估值基础知识练习题-参考答案

第1页共11页实用投融资分析师认证考试“估值建模”科目“估值基础知识”练习题答案一、单选题1.答案D历史成本，顾名思义就是“历史上购买时的成本”，对于资产而言就是最初购进时支付的成本，对于负债而言就是借钱时收到的钱或者在合同上签订的以后要还的钱。重置成本就是“重新置办跟以前一样的资产，现在所需要支付的成本”。故A选项说法不正确。可变现净值就是“如果现在把东西卖了，能值多少钱”。现值就是“未来的东西现在值多少钱”，它考虑了货币的时间价值。故B、C选项说法不正确。公允价值就是“在市场上交易时大家都公认的价值”。普通股在市场上交易的公允价值可以用股价衡量，故D选项说法正确。2.答案A利得是指企业在非日常经营活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。判断一个项目是否属于利得包括三个条件：“非日常经营”、“权益增加”、“与投入资本无关”。银行的利息收入是在日常经营中形成的；从银行获得的贷款会造成负债的增加，而不是权益的增加；公司增发新股获得的资金与投入资本有关。故B、C、D选项不符合题意。制造型企业的投资收益满足利得的三个判断条件，故A选项符合题意。3.答案D职工薪酬（企业支付给销售人员的工资）、原材料采购成本和企业向银行支付的借款的利息均是在计算所得税时需要扣除的，在所得税费用发生之前。故A、B、C选项不符合题意。红利是在净利润的基础上派发的，是税后发生的，不在税前扣除。故D选项符合题意。4.答案B现金购买存货会导致现金流出，且购买存货属于经营活动，故B选项符合题意。如果不考虑所得税的影响，支付债务利息费用或红利均会减少融资活动现金流，对经营活动现金流没有影响。若考虑对所得税的影响，支付债务利息费用会导致少交所得税，增加经营活动现金流，支付红利，不影响所得税，不影响经营活动现金流。故A、D选项不符合题意。现金购买生产设备会导致投资活动现金流出，对经营活动现金流没有影响。故C选项不符合题意。第2页共11页5.答案B毛利没有扣除销售费用、管理费用等期间费用，和经营活动现金流通常相差较大，故A选项不符合题意。净利润扣除了利息费用，且扣除了折旧、摊销等非现金支出，通常也与经营活动现金流相差较大，故C选项不符合题意。（EBIT﹣所得税）扣除了折旧、摊销等非现金支出，通常也与经营活动现金流相差较大，故D选项不符合题意。（EBITDA﹣所得税）扣除了现金营业成本和销售费用、管理费用等期间现金费用及所得税，没有扣除折旧、摊销等非现金支出，也没有扣除利息费用，从长期平均来看，最接近企业经营活动现金流，故B选项符合题意。6.答案D对于零售连锁企业，可供出售金融资产和交易性金融资产等金融资产以及投资性房地产通常都属于非核心资产，故A、B、C选项不符合题意。存在银行用于开立应付票据的保证金存款，是支持企业正常运营的资产，属于核心资产。故D选项符合题意。7.答案B扣除残值后，该设备总共应计提的折旧为600×（1﹣10%）﹦540（万元）。根据2007年年底估计的折旧年限，每年应计提折旧540÷12﹦45（万元）。2009年年底进行重估时，已经计提了2年折旧，剩余应计提的折旧额为540﹣45×2﹦450（万元）。由于已折旧2年，折旧年限缩短了2年，所以剩余折旧年限﹦12﹣2﹣2﹦8（年）。此后每年应计提的折旧为450÷8﹦56.25（万元）。故B选项正确。8.答案A一般纳税人应缴纳的增值税额﹦当期销项税额﹣当期进项税额。销项税额是纳税人销售货物或提供劳务时，向购买方收取的增值税税额。销项税额﹦不含税销售额×适用税率﹦9,594÷（1﹢17%）×17%﹦1,394（万元）。进项税额是指纳税人购进货物或者接受应税劳务等支付或者负担的增值税额。进项税额﹦不含税购买金额×适用税率﹦6,552÷（1﹢17%）×17%﹦952（万元）。该公司应缴纳的增值税额﹦1,394﹣952﹦442（万元）。故A选项正确。9.答案C()fmfrrrrβ=+×−。