企业债券信用评级介绍

企业债券信用评级介绍二○一○年四月秦斯朝2第一章信用评级基础知识………………3第二章企业债券信用评级………………14第三章企业债券信用增级………………29第四章企业债券评级工作流程………………40第五章关于鹏元资信………………48目录3第一章信用评级基础知识44信用评级基础知识-什么是信用评级•信用评级信用评级是指信用评级机构依据规范化的程序，采用一定的分析方法，给出关于受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的级别符号表示出来。•主体评级主体信用评级是对受评对象按期足额偿付其一般无担保债务的能力和偿债意愿的综合评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。•债项评级债项信用评级是指对发行人发行的特定债务的评级，评定的是该具体债务的违约可能性及违约后的损失程度；其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件和优先程度。55信用评级基础知识-什么是信用评级•评级展望评级展望主要关注可能引起评级变化的趋势和风险，但这些趋势和风险对信用质量的影响当前还未能明确的评定，一般分为“正面”、“稳定”或者“负面”。•信用观察名单受评对象发生了或者预计要发生某些事件（如兼并与重组、再融资、行业运营环境发生重大变化），这些事件有可能影响到受评对象长期信用基本面，但评级公司需要更多的信息来决定是否或者如何调整信用级别，一般分为“上调”、“下调”或者“级别未定”。66信用评级基础知识-信用等级符号长期债券评级符号：•AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；•AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；•A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；•BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；•BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；•B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；•CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；•CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；•C级：不能偿还债务。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。长期评级反映的是一年及以上债务的相对信用风险77信用评级基础知识-如何认识信用评级•违约率(DR)违约率是指债务人未能按照合约的规定履行其义务，即发生违约的实际历史频率。•违约损失率(LGD)违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露(债权)的百分比,即损失的严重程度。•违约概率（PD)违约概率是指债务人在未来一定时期内发生违约的可能性。违约概率的估计包括两个层面：一是单一债务人的违约概率；二是某一信用等级所有债务人的违约概率。88信用评级基础知识-如何认识信用评级•各长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列，而不是特别对应某一年的违约率。•在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性。•对经济周期和外部不利环境的承受能力是区分投资与投机级债券的关键，评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境，这一点也可以从历史数据上得到印证。9长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列信用评级基础知识-如何认识信用评级1981-2007年平均累积违约率1010信用评级基础知识-如何认识信用评级1920-2007年不同信用级别的平均累积违约率1111信用评级基础知识-如何认识信用评级不同信用级别的年度违约率和平均违约率的比较（1983-2007）•在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性1212信用评级基础知识-如何认识信用评级投资级、投机级平均违约率与GDP增长率的关系（1992-2006）•评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境1313信用评级基础知识-信用评级的意义•作为监管机构进行监管的基准（SEC于2002年向美国参议院政府事务委员会提交的一份报告显示，当时至少有8部联邦法律、47部联邦监管规则、100多部地方性法律和监管规则将NRSRO评级作为监管基准）•降低投资人与发行人之间的信息不对称；•提供简单客观的关于信用风险的度量工具；•作为相关债务工具定价的参考依据；•为发行人提供客观公正的资信能力证明，树立良好的信用形象；•稳定融资来源，降低融资成本；•提高债券发行的效率。14第二章企业债券信用评级1515企业债券信用评级-基本原则•独立客观公正性原则；•一致性和可比性原则；•定性分析和定量分析相结合原则；•合理谨慎性原则；•基于债权人的角度；•贯穿经济周期（ThroughTheCycle）。