金融市场效率

一、金融市场效率金融市场的效率从两方面来衡量—运作效率（operationalefficiency）：考察资金转移是否在维系市场正常运作所需的最低可能成本上进行的；—配置效率（allocativeefficiency）：考察在对证券的风险和其他特性的差异进行调整后，资金被引导到的是否为承诺支付最高利息回报的部门。一、金融市场的运作效率金融市场的运作是其对经济作用效率的基础,衡量市场运作效率的高低,可从下述5个方面来综合考察。1、市场上金融商品价格对各类信息的反映灵敏程度。市场组织和设备的现代化程度、国际化程度和全球市场的一体化使市场效率呈现明显的提高趋势。在发达国家成熟的金融市场上,任何一个经济信号都会在市场商品价格上得到迅速反映。虽然金融市场的每一次动荡都对经济带来沉重的影响,但从市场效率角度来看,这种灵敏的反映程度却不能不看作是市场高效率的体现。2、金融市场上各类商品的价格具有稳定均衡的内在机制。在高效率的金融市场上,虽然价格因对各种信息具有灵敏的反映度,以致在特殊情况下出现大起大落的现象,但这种价格的剧烈波动终会因稳定均衡的内在机制而很快趋于新均衡。而在不成熟和低效率的金融市场上,金融商品价格往往经常被少数人所操纵,价格会因此而长期处于非均衡状态,市场价格的无理性因缺少市场内在稳定机制而成为常态。金融市场价格内在稳定均衡机制的形成取决于多种因素,除了政府的管理能力之外,市场的开放程度、与银行存贷市场和商品市场的联系程度、市场收益的合理性、投资者的理性或准理性行为等是至关重要的原因。3、金融市场的金融商品数量及创新能力。只有少数几种金融商品可供交易,投资者选择的余地很小,市场不可能产生效率。当然,如果脱离市场条件人为推出过多的金融商品,而金融监管又不能相应跟上,也可能因出现混乱而导致市场的低效率,特别是在金融市场的原始发展阶段。在通常情况下,金融市场的效率在很大程度上取决于投资者是否能够很容易地找到他自己投资的效率组合。在市场能够提供足以使各类投资者均可找到自己满意的效率组合的情况下,市场的效率无疑是高的。同时,在高效率的金融市场上,众多参与者的竞争还会不断创造出可供交易的且具有吸引力的新品种,而新品种的推出又为市场的发展创造着动力。因此,金融市场上金融工具的创新能力亦反映着该市场金融效率的高低。4、金融市场剔除风险的能力。金融市场效率的高低对市场收益和风险的影响很大。在高效率的金融市场上,投资者通过自己的效率组合减少其“个别风险”,市场通过高效运作减少其“系统风险”,以使收益趋于较高水平上的稳定。在低效率的金融市场上,市场易」除系统风险的能力很弱,易受外来因素的冲击,投资者也因找不到或不能及时找到效率组合而缺乏抵御个别风险的能力,致使收益与风险波动很大。金融市场剔除风险能力的高低就成为市场效率的主要衡量标准。5、交易成本。平均交易成本取决于交易量、交易次数、清算时间、设备的现代化程度和市场的组织管理能力。在高效率的金融市场上,买方和卖方都有大量的参与者,成交比较容易,交易量大且稳定,加之现代化管理,致使平均交易成本较低。而在低效率的金融市场上,参加者人数较少,交易商品及数量少,难以及时成交,更难找到效率组合,加之管理能力较弱,故交易成本一般来说都较高。二、金融市场对经济的作用效率从根本上分析,金融市场对经济发展作用主要体现在便利筹资和投资、促进资本集中、加速资本转移、促进资金转换等方面。从这一角度分析,金融市场对经济的作用效率便突出反映在市场对融资需求的满足能力和融资的方便程度这两万面。1、市场对融资需求的满足能力。如果筹资者的需求不能在市场上得以满足,或者投资者的资金不能在市场上找到满意的出路,那么这个市场就不能说是有效率的。在高效率的金融市场上,筹资人只要出足够价格便可获得足够的资金,投资人也是如此,只要接受一定的价格便可将资金用出,除价格外没有其他约束或限制。对市场满足融资需求能力或程度的评价很难用一个或一组数据来衡量,因为各个金融市场均无这方面的统计,但直观判断和理论分析表明,目前发达国家的金融市场对融资需求的满足程度都是很高的。一般来说,在这些国家,只要有融资需求,市场便可予以满足,并且市场的现代化条件还推动着交易品种和交易方式的创新,同时也就不断创造着新的需求。而在欠发达国家,金融市场对融资需求的满足程度是较低的,不但一些企业筹资经常遇到困难,而且政府债券的发行也常常受阻,国家想通过发债筹资而不能顺利发出,这显然不能说这些国家的金融市场有效率。2、市场融资的方便程度。在高效率的金融市场上,不但筹资者和投资者能够及时实现自己的愿望和需求,而且实现这种愿望和需求并不需要付出过多的精力和时间。发达金融市场现代化的设备和条件可以容纳众多的客户参与交易,公司股票、债券等融资工具的上市手续简便,只要符合上市标准,一路都是绿灯。发达的场外交易市场又为不能上市交易的金融工具提供了广阔的空间。