其中，r是目标公司的股权成本，fr是无风险利率，β是目标公司的风险调整系数，mr是市场收益率。该公司的股权成本﹦4%﹢1.2×（12%﹣4%）﹦13.6%。故C选项正确。第3页共11页10.答案B该企业的EBIT﹦营业收入﹣营业成本﹣销售及管理费用﹦13,500﹣8,000﹣1,200﹦4,300（万元），所得税率﹦所得税÷利润总额﹦1,000÷4,000﹦25%，EBIAT﹦EBIT×（1﹣所得税率）﹦4,300×（1﹣25%）﹦3,225（万元），投入资本（IC）﹦股东权益﹢融资性债务﹦20,000﹢5,000﹦25,000（万元），ROIC﹦EBIAT÷IC﹦3,225／25,000﹦12.9%。故B选项正确。11.答案B加回非经常性损失时，需要同时反向调整非经常性损失对应的所得税，即4,000×25%﹦1,000（万元）。调整后的净利润﹦15,000﹢4,000﹣1,000﹦18,000（万元），每股盈利﹦18,000÷20,000﹦0.9（元／股），P／E倍数﹦股价／每股盈利﹦15÷0.9≈16.7。故B选项正确。12.答案B增值额﹦10﹣6﹦4（亿元），4／6﹦66.7%，超过扣除项目金额的50%，但未超过扣除项目金额的100%。该房地产开发企业的应纳税额﹦50%×6×30%﹢（4﹣50%×6）×40%﹦1.3（亿元）。故B选项正确。13.答案D净债务﹦融资性负债﹣现金，融资性负债（即债务）包括短期借款、长期借款、应付债券等。该公司净债务﹦短期借款﹢长期借款﹣现金﹦32,000﹢36,000﹣5,000﹦63,000（万元）。根据价值等式：企业价值﹦股权价值﹢净债务﹣非核心资产，在本题中，投资性房地产为非核心资产，则该公司在2009年年底的企业价值﹦70,000﹢63,000﹣12,000﹦121,000（万元）。故D选项正确。14.答案A投入资本回报率（ROIC）﹦核心资产运营产生的息前税后收益（EBIAT）／投入资本（IC）。EBIAT﹦EBIT×（1﹣所得税率）。该公司2009年的EBIAT﹦4,000×（1﹣25%）﹦3,000（万元）。投入资本（IC），是指公司在核心经营活动上已投资的累计资本数额。它包括股权人的投资以及债权人的投资，也就是用股东权益加上融资性负债。公司只有短期借款和长期借款两项融资性负债。该公司2009年的IC﹦短期借款﹢长期借款﹢股东权益﹦2,000﹢3,000﹢15,000﹦20,000（万元）。该公司2009年的投入资本回报率﹦3,000÷20,000﹦15%。该企业2009年的EVA﹦IC×（ROIC﹣WACC）﹦20,000×（15%﹣10%）﹦1,000（万元）。故A选项正确。第4页共11页15.答案A由于PEG﹦PE／G，故D选项说法不正确。这里的G是预测的未来盈利增长率乘以100，相比于P／E指标，PEG指标在使用时的难点在于准确估计未来增长率。故A选项说法正确。PEG指标和P／E指标都是相对估值法（而不是绝对估值法）常用的指标，故B选项说法不正确。相对于P／E估值法，PEG估值法的优势最主要体现在易于比较不同增长预期的企业。故C选项说法不正确。16.答案D与营业收入、息税折旧摊销前利润、息税前利润对应的是企业价值，因为这部分价值是所有出资人所共同拥有的。故B、C选项不符合题意。除了财务指标，经营类指标也可以作为可比的对象，例如产能、储量等，这些都与企业价值相对应。故A选项不符合题意。净利润只归属于股权投资者，因此对应的是股权价值，用企业价值去比不恰当。故D选项符合题意。17.答案B由于EBITDA相对于EBIT来说，剔出了折旧对利润的影响，所以对于折旧政策不同的两家企业，使用EV／EBITDA倍数比EV／EBIT倍数进行估值更适合。故B选项说法正确。EV／EBIT倍数与EV／EBITDA倍数关于未来预期发展速度、所得税及资本结构的处理是一样的，所以A、C、D选项说法不正确。18.答案C对于服务年限终了的矿山，无法再继续开采而产生高于清算价值的价值，则其清算价值即可代表其市场价值。