第三章-利率风险管理-(2)

第三章利率风险管理一、教学目的与要求通过本章的学习，使学生掌握利率风险的形成与测量；利率风险管理的基本原理与方法，会运用远期利率协议、利率期货、利率互换、利率期权、利率上限、利率下限、利率上下限等衍生工具进行利率风险管理。二、教学内容主要内容：利率风险，短期远期利率，麦考莱久期，利率风险敞口，持续期缺口，凸度，有效持续期，利率敏感性缺口。重点和难点：利率敏感性缺口管理，有效持续期缺口管理。本章结构第一节利率风险的形成与测定第二节利率风险管理的传统方法第三节利率风险管理的创新金融工具第一节利率风险的形成与测定一、利率风险的形成（一）概念：是指由于市场利率变动的不确定性给金融机构带来的风险，具体说就是指由于市场利率波动造成金融机构净利息收入损失或资本损失的风险。（二）产生条件1、市场利率发生波动2、银行的资产和负债期限不匹配二、利率风险的表现形式（一）重定价风险1、概念：是指由于银行资产和负债到期日的不同（对固定利率而言）或是重定价的时间不同（对浮动利率而言）而产生的风险。是利率风险最基本和最常见的表现形式。2、案例分析银行吸收了一笔10万元、2年期的定期存款，利率采用固定利率，为5％。同时，发放了一笔10万元、2年期的的浮动利率贷款，贷款当时利率为7％，存贷利差为2％；一年后，假设市场利率下降了1％，贷款将重新定价，存贷利差缩小为1％，银行收入减少。（二）基准风险1、概念：在资产和负债期限相同、采用的基准利率不同的条件下，由于不同类别的基准利率发生的变动幅度不同而产生的风险。2、案例分析银行在吸收一笔1年期的浮动利率存款的同时，发放了同等期限的浮动利率贷款。其中存款利率根据LIBOR按季浮动，贷款利率根据美国联邦债券利率按季浮动，当这两个基准利率的波动浮动不一致时，就产生了基准风险。（三）收益率曲线风险随着经济周期的变化，收益率曲线会呈现出不同的形状，并由此产生了收益率曲线风险。例：银行发放了一笔3年期的浮动利率贷款，每年年初以高于同期国库券利率1个百分点的水平设置贷款利率；同时吸收了一笔2年期的定期存款，每年年初以高于同期国库券利率0.5个百分点的水平设置存款利率。第1年年初，3年期的国库券利率为6%，2年期的国库券利率为5%，国库券收益率曲线为上升型曲线。此时，贷款利率按高于3年期的国库券利率1个百分点的水平来设置，则贷款利率为7%；存款利率以高于同期国库券利率0.5个百分点的水平设置，则存款利率为5.5%，银行的存贷利差为1.5%；第2年年初，上升型的收益率曲线变为下降型。2年期的国库券利率为7%，1年期的国库券利率为8%，此时，贷款利率按高于2年期的国库券利率1个百分点的水平来设置，则贷款利率为8%；存款利率以高于同期国库券利率0.5个百分点的水平设置，则存款利率为8.5%，银行的存贷利差为-0.5%，银行遭受损失。到期日收益率A上升型B下降型C水平型D驼峰型图3-1收益率曲线的形状（四）期权风险1、概念：银行允许客户提前偿还贷款或提取存款所导致银行利息收入损失的风险。2、案例分析：提前还贷潮2007年央行连续5次加息，2007年12月，5年期以上贷款年利率由6.84%上调到7.83％。由于各大银行对住房抵押贷款实行的都是“逐年调整利率”，即年内仍执行旧利率，转年调整为新利率的政策，所以进入11月份，杭州、北京、南京等全国多个城市都掀起了提前还贷热潮，部分地区还出现了排队现象。加息影响：每月要多还银行多少钱？以等额本息法为例，假设居民买房时向银行贷款50万元，期限为20年。2007年加息前的5年期以上基准利率为6.84％，20年利息总额为418868.91元，月供为3828.62元。2008年1月1日起，将按5次加息后的新利率7.83%执行，50万元、贷20年的利息总额为491069.36元，月供为4129.46元。每月要多还300.84元给银行。20年的利息总额，则在原来的基础上增加7.22万元。