。32010年11月深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值1.“十二五”特高压将进入建设高峰期...............................31.1特高压可实现西部能源资源优化配置............................................31.2“十二五”坚强智能电网将进入全面建设阶段..............................41.3“十二五”特高压总投资达5000亿规模...........................................52.公司特高压技术领先，市场占比高.................................72.1国内唯一输变电成套设备供应商....................................................72.2公司研发能力强，高压产品技术领先.............................................82.2特高压市场占比高，将受益坚强智能电网建设............................113.全面布局智能电网，与智能电网高度相关....................123.1一次设备智能化领先者...............................................................123.2布局二次设备收购整合...............................................................134.电力电子优势明显，未来市场前景广阔........................135.海外市场开拓加速，国际市场空间大...........................146.盈利预测与估值............................................................14目录本研究报告仅通过邮件提供给第一创业证券有限责任公司第一创业证券有限责任公司([e-mail])使用。42010年11月深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值1.“十二五”特高压将进入建设高峰期1.1特高压可实现西部能源资源优化配置我国能源资源分布和负荷中心不匹配。我国能源资源主要分布在西北部，如2/3的煤炭资源、风能、太阳能分布在北部和西北部，4/5的水电资源分布在西南部。而2/3的用电负荷集中在东部地区，因此能源资源与负荷中心分布很不匹配。图1：我国煤电基地主要分布西北部资料来源：申万研究煤炭资源通过输电方式配置占比低。据统计，2009年全国煤炭产量的近60%通过铁路外运；运煤占用铁路运力资源比重不断上升，到2009年达到51.2%，比2000年提高了12.6%。“三西”（山西、陕西、蒙西）输煤对输电比例按电煤外调口径计算为15∶1，通过输电方式配置的煤炭资源不足7%。华中四省（湘、鄂、豫、赣）和华东地区按电煤输入口径计算的输煤对输电比例分别为13∶1和48∶1。图2：我国未来电力流向示意图，主要由煤电等能源基地向负荷中心送电资料来源：申万研究本研究报告仅通过邮件提供给第一创业证券有限责任公司第一创业证券有限责任公司([e-mail])使用。52010年11月深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值东部地区可能煤炭消费总量控制。根据环保部的规划，在“十二五”能源开发投资战略上，可能将对东部地区实施煤炭消费总量控制，未来将以输电为主。因此需要建立特高压以实现将西北能源资源大容量、远距离电力输送，起到优化我国能源资源配置作用。1.2“十二五”坚强智能电网将进入全面建设阶段我国的智能电网是以特高压为骨干网架的坚强智能电网。根据国家电网的规划，未来将建设以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展，以信息化、自动化、互动化为特征的坚强智能电网，实现我国电网从传统电网向高效、经济、清洁、互动现代电网的升级和跨越。图3：十二五智能电网将进入全面建设阶段图4：特高压电网将形成“三华”电网为核心资料来源：申万研究资料来源：申万研究1000kV特高压交流示范工程：1000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程是我国首条特高压输电线路，也是世界上运行电压最高、技术水平最先进的交流输变电工程；该线路全长654公里，静态投资约57亿元。经过一年多试运行后，2010年8月特高压交流输电试验示范工程获得国家验收通过，并且扩建工程已经开始招标，这标志着特高压交流输电工程将从示范阶段进入大规模建设阶段。±800kV特高压直流输电示范工程向家坝-上海±800kV特高压直流输电示范工程，是我国自主研发、自主设计和自主建设的世界上电压等级最高、输送容量最大、送电距离最远、技术水平最先进的直流输电工程，向-上工程于2010年7月8日投入运行。本研究报告仅通过邮件提供给第一创业证券有限责任公司