期货与电子盘的异同

钢材电子盘和钢材期货的异同比较南华期货研究所曹扬慧钢材期货终于要上市了，可谓姗姗来迟。事实上，我国在1993年就曾有过钢材期货，但由于当时国内期货市场发育不成熟，各项法规制度建设滞后，使交易量大、流通性强的期货大品种缺乏良好的运作环境，钢材期货交易后期出现了过分投机的违规现象。1994年3月，国务院根据宏观调控的需要暂停了钢材期货交易。在缺乏钢材期货市场这一工具的十几年中，受国内外各种因素影响，钢材价格波动较大，为了规避巨大价格风险，我国钢材电子市场纷纷推出了钢材远期交易，即被称之为“准期货”的钢材电子盘。作为一个被众多钢材贸商所接受和认可的市场，钢材电子盘得到了迅速发展，同时也为钢材期货交易的推出起到了促进作用。如今，中国作为世界上最大的钢材生产国与消费国，2007年我国钢材已经达到了5.6亿吨，年产量和消费量约占全球总量的三分之一。但我国只是钢铁大国，还不是钢铁强国。国际铁矿石价格连年大幅度上涨，给我国钢铁行业带来巨大冲击。为争取国际钢铁定价权，国外交易所近年来纷纷推出钢铁期货，美国纽约商业交易所也在2008年第四季度推出了钢材期货。螺纹钢和线材是具有中国特色的钢材产品，因此，推出螺纹钢、线材期货，规避钢材价格风险，争取国际定价权已经刻不容缓。但是钢材期货的推出难免会对电子盘市场产生冲击，因为期货市场与电子盘市场有相通之处，也有很大的区别，投资者可以根据两个市场各自的优劣来选择适合自己的市场。钢材期货和电子盘最直接的差异就体现在合约的设计上，二者在最小变动价位、交割月份和交割方式等方面是相同的，但在交易单位、保证金、交割品级等方面都存在较大的不同。表1、螺纹钢、线材期货和大宗钢铁电子交易的不同点比较钢材期货大宗钢铁电子交易交易单位10吨/手5吨/手每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±5%不超过上一交易日平均价±200元/吨交易时间每周一至周五（法定节假日除外）上午9：00—11：30，下午1：30—3：00（有盘中休息）每周一至周五（法定节假日除外，遇国家调休则周六日也可能交易，无盘中休息）上午9：30—11：30，下午1：30—3：00最后交易日合约交割月份的15日（遇法定节假日顺延）无固定日期，一般在交割月中旬交割品级螺纹钢标准品：符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土第2部分：热轧带肋钢筋》HRB400或HRBF400牌号的φ16mm、φ18mm、φ20mm、φ标准品：符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土第2部分：热轧带肋钢筋》HRB335或HRB400牌号的φ25mm螺纹钢，9米定尺。22mm、φ25mm螺纹钢。替代品：符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土第2部分：热轧带肋钢筋》HRB335或HRBF335牌号的φ16mm、φ18mm、φ20mm、φ22mm、φ25mm螺纹钢替代品：HRB335或HRB400牌号的φ12mm、φ14mm、φ16mm、φ18mm、φ20mm、φ22mm螺纹钢，前者贴水0元，后者贴水80元线材标准品：符合国标GB1499.2-2008《钢筋混凝土第1部分：热轧光圆钢筋》HPB235牌号的φ8mm线材。替代品：符合GB1499.2-2008《钢筋混凝土第1部分：热轧光圆钢筋》HPB235牌号的φ6.5mm线材。标准品：符合国标GB1499.2-2008《钢筋混凝土第1部分：热轧光圆钢筋》HPB235牌号的φ6.5mm线材。替代品：符合国标GB1499.2-2008《钢筋混凝土第1部分：热轧光圆钢筋》HPB235牌号的φ8mm线材。最低交易保证金合约价值的7%合约价值的20%最小交割单位300吨10吨交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）（公司按万分之四计，14元/手）1元/吨（1）交易单位：交易单位的大小确定主要是通过考虑合约标的物的市场规模、交易者的资金规模、该商品的现货交易习惯等因素。