宗良-欧洲债务危机

0欧债危机发展前景及对中国的影响宗良副所长中国银行国际金融研究所2011年11月13日1目录引言欧债危机的成因结论欧债危机与中国经济欧债危机的发展前景2全球经济进入新的危险期，热点问题频发——“涨”“乱”“差”全球GDP运行趋势全球CPI运行趋势一方面，实体经济疲弱（预计2011年、2012年全球GDP仅增长3.0%左右），发达国家主权债务危机重重，此为“差”。另一方面，全球大宗商品价格和通货膨胀高位运行，新兴市场资产泡沫严重，世界各国社会问题乱象丛生，此为“涨”与“乱”。资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所引言-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%12341234123412341234123412342005200620072008200920102011同比增长率环比折年率01234567.2005200620072008200920102011%总体CPI核心CPI3中国经济运行态势中国外贸运行态势所谓“内忧”，包括“房地产崩溃论”、“中小企业倒闭潮”、“民间融资链断裂”、社会矛盾、通货膨胀、地方政府债务恶化等风险。所谓“外患”，包括欧美主权债务危机、大宗商品价格上扬、人民币升值压力、全球流动性过剩、贸易保护主义、国际政经局势等。资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所中国经济“内忧外患”叠加——宏观政策处于谨慎的预调微调期-50510152025198019841988199219962000200420082012GDP增长CPI上涨-20-10010203040198019841988199219962000200420082012出口增长进口增长42011年世界风险报告的风险地图2010年欧盟经济、金融在全球的地位从风险性看，虽有危机解决药方，但一切依然悬而未决；从解决难度看，非世界各国联手救市不可；从影响力看，欧盟是世界最大经济体。中欧经贸联系其实超过中美；中欧金融联系超过中美；欧洲是中国推动多极化世界必不可少的战略伙伴。资料来源：世界经济论坛资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所欧债危机是当前世界经济的主要矛盾——因其风险性、解决难度和影响力大GDP外汇储备股票市值债券余额银行资产金融资产世界62911.39639.355102.194842.2100126.9250071.2欧盟15161.4431.510689.931233.241678.383601.5欧元区12142.6300.26236.124812.927750.758799.8北美16103.6178.419453.934646.817398.471499.2加拿大1577.057.02170.42112.33062.37345.1美国14526.6121.417283.532534.514336.164154.1日本5458.81061.54099.614153.511280.929533.9亚洲四小龙1891.51167.85059.41859.43906.910825.7新兴市场21535.86294.612535.88878.919213.240628.0亚洲9535.53647.26680.94718.012028.623427.5拉美4833.9632.82669.52555.03517.18741.6中东2388.81013.2848.6331.91398.72579.2非洲1049.3157.2727.1255.5550.31532.9欧洲3728.3844.11609.81018.41718.54346.75目录综合的国际政经因素欧洲经济的结构性缺陷引言欧债危机的成因结论欧债危机与中国经济欧洲一体化进程中的治理弊端全球金融危机的空前打击欧债危机的发展前景1.人口老龄化与僵化的劳动力市场2.过度房地产和金融化发展的经济结构部分国家和地区人口老龄化的比较欧美产业结构的对比资料来源：联合国，中国银行国际金融研究所资料来源：BIS，中国银行国际金融研究所6人口因素是经济实力的一个关键指标。人口老龄化，而且人口规模不断下降，劳动力市场不够灵活，使得欧洲经济日趋衰弱。近十多年来，欧洲经济走向一个高度依赖房地产和金融业发展的结构，对金融市场状态的依赖度高。第一，欧洲经济的结构性缺陷3.高福利的社会制度4.高度开放的金融市场欧洲各国社会福利支出占GDP的比例2011年国际银行体系的资金流动图景资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所7高福利的社会制度，虽然对保障基本的人权、促进社会公平和推进社会和谐起到重要作用，但是，也扼杀了人的生产积极性和创造性。欧洲高度开放的市场，虽然有利于资源和要素的自由流动，但是，却创造了一个高度不稳定的经济形态。20002005200820092010EuropeanUnion(27countries)15.515.815.417.117.1Euroarea(17countries)16.216.516.117.817.8Euroarea(16countries)16.216.616.117.817.8Belgium15.215.81617.317.2Bulgaria12.410.610.112.112.6CzechRepublic12.112.612.813.913.9Denmark16.216.314.816.817Germany18.519.31718.518Estonia9.58.910.61412.9Ireland7.79.512.415.315.9Greece14.816.319.320.820.6Spain1211.612.414.515.2France17.217.817.719.219.4Italy16.41717.719.219.2Cyprus9.112.81213.314.7Latvia12.48.48.112.612.5社会福利（非转移支付）占GDP的比例1.