而在欠发达国家,不但金融工具的交易费用高,而且手续复杂,且往往有行政的过多干预,给融资带来困难,这就降低了金融市场的效率。金融市场效率与支持实体经济的现状分析(一)我国金融市场运作效率1．我国证券市场对历史信息已经具有了一定的反应能力，但国内许多学者对我国证券市场是否能通过弱式有效市场检验尚存在争议。2．虽然近年来我国利率市场化改革一直在稳步推进，但市场化利率生成机制的发展仍相对滞后，金融市场的利率体系相互割裂。3．我国金融市场因为可交易商品的数量有限，交易品种不能满足不同交易主体对风险、期限、利率的不同要求。4．我国的金融创新起步较晚，金融产品数量、产品种类、交易方式等方面创新度不够。(二)我国金融市场对实体经济的作用效率金融市场对实体经济的作用效率主要表现为企业从金融市场获得资本的难易程度及获得的资本规模大小。我国的金融体系结构是以银行为主导型的间接融资为主，直接融资为辅，且在间接融资中以国有银行为主体，市场结构比较单一。1．银行主导的间接金融市场效率缺陷(1)银行体系不能顺畅地将高额储蓄转化为投资，也就不能推动经济的发展。金融机构存贷比从2000年的80．26%降到2010年的66．72%1。这在一定程度上说明了以银行为主导的金融中介机构在引导储蓄向投资转化上出现了弱化趋势。2)我国储蓄资金的投向存在着很大的缺陷。商业银行出于控制自身风险的考虑，以及受到政策性因素的影响和制约，长期以来借贷对象往往以大企业为主，而中小企业、农村地区获得金融服务的能力相对被削弱。(3)资金利用效率低下。国有企业效率低下、亏损现象多于盈利，造成了银行的大量不良资产。2．直接金融市场的效率分析我国在股票发行、上市方面都倾向于国有企业。近年来，虽然对非国有控股企业的上市管制有所松动，但国有控股公司在上市公司中所占的比例仍然居高不下。我国债券市场目前只有少数经营状况好、信誉良好的民营大中型企业能够通过债券市场融资，而大量具有发展潜力的企业的债券融资需求得不到满足。但随着金融深化和发展，我国以间接融资为主的融资体系将发生变化，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济融资规模，直接融资规模所占比重会逐渐增加。运行效率（operationalefficiency）考察一个国家进行储蓄转移的能力和成本高低—广度，参与者的数量；—深度，参与者利用金融市场投资的程度。用存贷利差衡量运行效率配置效率（allocativeefficiency）能否将吸收的资金分配给资金使用效率最高的企业价格机制能够使商品市场有效配置资源要求市场可获得的所有信息充分反映在全部证券的价格上，以使没有“虚假的”信号被传递给市场参与人直接金融市场上，价格机制能够较好地发挥作用，即价格反映价值的市场。间接金融市场上，价格机制很难发挥作用。金融市场始终有风险，根本原因是存在信息不对称，可能产生两种结果：逆向选择——事前，eg：经营稳健的企业不会以高利率贷款。道德风险——事后，eg：取得高利率贷款后，企业会投资于高风险、高回报项目。金融市场的效率可以从微观和宏观二个层次来衡量。目前,人们直观看到和注意到的是中国金融市场的微观运作效率不佳,其中最突出的两点是:(1)市场价格的形成缺乏合理性和内在稳定性。市场价格对正常经济信息的反应迟钝,但对“内部消息”、小道传闻的反应却十分敏感。在无合理经济原因的情况下,价格波幅大且持续时间长。市场价格缺乏稳定均衡的内在机制,却具有强烈的投机倾向。(2)市场上金融工具的创新能力薄弱,兼备“三性”(安全性、流动性、盈利性)的金融工具品种少,数量小。市场发展至今,一般投资者买卖交易的对象仍然只有国债、普通股票、大额存单这几种,并因场外交易市场落后降低了证券的流动性。各类投资者资产调整困难,很难在市场上找到满意的效率组合点,故剔除风险的能力差,平均交易成本倒相对高昂。可见,不稳定性、高投机性和低选择性既是目前中国金融市场的三大弱点,也是市场运作效率低下的集中表现。与市场运作效率不佳相比,金融市场对经济发展的作用效率差则是更为严重也是更值得重视的问题。目前的金融市场对投融资需求的满足能力差,方便程度低。各类筹资者(如企业、银行、政府)的需求很难在市场上得到满足,各种投资者的要求也很难通过市场去实现,他们参与市场活动障碍重重,需要花费大量的时间和精力。例如大部分企业(特别是中小企业)事实上被排斥在市场之外,他们并不能通过市场进行长短期融资;国家目前也只能在高昂的成本下发行长期债券,却难以进行短期融资;广大居民手中拥有数万亿元闲置资金却难以找到适当的投资机会,只能存入银行成为令人担优的“笼中虎”。如此等等,说明金融市场存在着与生产流通相脱节的不良趋势,对经济发展的作用效率低下。综上所述,中国金融市场经过15年的快速发展,已具相当的规模,目前的主要问题不在速度的快慢,而在效率的高低上。因此,改善现状不能靠控制速度,而应着力于提高效率。(中国金融市场效率与发展战略刍议李健1995第7期财贸经济)