失衡、危机与调整

失衡、危机与调整失衡、危机与调整——以美国为例失衡、危机与调整0123456经常项目失衡占世界GDP的百分比3失衡、危机与调整-2.5-1.5-0.50.51.52.519971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013经常项目失衡的构成美国日本中国德国其他亚洲经济体欧洲顺差国欧洲逆差国石油出口国其他经济体4失衡、危机与调整-2.5-1.5-0.50.51.52.51997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012总贸易余额占世界GDP的百分比中国日本美国德国东亚（不包括日本和中国）南亚东南亚南美和中美EU28（不包括德国）在现有研究中，美元的国际地位、国际资产组合选择行为、财政政策、汇率政策和汇率制度、进出口收入弹性、经济增长差异、金融市场发展程度差异以及相对劳动生产率差异等都可能成为美国贸易赤字的成因。Bernanke(2005);Blanchard(2007);Dooley,Folkerts-LandauandGarber(2003);Dooley(2004);EngelandRogers(2006);Hooper(1998);IMF(2007);Kamin,TrevorandSheets(2007);KraayandVentura(2005);McGrattanandPrescott(2007);Tille(2001)。从结构性失衡到贸易赤字失衡、危机与调整从20世纪70年代美国出现贸易逆差以来，虽然货币、金融、财政、经济增长以及劳动生产率等因素的国内外对比状况是不断变化的，但是，美国贸易逆差却始终呈现不断增长和积累的趋势。启示：在美国贸易逆差动态演变的背后，其主导作用的应该是持久的结构性因素6失衡、危机与调整20世纪70年代以后，随着经济增长方式和经济结构的调整，美国的产出结构发生了很大的变化。7失衡、危机与调整服务业具有较为显著的正外部性和就业创造效应，其扩张有利于美国的经济增长和就业。但是从宏观经济的平衡与稳定要求出发，这种供给层面的调整过程能否持续，取决于需求层面能否做出适应性调整。失衡、危机与调整在美国供给和需求的对比中，服务处于相对过剩的状态，产品处于相对不足的状态。供求之间的结构性差异对宏观经济稳定性构成威胁，如果缺乏有效的协调机制，供给层面的调整过程将无法持续。国际贸易成为平衡供给和需求之间的结构性差异的机制。利用进口来弥补国内供给相对不足的产品，而国内供给过剩的产品则转变为出口。有效性和具体表现依赖于不同产出的可贸易性程度。9失衡、危机与调整选用贸易依存度作为衡量行业可贸易性的指标建筑业属于非贸易品行业，制造业和初级产业属于贸易品行业，房地产服务、批发零售、娱乐、教育服务、卫生保健和社会救助等属于非贸易品行业，金融保险属于贸易品行业，专业和商业服务等属于部分可贸易行业，政府产出属于部分可贸易品。10失衡、危机与调整美国总产出、家庭消费和企业投资中非贸易品对贸易品的比率非贸易品产出：0.6*政府产出+建筑业+批发+零售+交通和仓储+房地产和租赁+0.69专业和商业服务+教育+卫生保健和社会救助+文艺+娱乐和食宿+其它服务家庭消费中的非贸易品支出：服务支出是非贸易品支出非贸易品投资支出：建筑+批发和零售+0.69*房地产和商业服务11失衡、危机与调整DDSSTNTNDDDTNSSSTNYYCAYYYYYYYY开放宏观经济基本平衡关系：,DSNNDSTTYYYY失衡、危机与调整13失衡、危机与调整为了避免经济结构调整过程的逆转及其对经济增长的不利影响，必须增加国内非贸易品的需求。在需求结构存在刚性约束的情况下，这只能通过总需求YD的上升来实现，最终实现YND=YNS。YTD也随之同步增长，这进一步加剧贸易品供给不足的状况，导致贸易逆差增大。