德隆危机”专题报告

亚博联合咨询宏观金融研究部[e-mail]要点提示☆为了坚守德隆的战略定位，由德隆控股的公司开始全面进入金融机构，以获取资金继续支撑整合并改造传统产业。德隆系“三驾马车”（湘火炬、新疆屯河、合金投资）在3年熊市中也是一路高唱凯歌。☆2003年9月，新疆“啤酒花事件”爆发，德隆信用危机台面化。2004年3月2日一家财经杂志对德隆的报道之后，德隆的信任危机加速蔓延，银行不再给德隆提供贷款，债权人讨债大潮汹涌而至，德隆参控股的上市公司股价全面下跌，德隆一时陷入四面楚歌之境。☆为什么德隆军团却在一片涨声中倒下去了呢？究其原因，问题就出在德隆军团的巨额负债上。据统计，截止到2003年底，德隆军团整体负债总额竟达70亿之多（根据公开数据所得，指长短期负债和应付票据），扣除其相关货币资产，仍有40多亿的缺口。☆当初银行也许追着它发贷款，现在一沾“德隆”两字，正常贷款都不给了。德隆系里有很多企业，一些经营本来正常的企业现在可能也受到牵连。这说明银行从来就搞不清德隆的深浅。☆德隆这个事件对本土那些以资本运作为荣或者为取向的企业家是一个警醒：当你的管理能力、资金驾驭能力、资金的来源不匹配的话，过度的扩张会给你带来无法承受的信用风险☆德隆问题说明金融与实业的结合是危险的，监管部门对像德隆这样的类金融控股公司的监管应有一整套思路，并制定有效的应对策略，否则将来还会有第二第三个德隆出现。“德隆危机”专题报告APPTDCAnalysisPointsAssociatedConsultants2004年8月6日COMMENTPage1第2页共10页APPTDCPage2亚博联合咨询专题报告“德隆危机”预示当前环境下金融与实业的结合危机重重德隆曾经在资本市场上创造了民营企业由丑小鸭变为白天鹅的神话，而作为神话的创造者，德隆也从来不乏对其发展模式的批判者和质疑者。2001年，德隆和郎咸平之间对德隆发展模式的论战，并没有使市场形成对德隆模式的统一看法，而德隆神话也在继续，尽管市场的疑虑在加大。为了坚守德隆的战略定位，由德隆控股的公司开始全面进入金融机构，以获取资金继续支撑整合并改造传统产业。德隆系“三驾马车”（湘火炬、新疆屯河、合金投资）在3年熊市中也是一路高唱凯歌。2003年9月，新疆“啤酒花事件”爆发，德隆信用危机台面化。2004年3月2日一家财经杂志对德隆的报道之后，德隆的信任危机加速蔓延，银行不再给德隆提供贷款，债权人讨债大潮汹涌而至，德隆参控股的上市公司股价全面下跌，德隆一时陷入四面楚歌之境。而从德隆危机的爆发来看，德隆危机并不是一篇报道就能创造的，德隆危机的火种早已埋下，只是这篇报道引发了危机爆发的导火索而已。德隆作为中国民营企业发展的一面旗帜，终归走下了神坛。一、德隆问题的本质：对类金融控股公司模式的迷恋金融控股公司是指在同一控制权下至少在两个不同的金融行业提供服务的金融集团。尽管中国现行的各项法规均不承认金融控股公司，但国内现行法令允许经济实体设立各类型金融公司，因此形成了一套特殊的“类金融控股公司”。这类金融控股公司最大的特点就是企业资金与金融资金的结合。而德隆问题的本质在于企业通过类金融控股公司的发展模式，想成功实现多元化经营。其实，类金融控股公司所起的作用是金融化经营的催化剂，而企业目前不需要这种催化剂。类金融控股公司最大的弊端就是无法知道谁是最终控股人。具体说：一是资本充足第3页共10页APPTDCPage3亚博联合咨询专题报告率问题。二是财务杠杆风险问题。三是金融风险问题。四是资金违规进入高风险市场问题。五是从业人员资格不足问题。目前国内的金融控股公司主要负责人多为金融业务门外汉，由于缺乏金融知识，违规操作，往往会产生重大的风险。二、德隆以连锁担保与加速货币回笼方式掩盖巨大资金缺口大家不仅疑问，两年多的熊市都过去了，为什么德隆军团却在一片涨声中倒下去了呢？究其原因，问题就出在德隆军团的巨额负债上。据统计，截止到2003年底，德隆军团整体负债总额竟达70亿之多（根据公开数据所得，指长短期负债和应付票据），扣除其相关货币资产，仍有40多亿的缺口。2003年财务报告显示，合并报表中长短期贷款以及应付票据共计241,720万元，应付账款、预收账款和其他应收款共计116,237万元。短期借款2003年高达299,958万元，比同期净增125,061万元，增幅72%；应付票据为54,885万元，比同期净增23,051万元，增幅72%；应付账款223,840万元，较期初增加148,385万元，增幅近200%！以上三项，较同期增加296,497万元。企业有11亿多的货币资金，同时短期借款近30亿，按照常理推测，那就是该货币资金是临时回笼来的，至于是从销售商那儿还是从证券市场上，或者从旗下其他企业调度过来的我们就不得而知了。货币资金比同期增加占用24,022万元，另外银行存款其中：26万美元存款，折合人民币215.19万元，用于质押贷款；8,500万人民币存款，用于质押贷款，质押的银行存款在质押期间将会被冻结。短期投资主要用于购买国债净增10,020万元，基本上通过运作全部进入二级市场。而应收票据由于收入增加，增加应收票据25,239万元；增加合并范围，增加了应收票据22,703万元，三项共增加57,962万元。应收账款期末数较期初增加91,017万元，应收账款中有9,374万元用于商业发票贴现业务质押融资；有4,087万美元折合人民币第4页共10页APPTDCPage4亚博联合咨询专题报告33,827万元用于抵押贷款（融资）；其他应收款期末数较期初增加7,087万元，增幅23%。两项共增加98,104万元。存货期末数较期初增加157,875万元长期股权投资增加额134,431万元其中：对控股子公司投资为84,140万元（权益法），其他股权投资（即对未纳入合并报表的公司投资，权益法）16,254万元，股权投资差额（也即投资净亏，权益法）18,759万元。无形资产中已抵押的土地使用权为2,421万元。