鉴于我国钢材现货市场庞大，交易活跃，所以期货市场选择10吨/手合乎钢材品种的特点。（2）每日价格最大波动限制：涨跌停板的设置目的是为了防止价格过度波动而给投资者带来的风险。一般而言，标的物价格波动越频繁、越剧烈，涨跌停板应设置得大一些。从二者的对比来看，上期所选择的是不超过上一交易日结算价±5%，而大宗钢铁交易为不超过上一交易日平均价±200元/吨。从近年来我国螺纹钢价格的走势来看，波动比较剧烈，因此，选用百分比制度显得更灵活，每天的涨跌幅随着前一日结算价的变动而变动，当价格处于相对高位时，涨跌的空间则相应扩大，而当价格处于低位时，涨跌的空间也相应缩小。同时，百分比制度使交易盘对现货价格的变动能做出更及时有效的反应。而电子盘交易选择绝对变动价位，当价格处于高位时，对投资者的风险控制有利，但当价格处于低位时，则不利于投资者的风险管理。（3）交易手续费：期货合约是不高于成交金额的万分之二（含风险准备金），而大宗钢铁交易手续费为1元/吨，若按目前螺纹钢和线材价格折算则大宗的手续费比较便宜。（4）保证金、交割品级：关于交割商品以及保证金方面的区别我们会在下文详细阐述。钢材期货与电子盘的区别不仅仅体现在合约的设计上，在投资者结构、市场流动性、法律监管、交易交割等方面都存在着一定的区别。第一，从投资者结构来讲。电子盘的参与者主要是钢材相关企业，包括生产商、消费商、贸易商等，必须是经工商行政管理部门登记注册的企业法人，而且必须交纳席位租金后才可以获得电子盘交易商资格。期货市场的参与者则没有太多局限性，不仅钢材相关企业可以参与，其他企业包括私募机构等也可以参与，而且自然人也可以成为钢材期货的交易者。任何人或者企业只要符合国家期货交易的相关主体资格规定就可以参与到钢材期货交易中来，且不需要交纳席位租金，只需要在合法的期货公司开立期货交易账户即可。第二，由于投资者结构的不同导致电子盘和期货市场在流动性上也存在很大的差异。电子盘由于只有现货企业参与，且都为区域性的，因此流动性较差，成交量普遍较低。期货市场为全国性市场，且有大量的投机者存在，不仅为市场提供了充分的流动性，同时也使得企业更容易进行风险转嫁。第三，在法律监管方面，电子盘主要依靠自定的一些规定，因此难免存在监管的漏洞或制度执行不力而给企业带来损失的情况，而期货市场则是由国务院、证监会、交易所等层层监管，制度建设比较完善，企业不用担心违约等问题。第四，当然电子盘和钢材期货市场更重要的区别还要体现在制度方面。期货交易制度主要包括交易结算制度、风险控制制度和交割制度等，而风险控制制度具体又包括保证金制度、涨跌停板制度和持仓限额制度等。钢材期货与电子盘在结算制度上比较相近，都采用逐日结算制度，每日交易结束后对客户账户上盈亏状况进行结算，但是在风险控制和交割方面两者却差别较大。（1）、风险控制制度保证金制度：按照上海期货交易所的规定，螺纹钢和线材期货的最低交易保证金均为期货合约价值的7%，但是在合约上市运行的不同时期以及合约持仓量达到不同程度时均会有保证金的调整。具体可以见下表：表2、不同交易时间段螺纹钢和线材期货的保证金比例交易时间段交易保证金比例合约挂牌之日起7%交割月前第二月的第十个交易日起8%交割月前第一月的第一个交易日起10%交割月前第一月的第十个交易日起15%交割月份的第一个交易日起20%最后交易日前二个交易日起30%表3、不同持仓量下螺纹钢和线材期货的保证金比例从进入交割月前第三月的第一个交易日起，当持仓总量（N）达到下列标准时双边持仓量(N万手)螺纹钢N≤7575N≤9090N≤105N105线材N≤4545N≤6060N≤75N75交易保证金比例7%8%10%12%从期货盘和电子盘的保证金水平来看，显然期货盘远低于电子盘，这突出了期货市场的“以小博大”的杠杆作用，使投资者的资金占用量较小，从而提高了资金的使用效率。而且随着交易日期和持仓量的变化来调整保证金比例更有利于风险控制和保证履约。