故A选项不正确。在计算终值时，由于第20年末的现金已经包含在这20年的无杠杆自由现金流中，所以不应计算在内。正确的终值计算方法为用预测的第20年底资产负债表上的非现金资产的可变现价值，减去所有经营性负债，无须减去融资性债务。故B选项不正确，C选项正确。19.答案C和乙公司相比，甲公司每季末应收账款少，应付账款多，所以，甲公司应收账款周转率高，现金转换周期小，营运资金（OWC）小。故C选项分析正确，A、B、D选项分析不正确。20.答案B营业成本﹦营业收入×（1﹣毛利率）﹦5,000×（1﹣30%）﹦3,500。存货周转率﹦营业成本÷平均存货﹦3,500÷[（610﹢530)÷2]≈6.14。故B选项正确。第5页共11页21.答案C2009年年末资产负债表中，该固定资产按照会计规定计提的折旧额为5,000÷10﹦500（万元），计税时允许扣除的折旧额为5,000×10÷（1﹢2﹢…﹢10）﹦909（万元）。则该固定资产的账面价值为5,000﹣500﹦4,500（万元），其计税基础为5,000﹣909﹦4,091（万元）。两者差额409万元构成应纳税暂时性差异，企业应确认相关的递延所得税负债为409×25%﹦102（万元）。故C选项正确。22.答案C根据再杠杆化公式和WACC计算公式：含杠杆的β﹦不含杠杆的β×[1﹢（1﹣所得税率）×债务权益比]，deDEWACC=kt+kDEDE××−×++（1）。其中：D为融资性债务的市场价值；E为股权的市场价值；kd为税前债务成本；t为边际所得税率；ke为股权资本成本。计算可得：D／E债务成本β股权成本WACC10%5.0%0.8610.84%10.19%20%5.5%0.9211.34%10.13%30%6.5%0.9811.83%10.23%故C选项说法正确，A、B、D选项说法不正确。23.答案AEBITDA退出倍数法下该公司的终值为：20,816×6﹦124,896（万元）。在永续增长法下，假设预测期后无杠杆自由现金流的永续增长率为g，考虑到退出倍数法下终值对应的年份比永续增长法下计算的终值晚0.5年，则有等式：0.510,896(1)124,89611.2%(111.2%)gg×+=−+，解这个方程可以得到：g﹦1.8%。故A选项正确。第6页共11页24.答案C以2010年净利润在2011年年中分配的红利DPS0在估值时点的价值﹦00.5(1)DPSr+，在净利润以稳定增长率g增长且红利分配率不变的情况下，20.5000000.51.52.500.50.5(1)(1)(1)(1)(1)(1)()21-60%41)1+12%2.65/()12%-4%DPSDPSgDPSgDPSrPrrrrgNIPRSrrg×+×+×+=+++=+++−××=×+=×=−L（）（（）（元股）其中，P0为估值时点2011年初的股价，DPS0为2011年年中发放的每股红利，g为净利润的稳定增长率，r为红利对应的折现率，即股权折现率。NI0为2010年的净利润，PR为红利占净利润的比例，S为普通股股数。故C选项正确。25.答案D正常化EBITDA﹦税前利润﹢财务费用﹢折旧﹢摊销﹢资产处置损失。该公司2009年前三季度的EBITDA﹦17,700﹢3,430﹢24,470﹢1,140﹢0﹦46,740（万元）；2009年全年的EBITDA﹦30,860﹢3,600﹢32,860﹢1,480﹢2,800﹦71,600（万元）；2010前3季度的EBITDA﹦18,950﹢4,640﹢25,960﹢1,050﹢0﹦50,600（万元）。故该公司LTM（最近12个月）的正常化EBITDA﹦71,600﹢50,600﹣46,740﹦75,460（万元）。故D选项正确。26.答案B用可比法计算β系数时，由于可比公司的β是含杠杆的（即受到企业资本结构的影响），所以需要先对可比公司的β值进行去杠杆化处理。不含杠杆的β﹦含杠杆的β／[1﹢（1﹣所得