三、利率风险的测定（一）重定价模型1、概念：是对某一特定期间内金融机构账面利息收入与利息成本之间的重定价缺口的现金流分析。其中重定价缺口是通过计算每一种期限类别中利率敏感性资产和利率敏感性负债之差得到的。2、利率敏感性资产和利率敏感性负债（1）概念：是指那些在一定期限内（考察期内）即将到期的或需要重新确定利率的资产和负债。（2）案例分析例1：假设某金融机构资产负债表如3.1所示，其中各项资产和负债的期限均以剩余期限标出。表3.1某金融机构资产负债表单位：百万元资产负债短期消费贷款（1年期）70长期消费贷款（2年期）153个月期短期国库券206个月期中期国库券6010年期固定利率抵押贷款2030年期浮动利率抵押贷款（每9个月调整一次利率）30合计215股本（固定）20活期存款35储蓄存款253个月期CD存单303个月期银行承兑汇票156个月期商业票据501年期定期存款102年期定期存款30合计2152、重定价缺口利率敏感性资产和利率敏感性负债之差被定义为重定价缺口（又称资金缺口），用GAP表示。即：重定价缺口（GAP）＝利率敏感性资产（RSA）－利率敏感性负债（RSL）重定价缺口分析GAP利率的变化利息收入的变化利息支出的变化净利息收入的变化正缺口00负缺口00多个期限类别的重定价缺口[例2]假设某金融机构资产和负债按期限类别划分的重定价缺口如下表所示，分析其各期限类别的重定价缺口和累积缺口。表3.2重定价缺口单位：百万元资产负债缺口累积缺口1天1015－5－51天－3个月3040－10－153个月－6个月6085－25－406个月－12个月806020－201年－5年50302005年以上1515003、重定价模型的应用重定价模型能够直接而简单地指出金融机构每一类别的净利息收入（NII）的暴露情况，通过它可以计算利率变动对金融机构的净利息收入产生影响的大小。（1）当资产与负债利率变动幅度相同时例3：假设例1中资产和负债的利率均上升了1个百分点，则净利息收入的变化为：⊿NII＝RSA×⊿R－RSL×⊿R＝75000000×1%＝750000相反，如果缺口为负75000000，那么利率上升了1个百分点，净利息收入的变化为－750000相应策略：当预期利率上升时，应该使累积缺口为正，从而从利率变化中获取收益。相反，当预期利率会下降时，则应使累积缺口为负，增加净利息收入。（2）当资产与负债利率变动幅度不同时仍以前述3.1为例，假设资产的利率上升幅度为2个百分点，负债的利率上升幅度为1个百分点，则该金融机构的净利息收入变化为：⊿NII＝RSA×⊿R－RSL×⊿R＝180000000×2%－105000000×1%＝3600000－1050000＝25500004、重定价模型的利弊优点：计算方便，清晰易懂通过对累积缺口的分析，金融机构管理人员可以很快地确定利率风险的头寸，并采取措施来化解相应的利率风险。不足之处（1）忽视了市场价值效应重定价模型以账面价值为基础，忽视了利率变动对资产和负债市场价值的影响，因此只是一种片面的衡量金融机构实际利率风险敞口的方法。（2）过于笼统在运用重定价模型时，对资产负债重定价期限的选择往往取决于管理者的主观判断，而不同期限的重定价缺口可能完全相反，这时风险管理者会难以做出决策或做出完全相反的管理决策。（3）没有考虑资金回流问题在重定价模型中，我们假定所有非利率敏感性资产或负债在规定的期限时间内均未到期。现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，另一方面不断发放和收回消费与抵押贷款。（4）忽视了表外业务所产生的现金流重定价模型仅仅考虑了表内业务，没有考虑表外业务。