电子盘在保证金调整方面比较单一，只有在进入约定的交货月时保证金比例才会调整至40%，其他时间保证金都不作调整。当然，这样对于投资者来说会比较简单，但是却忽略了市场情况的变化，不利于风险控制。涨跌停板制度：螺纹钢和线材期货除了上述合约中规定的±5%外，在市场价格发生巨大波动（如连续3天、4天、5天单向变动累计超过7.5%、9%、10.5%时）或者出现连续的极端情况（如连续几个交易日的单方向涨停或跌停）时，交易所会调整涨跌停板幅度，以适应市场状况促进合约流动性。而电子盘的涨跌停板规定则比较简单且单一，缺乏调整，虽然比较简洁，但同样忽略了市场状况，不利于风险控制和市场的流动性。持仓限制制度：电子盘市场中没有具体的持仓限制制度，因此很容易出现操纵市场的情况，也很容易出现因持仓过大而无法交割导致违约的情况。但是期货市场中有详细的持仓限制制度，对非交易会员、交易会员、普通投资者的持仓数量都作了明确的规定，这样就避免了操纵市场的可能以及违约情况的发生，确保了交易和交割的安全。（2）、交割制度电子盘与期货在交割上存在着非常大的不同。首先，在交割商品的等级上，螺纹钢期货的交割标准品等级较高且规格多样，符合我国产业发展趋势，且可以满足不同企业的需求，而大宗电子盘中螺纹钢的交割品级低且规格单一。线材期货交割的标准品为8mm公称直径的产品，这同样符合国家产业发展趋势，因为国家于2008年9月1日出台了新标准，8mm为推荐的公称直径，6.5mm仅为过渡产品，因此交易所将6.5mm的线材作为了交割替代品。大宗电子盘中则刚好相反，6.5mm为交割标准品而8mm为交割替代品，不利于国家的产业调整。其次，期货市场中交割单位为300吨及其整数倍，这个交割单位是从合理利用仓储场地、方便铁路运输、发挥期货市场功能等方面去考虑的，因此交割单位设置较大，不适合小贸易商进行交割操作。电子盘市场中交割单位仅为10吨，数量很低，适合小型贸易商操作。再次，电子盘的交割中由于制度监管的不完善，经常会出现交割产品质量无法保证，规格难以统一，且由于采用理重交割，甚至经常出现溢短量严重等问题，给相关企业带来了很大损失，但又有苦难言。为避免交割商品的质量、溢短等问题，上海期货交易所对于螺纹钢和线材期货的交割商品进行了严格的规定。对于每一个交割仓单的螺纹钢和线材，交易所规定必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径的，螺纹钢还要求必须是同一长度的商品（用于实物交割的螺纹钢长度为9米或12米定尺），且生产日期不超过连续两日并以最早日期作为该仓单的生产日期。而且，期货市场中螺纹钢和线材的交割都采用实重交割，每一仓单的实物溢短不超过3%，磅差不超过0.3%，这就避免了交割过程中出现的溢短量过大而导致交割方损失严重的问题。对于交割商品的有效期交易所也作了严格的规定，即在库交割的有效期为生产日起的90日内，自生产日起到30天内进入交割仓库方可制作仓单，这就避免了交货方用快要到期的货物进行交割给收货方带来损失的情况。而且，在交割库的设置上二者也有差别。电子盘的交割在电子盘指定的交收仓库进行，一般情况下由于电子盘的区域性较强，故其指定的交收仓库也存在明显的区域性。期货市场的交割库则由交易所确定。目前对于螺纹钢和线材的交割，交易所指定了华北和华东两个地区的交割库，而且引入了特殊的厂库交割制度作为交易所交割库的补充，即有资质的企业可以申请自己的仓库成为交割仓库，这不仅有利于有效解决产品的保质期和运输问题，也有利于企业品牌的宣传。另外，两个市场在交割价格上也有区别。电子盘一般以交割前五日的平均价作为交割价格，而期货市场则以最后交易日的结算价作为交割价。两者在交割费用、交割程序等细节方面也都有所不同，这里我们不再一一赘述。综上所述，我们可以明显地看出，钢材期货和电子盘交易在合约、交易、交割等方面的种种不同之处。期货盘相比电子盘：有更低的信用风险，因为它实行三级监管制度，能够保证履约；有更好的流动性，期货市场大量投机盘的存在使得企业可以更容易进行套保转移风险；交割品级更有保证，因为钢材期货对交割品级严把质量关，对相关的质检要求做了严格的规定，使得交割品级有了更加安全的