1616企业债券信用评级基本原则-基于债权人角度股票分析（股东）信用评级（债权人）是针对股价及有关估值的意见和看法；股票分析是基于每股收益和市盈率作出的；较为注重企业的增长能力；更强调即期的信息；是对债务人总体信用风险的看法；评级是基于违约风险作出的；更注重企业经营的稳定性和财务的稳健性；1717企业债券信用评级基本原则-贯穿经济周期•通过对受评对象进行一个经济周期的压力测试（适当的不利环境假设）来决定评级；•只有当影响受评对象长期信用基本面的因素发生变化时，才对评级进行调整，忽视临时性的变动因素，包括宏观的、行业的和公司自身的等，波动性较低；•评级的调整一般会滞后于市场；1818企业债券信用评级方法-评级框架行业分析区域分析宏观经济、行业政策行业生命周期、行业竞争状况区域经济状况区域经济政策区域资源及条件业务经营分析管理与战略分析财务分析公司治理状况、管理体制、发展战略等会计政策、资产结构与质量、运营效率、盈利能力、资本结构与财务安全性、现金流、财务弹性债券条款分析第三方担保、抵押、质押等债券信用等级外部经营环境分析发行人素质分析信用增级分析1919企业债券信用评级-行业行业的周期性；行业进入的障碍；对上下游的议价能力；行业的发展阶段；行业的竞争状况；2020企业债券信用评级-区域与战略区域经济发展水平；区域的财政收支状况；区域的资源及条件；区域享有的国家政策；受评对象在区域内的地位；管理与战略区域分析公司治理情况；管理体制；发展战略；2121企业债券信用评级-业务经营主营业务的规模和业务板块的分布；主要业务板块的竞争能力；技术、研发实力和品牌；业务的多元化；成本及费用控制能力；股东实力及支持；风险因素；2222企业债券信用评级-财务分析会计政策；资产结构与质量；运营效率；盈利能力；资本结构；现金流量；财务弹性；2323企业债券信用评级-资产结构与质量资产结构及变化情况；流动资产结构及质量；非流动资产结构及质量；2424企业债券信用评级-运营效率重要的运营效率指标；运营效率的变化情况及原因分析；运营效率与行业内企业的比较；2525企业债券信用评级-盈利能力各主要业务板块收入及毛利率分析；总的收入和毛利率变化情况；期间费用率情况；注意非经常性损益；未来盈利情况；2626企业债券信用评级-现金流总体的现金流情况；经营性净现金流；自由现金流；未来现金流预测；2727企业债券信用评级-资本结构与财务安全性股权资本与债权资本的构成及比例关系；债权资本的期限构成及比例关系；发展战略、明确的资本支出计划等对未来资本结构的影响；未来的盈利能力和现金流对债务的保障程度；或有因素的影响；财务弹性；2828企业债券信用评级-企业产生的可用于偿债的净现金流经营净现金流；可变现资产；外部融资；其他流入归还其他到期债务；投资支出；红利分配支出；其他支出；现金流入现金流出企业产生的可用以偿债的净现金流29第三章企业债券信用增级企业债券信用增级-背景•中国银监会叫停银行担保：2007年10月12日，银监发【2007】75号文要求各银行“停止对以项目债为主的企业债进行担保，对公司债券、信托计划、保险公司收益计划等其他融资性项目原则上不再进行担保”•国家发展改革委关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知：探索多种债券增信方式，防范债券兑付风险。同时，要稳步提高信用债券发行比例，探索发展抵押债券。•国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知：完善企业债券市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。30企业债券信用增级-方式31其他措施发行人内部增信第三方担保集团公司担保寻找其他公司担保公司互保商业性担保公司提供担保资产抵押/质押应收账款质押偿债专项资金偿债准备金银行流动性支持债券分层可行的增级方式企业债券信用增级-2009发行债券增级情况32•2009年共发行189只（不包括中小企业集合债）企业债券，其中80只采用了第三方担保、15只抵押担保、37只质押担保、6只抵押担保和质押担保的增级方式、1只抵押和第三方担保，仅有37只无担保措施。010203040506070AAAAA+AAAA-A+A41334950151656651522009年发行企业债券发行主体和债项信用级别主体级别债项级别企业债券信用增级-第三方担保•第三方担保的方式结构简单；如果双方都有发债意向，可互为担保；•由资质优良的第三方提供担保，增信效果较为显著，但寻求优质第三方提供担保的难度较大；•互保方式客观上要求互保的企业资质相当，而资质相当的企业互保其增级效果难以确定。33企业债券信用增级-内部增级34资产抵押、质押偿债专项资金操作思路：以发行人或第三方持有的资产作为债券本息偿还的保证；适用条件：1、发行人或第三方有可用于抵押/质押的资产；2、目前市场上已有案例中出现的抵押/质押资产包括土地、房产、海域使用权、股权、应收账款等；操作思路：以发行人可获得的稳定现金流作为专项偿债资金；适用条件：发行人有产生稳定现金流的资产，如高速公路收费权、水费、污水处理费、商业物业租金等；内部增信应收账款（BT或其他形式)操作思路：发行人与地方政府签订BT协议，以BT协议产生的应收款作为偿债资金来源；适用条件：1、发行人一般从事城市基础设施建设投资；2、发行人与政府签署基础设施项目BT协议，应收账款总额应与政府上年可支配财政收入及城建投入相匹配；•抵押/质押担保债券是以发行人或第三人所拥有的动产或不动产作为担保而发行的债券。债券发行人不能如期还本付息时，债券持有人有权要求处置抵押品或质押品，以取得本息的偿付；•可用作抵质押的资产包括土地、机器设备、建筑物等不动产，上市公司股权、非上市公司股权、应收账款以及海域使用权、采矿权、高速公路收费权等特许经营权，通常市场比较认可价值较为稳定的土地、流动性较强的上市公司股权和优质非上市公司股权等。35企业债券信用增级-抵押/质押担保债券介绍企业债券信用增级-国内已发行的抵押/质押担保债券概况36债券名称发行日期规模/期限主体/债项评级抵质押物抵押倍数07湘泰格债2007.6.148亿/10年AA-/AA+土地及不动产抵押物评估价值为债券本息和的1.4倍08蒙奈伦债2008.5.208亿/5+2A/AA土地土地评估价值为债券发行总额的2.5倍08连云发展债2008.7.2210亿/7年AA-/AA+海域使用权、恒瑞医药股权抵质押资产评估价值约为债券发行总额的3.5倍08铁岭债2008.8.216亿/5+2A+/AA铁岭市商业银行股权+开发基金+政府回购股权评估价值为债券发行规模的1.5倍08苏高新债2008.10.910亿/5年AA-/AAA对苏高新区区管委会应收账款+光大银行流动性支持应收账款总额为债券发行额度的2.24倍09许继债2009.3.258亿/3+3AA-/AA许昌铁矿采矿权采矿权评估总额为债券发行额的2.9倍09榕建总债2009.12.1610亿/5+2AA/AA+以土地使