14失衡、危机与调整假定政府消费和投资与家庭消费和企业投资具有同样的结构SSTNTNTNCCIICAYYSNNNSTTTCIYCIY111111CACIGDPGDPGDP失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟1失衡、危机与调整假定政府消费具有不同于家庭消费的结构特征TNTNTNTNCCIIGGCAYYNTGG11111111CACIGGDPGDPGDPGDP失衡、危机与调整美国贸易余额规模的模拟2++0.9非贸易品产出：公用事业建筑业（批发零售+交通仓储）+0.5（信息+金融保险+专业和商业服务）+0.8（教育+卫生保健+餐饮娱乐+所有其他私人服务）+0.5政府产出18失衡、危机与调整失衡、危机与调整从失衡到次贷危机美国金融资产不断膨胀的实体经济根源能否抑制过度金融创新和“过度金融深化”？美国的经济增长模式需要金融资产的不断膨胀，所以，美国并不愿意通过严格的金融管制来限制金融资产的膨胀和金融市场的发展。失衡、危机与调整失衡、危机与调整非贸易品供给（75）贸易品供给（25）非贸易品需求（60）贸易品需求（40）失衡、危机与调整非贸易品供给（75）贸易品供给（25）非贸易品需求（75）贸易品需求（50）贸易赤字家庭负债债务融资为了扩大国内总需求，并使其大于国内总供给，必须有效解决国内的债务融资问题。政府企业家庭失衡、危机与调整失衡、危机与调整失衡、危机与调整美国家庭的资产结构失衡、危机与调整美国家庭的负债结构2001年IT泡沫破灭以后，美国通过连续的降息政策刺激房地产市场和相关证券市场的发展，并带动了整个金融市场的繁荣。金融市场的发展和繁荣不仅降低了政府和企业的融资成本，为政府支出和企业投资的增加创造了便利条件；而且也成为支撑家庭消费增长的关键因素。一方面通过“估值效应”促进家庭资产存量的增加，增加家庭债务融资的抵押品；另一方面可以改善家庭债务融资条件、提高融资可获得性。失衡、危机与调整次级房地产抵押贷款的发起和不断膨胀，不仅能够直接带动房地产行业投资的扩张以及建筑和房地产服务需求的增长，而且也是资产证券化过程和相关证券市场快速膨胀的基础。次级住房抵押贷款的发起与不断膨胀，成为解决相关部门债务融资问题的起点。失衡、危机与调整由房地产市场和金融市场所支撑的国内债务融资过程必须延伸到国外，以满足美国贸易赤字的国际融资需求。随着美国房地产市场和金融市场的繁荣，经风险调整后的美元资产的收益率不断上升，这有助于提高美元资产的国际吸引力。外围国家在短期中实现工业化和经济增长的迫切需求，决定了它们对于当前产出的实现市场的关注。为了利用美国这一全球最大的出口市场，外围国家具有积累美元及美元资产的内在意愿。两方面因素结合在一起，使得美元和美元资产成为一种有效的国际支付手段，由此实现了债务融资过程向国际的扩展。失衡、危机与调整赤字融资模式的不可持续性在长期中，外国投资者持有美元和美元资产的意愿，取决于美元的清偿力。美国产出结构与美元的国际清偿力随着外围国家工业化过程的完成以及对民生和社会福利的关注程度的提高，持有美元和美元资产的意愿进一步下降。房价下降和次贷违约看似很小的局部问题，在这一不可持续的赤字融资模式之下，却会引发市场对于债务人偿债能力的担忧，包括国内偿债能力和国际偿债能力。信心危机和流动性逆转失衡、危机与调整第一种调整路径：需求变更降低国内总需求水平，带动贸易品需求的降低，最终恢复贸易品的国内供求基本平衡。降低国内总需求的政策在政治和社会层面的可行性总量平衡和结构失衡并存的状态。次贷危机后失衡调整模式31失衡、危机与调整失衡、危机与调整(b)国内总供给国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸易逆差服务贸易顺差总贸易逆差(a)国内总供给=国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求产品超额需求服务超额供给服务的可贸易性较低第二种调整路径：需求转移利用汇率调节等需求转移政策，实现全球范围的需求转移，推动贸易再平衡过程。