全球金融衍生品市场的发展历史

2.2.1全球金融衍生品市场的发展历史金融衍生工具产生的历史逻辑金融衍生品的产生与资本市场的发展阶段有着紧密的联系股票衍生品使衍生品的交易者在不拥有或交易公司股票的情况下，也可以交易并享受公司经营带来的价值增减。衍生品所有权既不代表拥有公司的部分资产，也不代表拥有公司的部分股票，但它代表对公司的资产价值以及资产价值的变化的所有权。衍生品突出了不同资本形态的共性——资本的逐利性和竞争性。DickBryan,MichaelRafferty2资本所有权形态演化角度的历史分析（一）资本所有权的第一次分离形式：农民与土地等生产资料的分离意义：资本和农民可以流动并且产生更高的收入，资本所有权本身已经无法保证企业盈利，资本家必须通过技术和商业模式的创新以及对劳动力的管理和竞争，去实现商业上的成功。内容：从封建制度下自给自足的经济形态向资本主义发展初期以工厂为代表的集中生产的转变。3资本所有权形态演化角度的历史分析（二）资本所有权的第二次分离形式：公司所有权与生产经营的分离，资本以公司的形式相互竞争。意义：资本的所有人（股东）和资本的管理人（职业经理人）同时成为资本所有权的化身。资本增值的责任是投资者和管理者共同承担的。内容：资本所有权以法人股权的形式出现，股权投资者分享公司的盈利，并拥有对公司的正式但非直接的控制权。4资本所有权形态演化角度的历史分析（三）资本所有权的第三次分离形式：资本所有权的价格属性和资本的公司属性（公司所有权）的分离，资本以纯粹资本的形式相互竞争。内容：资本的载体是更多的资本市场参与者，衍生品所有权实际上是资本所有权的一种新的存在形态。5衍生品的竞争逻辑竞争的目的为资本价值的最大化。衍生工具所体现的资本竞争是对资本及其盈利潜力跨时间和跨空间的价值比较，因此竞争性更强。衍生工具的灵活性和交易主体的多元性使交易规模快速提高，也强化了其在资本市场运行中的地位和作用。6金融衍生工具的发展脉络（一）金融衍生工具的存在可追溯至几千年前1795B.C–1750B.C《汉谟拉比法典》负债佃农庄稼无收成庄稼有收成不必缴纳谷物、偿债和交租照常缴纳谷物、偿债和交租相当于给了农民一个现金或无效看跌期权7金融衍生工具的发展脉络（二）金融衍生品交易场所的改变最初的衍生品交易在场外，然而场外市场搜寻成本和信用风险很大荷兰郁金香远期及期权违约案例金融衍生品开始向有规则、有保障的交易所交易转变初始17世纪19世纪8金融衍生工具的发展脉络（三）最早的金融衍生产品交易所由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）CBOT用标准的期货合约取代远期合同，实行保证金制度CBOT在2007年7月被合并入芝加哥商品交易所（CME）集团1848年1865年19世纪9金融衍生工具的发展脉络（四）场内产品起源于农副产品期货玉米、燕麦、小麦期货合约棉花合约英国首只商品期货合约加拿大首只商品期货（燕麦）中国首只期货（铝期货）1865年1870年1992年1878年1904年芝加哥期货交易所纽约棉花交易所伦敦玉米交易协会温尼伯商品交易所深圳有色金属交易所10金融衍生工具的发展脉络（五）农产品期货向非农产品期货的转变世界上首只非农产品期货和首只金属期货（白银期货）铅期货、铂期货第一只能源产品期货（煤油期货）原油及原油产品期货1933.071952.101978.111980商品交易所（COMEX）伦敦金属交易所（LME）纽约商业交易所（NYMEX）国际石油交易所(IPE)11金融衍生工具的发展脉络（六）衍生品市场创新速度加快（20世纪70年代）1972.02第一大革新芝加哥商业交易所（CME）推出首个金融期货——外汇期货合约1973.04第二大革新成立芝加哥期权交易所（CBOE）进行股票期权交易