行业和股市的季节性因素及投资策略

、策略研究投资策略2010年06月22日牛市发威、熊市乏味——行业和股市的季节性因素及投资策略主要内容1）房地产新开工的旺季在3月-6月，并由此带动了工程机械和重卡、铜材和铝材、钢材（主要是钢筋）、焦煤进入旺季，总体来看，地产产业链中的行业的旺季都集中在3月-6月。2）火电发电量随工业用电的季节波动而波动，而火电发电量直接决定了电厂耗煤的多少。电厂在7月-8月和12月-1月耗煤较多，并且在4月-6月和9月-10月增加库存以备用电高峰的到来。动力煤的产量在3月开始上升，并在7月达到高点。3）玻璃和纯碱在2季度和4季度产量较高。乙烯产量没有明显的季节性因素。柴油产量在年中较高，汽油产量在年初和年底较高，但总体看波动幅度并不大。2季度和4季度是纺织服装的生产旺季。半导体的生产旺季在3季度。4）消费在1季度和4季度是旺季，工业生产的旺季则集中在2季度和4季度，出口由于圣诞节因素在3季度是旺季，PPI环比在年中比较高而CPI环比在年初和年底较高。5）通过统计2000年-2007年8年间各月超额收益概率昀大的申万一级行业，在2008年和2009年根据历史规律进行季节性投资，即每月全仓投资于该月历史表现昀好的行业，其收益率在熊市中与指数投资收益率相差不大，但在牛市中可获得超额收益，2009年其收益率将近是基准策略的2倍。6）通过构建更贴近实际的替换昀差行业的季节性投资策略并考虑交易成本因素后，替换昀差行业策略在牛市中依然比基准策略获得48%的超额收益率。因此建议投资者在牛市中关注每月历史表现昀好的行业。联系人戴卉卉(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2010年6月策略报告请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.一四季度看消费、二四季度看工业——各产业链季节性因素.......41.1房地产产业链的旺季集中在3-6月...............................................51.2二、四季度是服装旺季，三季度是电子旺季...............................111.3一四季度看消费、二四季度看工业、三季度看出口....................132.上游分散、下游集中——股市的季节性因素.............................183.牛市发威、熊市乏味——股票市场的季节性投资策略..............193.1季节性投资策略的样本外检验....................................................203.2替换昀差行业的季节性投资策略.................................................21目录2010年6月策略报告请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：原油价格的季节性因素并不稳定.....................................4图2：有色价格的季节性因素亦不稳定.....................................4图3：三大条产业链....................................................5图4：3月-6月是房地产新开工的旺季.....................................5图5：3月-6月也是房地产销售的旺季.....................................5图6：3月-6月是工程机械和重卡的销售旺季...............................6图7：3月-6月铜材和铝材产量也有上升...................................6图8：7月是钢价的高点，铁矿石价格滞后一个月...........................6图9：冷轧薄板和热轧薄板产量的季节性因素...............................6图10：3月-6月是线材产量的旺季........................................7图11：钢材产量在3月拉升，6月达到高点................................7图12：钢厂毛利的季节性因素在6月降到1以下............................7图13：3月-8月是焦煤产量的旺季........................................8图14：焦煤价格在4月后季节性上涨......................................8图15：2季度和4季度是水泥消费的旺季..................................8图16：火电发电量随工业用电波动........................................8图17：工业用电反映了工业生产的季节性波动..............................9图18：7月和12月及1月是火电耗煤的高峰...............................9图19：7月之后动力煤产量开始下降......................................9图20：2季度和4季度是玻璃的旺季.....................................10图21：纯碱价格在8月后回落...........................................10图22：下半年和1月份是洗衣机和彩电的旺季.............................10图23：3月-6月是冰箱和空调的旺季.....................................10图24：乙烯没有明显的季节性...........................................11图25：汽柴油产量比较平稳.............................................11图26：煤油产量的旺季与航空旺季一致...................................112010年6月策略报告请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图27：3月-6月是尿素生产的旺季.......................................12图28：2季度和4季度是纺织服装的生产旺季.............................12图29：3季度是服装的出口旺季.........................................12图30：三季度是半导体生产的旺季.......................................13图31：食品是CPI波动的主要来源.......................................13图32：CPI食品价格波动与粮食价格波动.................................13图33：年初和年终是猪肉价格的旺季.....................................14图34：历年PPI环比的季节性因素.......................................14图35：5月-8月PPI环比季节性因素由负转正.............................14图36：原油价格在5月-8月成为旺季....................................15图37：铝现货价在5月-8月成为旺季....................................15图38：美元指数在5月-8月季节性走弱..................................15图39：5月-8月是化工产品价格的旺季...................................15图40：社会消费品零售总额季节性因素为U型.............................16图41：食品饮料烟酒和服装零售额也呈U型...............................16图42：圣诞节是出口在7月-9月旺盛的原因..............................16图43：轻、重工业旺季集中在二、四季度.................................17图44：牛市中行业轮动缓慢，熊市中行业轮动加速.........................21表1：尿素是昀重要的一种氮肥..........................................11表2：各行业淡旺季一览表..............................................17表3：各月超额收益概率昀大一级行业一览（2000年-2009年）..............18表4：上游分散、下游集中..............................................19表5：各月超额收益概率昀大的重要一级行业一览（2000年-2007年）........20表6：季节性投资策略与基准策略收益率对比..............................20表7：替换昀差行业的季节性投资策略各月超配和低配行业..................21表8：替换昀差行业策略与基准策略收益率对比............................222010年6月策略报告请参阅昀后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值季节性因素，是指由于由于消费者的消费习惯或者企业运行的生产规律造成某种产品的产量（销量）或者价格在一年之中发生的有规律的波动，形成淡旺季。这种季节性因素在每年都会重复发生，因此不同于周期性因素，周期性因素是在每个经济周期中发生的波动，而经济周期一般在四年以上。当潜在的消费习惯或生产安排改变时，季节性因素也会发生变动。如果考虑投资者的投资习惯，股票市场也存在潜在的季节性规律。因此本篇报告主要研究实体行业和股票市场两个方面的季节性因素。1.一四季度看消费、二四季度看工业——各产业链季节性因素行业之间的上下游关系导致行业之间存在景气轮动规律，由于下游在需求旺盛时会增加中游的订货，从而带动中游开工率的上升，而中游的景气也会增加资源品的消耗，因此研究行业的季节性因素有必要从产业链的角度考虑。上游行业主要关注价格，但具有金融属性的投资品其价格的季节性规律较不稳定，因此上游行业主要分析煤炭的价、量和石油、有色的量。中游主要关注毛利，其中钢铁和化工是比较重要的中游。下游主要关注销量，房地产、汽车、家电是重点行业。图1：原油价格的季节性因素并不稳定图2：有色价格的季节性因素亦不稳定0.80.850.90.9511.051.11.151.21.251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1999年2009年0.920.940.960.9811.021.041.061月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2004年铝价200