相对价格变化能否推动全球需求从外国产品转向本国产品，以及本国国内需求从产品向服务的转移？依赖于不同产出之间的替代性产品和服务在属性上存在显著差别，相互之间的替代性不高。o需求转移主要体现在国内外产品之间和国内外服务之间o初始状况是国内有形产品供给不足，如果没有供给层面的调整，那么，产品需求从外国产品向本国产品的转移是无法实现的，期望的产品贸易逆差下降也是无法实现的。o在服务方面，国内的初始状况是供给过剩，服务出口的扩张是有供给基础的。但是，制约服务出口扩张并不是相对价格，而是服务过低的可贸易性。失衡、危机与调整第三种调整路径：供给调整提高国内有形产品的供给能力，降低对进口有形产品的依赖性。一般均衡框架中，有形产品供给的上升必将伴随着服务供给的下降，这意味着总供给结构的改变。在改变总供给结构的情况下，进一步压缩需求，可以恢复贸易平衡。问题：o美国“制造业回流”或者“进口替代的再工业化”的现实可行性。o制造业替代服务业的过程对美国经济增长和就业的负面影响。失衡、危机与调整第四种调整路径：非贸易品向贸易品的转变失衡、危机与调整(a)国内总供给国内总需求产品供给服务供给产品需求服务需求服务的可贸易性提高国内总需求下降产品供给服务供给产品需求服务需求产品贸易逆差服务贸易顺差总贸易逆差(b)国内总供给国内总需求失衡、危机与调整制约服务可贸易性程度的因素全球服务需求的规模服务市场的可进入程度。现实可行性全球服务需求规模的迅速扩张在全球服务需求规模方面，随着产品内分工的发展和全球价值链的形成，为服务业提供了巨大的潜在市场。随着新兴经济体收入水平的显著提高，整个社会基础设施建设和升级带来了对基础设施服务的巨大需求。服务贸易壁垒和成本的下降技术进步改变了服务的提供方式，特别是信息和网络技术的进步，使得远距离服务供给成为可能。“新地区主义”的兴起，在次多边框架下降低服务贸易壁垒。发展中和新兴经济体开放服务市场的单边行动。对第四种调整路径的数值模拟假定在其他条件不变的情况下，信息、金融保险以及专业和商业服务的可贸易性从模拟2中的50%提高到60%。37失衡、危机与调整次贷危机后全球失衡调整模式的特点经常项目失衡的调整过程快于贸易失衡的调整过程。服务贸易与产品贸易具有明显不同的变化趋势。产品贸易失衡规模的增幅在次贷危机后明显下降，而服务贸易失衡规模的增幅明显提升。服务贸易收支的逆向调整作用不断增强。在产品贸易中处于大规模逆差状态的经济体，服务顺差迅速增加；在产品贸易中处于大规模顺差状态的经济体，服务贸易逆差迅速增加。失衡、危机与调整失衡、危机与调整-2.5-1.5-0.50.51.52.519971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013经常项目失衡的构成美国日本中国德国其他亚洲经济体欧洲顺差国欧洲逆差国石油出口国其他经济体-2.5-1.5-0.50.51.52.51997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012总贸易余额占世界GDP的百分比中国日本美国德国东亚（不包括日本和中国）南亚东南亚南美和中美EU28（不包括德国）-110000-90000-70000-50000-30000-10000100003000050000700002002年-2006年总贸易产品贸易服务贸易-110000-90000-70000-50000-30000-10000100003000050000700002009-2013总贸易产品贸易服务贸易新地区主义与美国的对外贸易政策协调新地区主义的产生背景产品内国际分工背景下，贸易、投资和服务之间的相互联系和相互依存，要求更加复杂的、涵盖“边界贸易壁垒”和“边