，加拿大、英国、澳大利亚等国基本在同一时期推出股票期权1975.10第三大革新芝加哥交易所推出了第一种利率期货合约——政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货合约12金融衍生工具的发展脉络（六）衍生品市场创新速度加快（20世纪70年代）——第三个重大革新第三大革新1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国库券期货交易1977年8月，美国长期国库券期货合约在芝加哥期货交易所上市英国、法国、德国、日本等国家也纷纷推出不同标的的利率期货13金融衍生工具的发展脉络（七）衍生品市场的新一轮创新（20世纪80年代）第一大革新是以现金结算•芝加哥商业交易所•1981年12月•首个现金结算合约（3个月期欧洲美元期货）第二大革新是股票指数衍生品•堪萨斯城交易所（KCBT）•1982年2月•“价值域综合指数”期货14金融衍生工具的发展脉络（七）衍生品市场的新一轮创新（20世纪80年代）第三大革新是交易所推出了各种标的的期权1982•芝加哥期权交易所与美国证券交易所推出利率期权1982•美国费城股票交易所推出外汇期权1982•芝加哥交易所推出美国长期国债期货期权1983•股指期货期权1983•芝加哥期权交易所推出股指期权15金融衍生工具的发展脉络（八）信用衍生品的产生（20世纪90年代至次贷危机）信用衍生品市场始于1994年，由JP摩根首先开发•Exxon石油公司因为石油泄漏被罚款50亿美元，JP摩根为其提供48亿美元的信贷额度；•JP摩根与欧洲重建与发展银行做交易以出售风险，从而降低了应对违约风险所需的准备金。JPMorgan与埃克森美孚（Exxon）16金融衍生工具的发展脉络（八）初期发展并不令人看好，然而在1997-1998年的亚洲金融危机时期大显身手；1996-2006年，信用衍生品市场经历了爆炸式的发展，市场规模增长约110多倍单位：10亿美元数据来源：英国银行家协会《信用衍生品报告》信用衍生品的产生与场外交易的发展（20世纪90年代至次贷危机）17金融衍生工具的发展脉络（九）信用衍生品主要是场外产品，而指数类信用衍生品的交易形式向场内交易转变。2008年10月信用衍生品的产生与场外交易的发展（20世纪90年代至次贷危机）18金融衍生工具的发展脉络（九）衍生品标的的多样化芝加哥商业交易所1999年推出了天气衍生品，即以取暖指数和制冷指数为标的的期货和以该期货为标的的期权；2003年出现了OTC事件衍生品。尽管金融危机之后衍生品的发展有所回落，然而现在已经逐渐升至危机前的水平；2006年推出了住房衍生品。19金融衍生工具的发展脉络（九）衍生品标的的多样化（数字货币与衍生品交易）比特币等虚拟货币的产生和发展促使新的数字资产衍生品的诞生比特币衍生品交易所BitMEX2014年推出比特币期货，目前提供⼗余种期货和掉期合约产品传统衍生品交易所CBOE和CME在2017年12月分别推出比特币期货合约20金融衍生工具的发展脉络（九）随着金融科技的兴起，基于区块链并利用数字货币结算的金融衍生品交易所，正处于起步摸索阶段衍生品标的的多样化（数字货币与衍生品交易）数字货币履行货币职能作为标的资产外汇交易期权交易CFD（差价合约）交易其他传统金融衍生品交易比特币期货合约数字货币ETF其他数字货币衍生品21金融衍生工具的发展脉络（九）不同的国家对于数字资产衍生品有不同的态度：韩国则全面禁止数字货币衍生品发行及有关的交易行为美国对数字货币衍⽣品持开放性态度，有较成熟的监管体系，需多方授权才可进行完备的数字货币衍生品业务英国、法国、日本均明确表示，数字资产衍生品受其国内金融监管局的监管22衍生品标的的多样化（数字货币与衍生品交易）谢谢聆听！