（二）到期日模型以市场价值为基础1、市场利率与债券价格的关系（1）利率上升（下降）通常导致资产或负债的市值下降（上升）例：一家金融机构所持有的债券还剩一年到期，到期一次付清10％的年息（C）和面值100元（F），假如现行到期收益率（R）（反映当前的市场利率）为10%，则1年期债券的价格p1为：p1＝（F+C）/(1+R)=(100+10)/(1+10%)=100现假定中央银行实行宽松的货币政策，使市场利率降低至8％，此时，债券的价格为：p1＝（F+C）/(1+R)=(100+10)/(1+8%)=101.85（2）固定收益的资产或负债的期限越长，对于任意给定的利率上涨（下降），其市值下降（上升）幅度越大。续前例，假设债券的期限变为2年，则当市场利率为10％时，债券的价格为：p2=10/1.1+(100+10)/(1+10%)2=100（2）固定收益的资产或负债的期限越长，对于任意给定的利率上涨（下降），其市值下降（上升）幅度越大。续前例，假设债券的期限变为2年，则当市场利率为10％时，债券的价格为：p2=10/1.1+(100+10)/(1+10%)2=100当市场利率降低至8％，此时，债券的价格为：p2=10/1.08+(100+10)/(1+8%)2=103.573、对于任意给定的利率增减幅度，随着证券期限的延长，其市值下降或上升的幅度以递减的趋势变化。2、关于资产与负债组合的到期日模型假定MA为金融机构资产的加权平均期限，ML为金融机构负债的加权平均期限，则：Mi＝Wi1Mi1＋Wi2Mi2＋……＋WinMin其中，Mi表示金融机构资产（负债）的加权平均期限，Wij表示第j项资产（负债）的市值占全部资产（负债）的权重；Mij表示第j项资产（负债）的期限。该等式表明资产或负债组合的期限为组合中所有资产或负债期限的加权平均数。到期期限缺口为MA－ML3、到期日匹配与利率风险暴露到期日匹配并非万能，并非总能帮助金融机构规避所有的利率风险。还取决于：（1）金融机构的财务杠杆例：假设银行的资产负债表为：资产100万元，投资于1年期的票面利率为10%的债券；负债90万元，为1年期利率为10％的定期存款，所有者权益为10万元。资产负债的期限缺口为：MA－ML＝1－1＝0但该金融机构是否规避了利率风险呢？假设由于经济过热，央行实行紧缩的货币政策，使市场利率提高了2个百分点，则银行的资产负债变化为：A＝98.21L＝88.39E＝9.82所有者权益遭受了0.18万元的损失。（2）金融机构资产或负债持有期内现金流的影响例：假设某银行1年期定期存款的面值为100万元，年利率为10％，到期还本付息。贷款为100万元，年利率为10％，要求借款人在6个月后偿还一半贷款及利息，剩余一半于年底偿还。银行的所有者权益为0，则年末时银行的现金流为：银行借入100万元向存款人支付本息110万元图3.11年期定期存款的现金流贷款100万元收到本金50万元，利息5万元，合计55万元收到本金50万元，利息2.5万元，以及将前6个月收到的现金流再投资的收益为2.75万元合计55.25万元图3.21年期贷款的现金流假设利率上升到12%，此时的现金流？贷款100万元收到本金50万元，利息5万元，合计55万元收到本金50万元，利息2.5万元，以及将前6个月收到的现金流再投资的收益为3.3万元合计55.8万元图2.3利率由10%上调至12%后1年期贷款的现金流（三）久期模型1、概念：久期（duration）也称为持续期，是指一种金融工具收回全部现金流的加权平均时间。2、久期的一般公式11(1)(1)nnttttttCtCDii（1）息票债券的久期表3.3票面利率为10%的3年期息票债券的久期tCt1/(1+i)tCt/(1+i)tCtt/(1+i)t1100.92599.269.262100.85738.5717.1431100.793887.32261.96105.15288.36可计算出该债券的久期为：D=288.36/105.15=2.742（2）零息债券的久期DB=MB（3）永久性公债的久期DC=1+1/R3、债券票面利率、到期收益率、到期期限的变化对久期的影响（1）久期与票面利率对于到期日相同的债券，久期会随息票利率的降低而延长。息票率高的