强拧的瓜不甜——千差万别的27国拼凑一块2.统一的货币政策和分散的财政政策欧盟27国的经济地图欧盟27国的CPI比较资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所8经济结构差别巨大，既有德国、法国和荷兰等核心的制造业大国，也有西班牙、希腊和意大利等没有产业竞争力的国家。对欧元区17国而言，采用统一的货币政策，但却实行分散的财政政策，限制了经济调整的灵活性。第二，欧洲一体化进程中的治理弊端3.民主化的决策机制导致低效的危机应急响应4.政治一体化滞后于经济一体化，缺政治合力欧盟决策机制的缺陷欧洲的监管架构资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所9应对金融危机，需要果断的决策，迅速“止血”；但27国却需要繁冗的决策程序，危机响应速度缓慢，政策效果大打折扣。尽管按照《马约》的规定，财政赤字不得超过GDP的3%，公共债务不得超过GDP的60%，但大多数国家都越线。1.决策过程的公开性、透明度和民主化程度不高（政治精英决策和秘密外交）2.决策程序复杂，决策效率不高；3.欧盟理事会内部缺乏决策协调中心（各专门理事会只关注本部门的决策）；4.欧盟东扩对决策机制提出重大挑战（如成员国增加，经济差距拉大，成员国对敏感问题难以达到一致的决策）1.欧盟总统、外交部没有成熟，各国之间缺少核心的纽带和联系，易被各个击破；2.财政一体化难以推进，政治一体化缺乏经济基础；3.欧盟内部往往在内部无谓的争吵，核心大国发挥不了领头羊的作用4.缺乏足够的监督能力。1.欧洲银行业遭受巨大的损失2.欧洲经济衰退程度大于美国次贷危机到2009年6月国际银行业损失比较2000-2010年欧美经济增长比较资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所10次贷危机虽然发源于美国，但是欧洲却遭遇了巨大的损失，对欧洲银行业带来巨大的打击，各国政府为此付出巨大代价。欧洲经济在2008-2009年的衰退程度远大于美国；直到目前，希腊、爱尔兰等国经济仍在衰退，绝大部分国家未复苏到危机前水平。第三，全球金融危机的空前致命打击3.欧洲的救市成本飙升导致财政困境4.疲弱的复苏与债务问题恶性循环金融危机后G20公共债务上升的原因部分欧洲国家公共债务比例上升因素资料来源：IMF、中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所11粗略的统计数据显示，为了挽救欧洲银行业和刺激经济复苏，欧盟的财政赤字提高了？个百分点，公共债务占GDP的比例上升了？点。经济越脆弱，财政收入约少，为弥补财政赤字而发行的公共债务越大；政府债务负担越重，越难以发挥财政的自动稳定器功能。1.美元主导的国际货币体系——阴谋论2.评级机构的垄断性与煽风点火——推波助澜全球外汇储备的币种结构三大评级机构对欧洲国家评级频频下调资料来源：中国银行国际金融研究所12美国利用美元的国际地位，在全球经济体系中享受着安全港的优势地位，欧洲遭遇了资金外逃的不利冲击。全球主权信用评级由美国的信用评级机构垄断，对欧洲国家的评级存在明显的偏向，恶化了本已糟糕的经济环境。第四，综合的国际政经因素0.001.002.003.004.005.006.00IIVIIIIIIIVIIIIIIIVIIIIIIIVIIIIIIpIV1999200020012002200320042005200620072008200920102011万亿美元美元欧元英镑日元其他货币13目录人口老龄化加剧和延长危机引言欧债危机的成因结论欧债危机与中国经济救市资金不足将困扰欧洲各国债务危机已演化为政治危机欧债危机的发展前景债务违约不可避免，欧元地位岌岌可危欧盟峰会达成的救市方案缺乏实施细节巨额的风险暴露成为各国银行难以承受之重欧盟峰会10月26日的三大成果各国银行业对“欧猪国家”的风险敞口资料来源：根据欧盟峰会公告整理资料来源：IIF，中国银行国际金融研究所14第一，救市资金不足将困扰危机欧洲各国1.为避免希腊债务违约，银行“自愿”将所持希腊债务减值50%，希腊为此将再获1000亿欧元贷款；2.强化救助能力：通过杠杆化操作，将欧洲金融稳定基金（EFSF）规模扩大至1万亿欧元；3.稳定银行体系：为避免银行机构收到冲击，欧洲银行业在2012年6月底前将核心资本充足率提高到9％。庞大的融资需求随时可能压倒市场更严格的监管要求雪上加霜未来三年将是欧洲国家的融资高峰巴塞尔协议III和系统重要性监管资料来源：IIF，彭博资料来源：FSB15欧洲各国民众与政府的分歧和矛盾欧洲各国之间的利益纠葛民众的抗议罢工浪潮欧洲各国旷日持久的争吵资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：中国银行国际金融研究所16第二，债务危机演化为政治危机后更难解决美、欧、亚三大政治实体的政治角逐G20集团、国际金融体系的决策困境17美、欧和亚洲三大洲的主要国家对欧债危机“心怀鬼胎”。G20集团无法承担拯救欧洲的使命，特别是金砖四国的发言权小；国际货币体系由欧美把控。1.美国：冷眼旁观，隔岸观火；2.欧盟：竭力营救，四处求援；3.中国：心有戚戚、心有余而力不足。人口老龄化趋势无法逆转人口老龄化制约经济增长潜力18欧洲人口老龄化将进一步加剧政府的开支负担，并制约经济增长潜力。欧洲2020战略的改革框架实施面临巨大挑战。第三、基本面因素将加大解决危机难度，延长危机时间外部环境难以提供强力支持，尤其美国弱增长大企业联合会对未来15年世界经济预测欧洲房地产和金融泡沫的破灭非一日之寒主要发达国家房地产价格的走势19三大经济发展重点：以知识和创新为主的智能经济；通过提高能源使用效率增强竞争力，实现可持续发展；提高就业水平，加强社会凝聚力。关键词是“创新”、“绿色”、“就业”。五大目标：1、使20岁至64岁的劳动人口就业率达到75％；2、增加研发投入，把研发经费在GDP占比重从1.9%提高到3%；3、将温室气体排放量在1990年基础上削减20%，提高可再生能源在欧盟总能源消耗中的比例，使之占到20