固定资产期末数较期初增加87,755万元，增幅72%。固定资产中已抵押的固定资产66,747万元，在建工程期末数较期初增加8,882万元，增幅61%，两项共增加96637万元。无形资产期末数较期初增加13,807万元，增幅较大，AC公司的专有技术8,108万元值得质疑！以上各项总计增加资金运用582838万元。资金缺口286342万元。具体资金情况如下表；湘火炬表12001年以来湘火炬（合并）资产项目表项目20032002年末2001年末湘火炬（合并）余额占资产比例余额占资产比例余额占资产比例货币资金1112880.1096872650.1595229170.1601短期投资100200.009950.00000.0000应收账款及票据2424060.23871050000.1919322500.2253预付账款265230.0261218470.039950470.0353其他应收款365730.0360299240.0547224930.1571应收补贴款1750.0002930.000261480.0429存货2874850.28311316610.2406234480.1638长期投资829440.0817558180.102054630.0382固定资产1450530.1428811270.1483208850.1459无形资产246190.0242108120.019841610.0291资产总计9670861015668523552547110142812143170数据来源：亚博数据库注：本报告中表格单位“万元”表22001年以来湘火炬（母公司）资产项目表20032002年末2001年末湘火炬（母公司）余额占资产比例余额余额占资产比例余额货币资金31800.009218590.008076730.1359其他应收款463370.1338446880.192857120.1011应收股利----7120.003149220.0872长期投资2885260.83291790090.7723327360.5797在建工程235200.000053160.0941第5页共10页APPTDCPage5亚博联合咨询专题报告无形资产20630.006021450.0093资产总计3424583463952284132317815635956473数据来源：亚博数据库表32001年以来湘火炬（合并）负债及权益表20032002年末2001年末湘火炬（合并）余额占资产%余额占资产%余额占资产%短期借款及应付票据3548450.34942067330.37791358320.4485应付账款2238400.2204754550.1379237140.0783预收账款189190.0186124710.022846670.0154其他应付款315520.0311284510.0520103010.0340长期借款277440.0273141540.025926580.0088少数股东权益1830460.1802692940.126723820.0079股本及股本溢价1145150.1127833050.1523833050.2751留存收益159310.0157218310.0399110010.0363负债及权益合计9703921015668511694547110273860302838数据来源：亚博数据库表42001年以来湘火炬母公司负债及权益表20032002年末2001年末湘火炬（母公司）余额占资产%余额占资产%余额占资产%短期借款及应付票据1395700.4029626500.2703879730.4343其他应付款712090.2056465880.20107130.0035预收账款--0.0000--0.00005880.0029股本及股本溢价1145150.3306833050.3594833050.4112留存收益190990.0551218770.0944110520.0546负债及权益合计344393346395214420231781183631202572数据来源：亚博数据库表52001年以来合金投资（合并）资产项目表合金投资（合并）20032002年末2001年末项目余额占资产%余额占资产%余额占资产%货币资金362030.1830329170.1832229170.1601短期投资198540.100350480.02810.0000应收账款及票据445480.2140414900.2310322500.2253预付账款111400.056383570.046550470.0353其他应收款146100.0738146200.0814224930.1571应收补贴款84860.042983570.046561480.0429存货239780.1212305020.1698234480.1638长期投资83290.042169370.038654630.0382固定资产264070.1335256300.1427208850.1459无形资产38800.019640190.022441610.0291数据来源：亚博数据库合金投资表62001年以来湘火炬（合并）资产项目表20032002年末2001年末合金投资（母公司）余额占资产%余额占资产%余额占资产%第6页共10页APPTDCPage6亚博联合咨询专题报告货币资金20250.023280310.107476730.1359其他应收款108280.1238118470.158557120.1011应收股利----22870.030649220.0872长期投资680070.7777470190.6290327360.5797在建工程51230.058654140.072453160.0941无形资产11780.0135--0.0000----资产总计871618744474598747505635956473数据来源：亚博数据库表72001年以来合金投