调查报告（DOC9页）

演进过程形成原因影响欧洲债务危机进程开端发展蔓延升级去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级2010年2月4日西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日欧元空头头寸已增至80亿美元创历史最高纪录2010年2月10日巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元2010年4月23日希腊正式向欧盟与IMF申请援助2010年5月3日德内阁批224亿欧元援希计划2010年5月10日欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊7500亿欧元的救助计划：内容：2010年5月10日，欧盟成员国制定一项7500亿欧元的救助计划，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，救助计划由三部分资金组成：一是由欧元区国家提供4400亿欧元期限三年；二是由欧盟委员会从金融市场上筹集600亿欧元；三是由IMF提供2500亿欧元。实施：7500亿的输血计划并没有立刻使欧元区起死回生，从欧元对美元的汇率我们看到，从2009年底汇率总体呈下跌趋势。从2009年12月到2010年7月，欧元对美元的汇率总体跌幅达到17.22%，市场的信心还在不断地下降，公众对于救助计划并没有建立危机消除经济复苏的良好预期。2010年6月25日，据CMADataVision数据统计，希腊的信用违约掉期价格已增至1090.8个基点创下历史新高，反映出投资者担心其国家违约破产的可能性越来越大，欧盟政策调控进入“冰期”。影响：由于7500亿欧元的救助计划是建立在被救助国承诺实行紧缩的财政政策的前提下，政府大幅削减开支，增加税收，在一定程度上阻碍经济增长和就业，2010年5月3日，希腊推出削减赤字计划，政府公共部门支出将平均被削减20%。2010年5月5日，希腊全国罢工演变成街头动乱，造成3人死亡。这场危机逐步深化并渐渐演变成国内政治经济危机，如不及时采取有力的措施会使整个欧元区陷入衰退的困境。导火索2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。希腊的财政问题或拖累其它欧盟国家，欧盟、希腊政府官员都再寻求解决希腊财政问题的方法。外部原因全球金融危机是欧洲债务问题的外部诱因。一方面，金融危机直接重创冰岛和中东欧国家的资产负债表。另一方面，各个国家为了应对金融危机，扩大财政支出是必然的选择，然而这在欧洲造成了重大的财政问题。此外，更为值得注意的是，希腊和东欧国家的债务问题是一个长期的问题。内部原因经济增长的放缓和社会福利居高不下的矛盾：欧盟的经济增长呈现放缓迹象，各成员国内部的财政负担增大。欧洲是长期的高福利社会，各政党之间为了赢得选民的选票当选，通常会承诺公众社会福利的提升，政党的争斗导致政府财政负担进一步的增大，成为此次危机的直接原因。欧盟各成员国经济发展不均衡造成了“强国恒强，弱国愈弱”：欧盟经济长期由德国、法国两大强国主导和领航，五国(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙)既没有经济发展的基础动力，又没有主导的支柱产业，在整个欧盟经济中处于边缘化的状态。但弱国也要跟上整个联盟的发展步伐，只有通过应用财政政策调控工具，来拉动就业和经济增长，做到指标上不掉队，这种内部经济发展不均衡成了此次危机的间接原因。欧盟实行单一的调控经济政策变量：财政政策和货币政策是一个国家调控经济的两个重要的政策变量。但欧元区采用统一的货币政策，各成员国只能极致地应用财政政策这一个工具来调节本国的经济。为了促进经济增长和就业，各成员国均有扩大财政开支的倾向。欧元区也没有制定统一的财政政策的制度框架，缺乏对成员国的财政状况的有效的约束机制和惩罚机制。为了尽快走出经济困境，各个成员国难免各自为政。财政政策和货币政策不能同时使用的矛盾是此次危机的根本原因。三、影响（一）重挫全球金融市场当前主权债务危机已动摇了全球金融市场的内稳性,甚至开始干扰市场对风险资产的有效定价和资源配置。一方面，债务问题将影响市场预期进而放大市场波动幅度，股票市场的波动性将扩大，主要货币的汇率波动将加大，大宗商品和原油价格将更加不确定。另一方面，国际资本流动将更加紊乱。国际资本频繁在发达经济体和新兴经济体之间来回流动，导致了全球资本流动的无序性，加剧了全球市场的波动，新兴市场受到的影响将更大。迪拜房地产泡沫的破灭就是国际资本流动一波三折的结果。（二）欧元地位和欧元区稳定将经受考验欧盟作为最大的经济贸易联合体，统一货币的好处很多，但是，缺乏有效的预警机制和退出机制，欧元区的货币政策难以与各国的财政政策有效协调。欧元区各国的经济情况差异较大，统一的货币政策也未必是各国最好的选择。金融危机和经济衰退对欧元区各国的影响程度不同，市场V型反弹以来，各国的恢复程度也不同。希腊债务危机的爆发使得欧盟各国及其银行受到直接冲击，如果不能够尽快有效解决，将严重影响欧元的国际地位和欧元区的整体稳定性，欧元区货币联盟模式也将经受严峻考验。（三）相关经济体面临政策两难，全球经济复苏步伐将放缓。倘若大幅降低公共支出，对经济复苏和就业极为不利；如果容忍财政赤字，债务问题短期内则难以解决。一方面，全球经济复苏基础不牢固，各个经济体的增长趋势刚刚确立，还需要持续的经济刺激政策来维系经济增长和就业。另一方面，由于财政赤字问题日益严峻，债务负担大幅加，如果持续扩大财政支出，债务问题将更加严重，极大地影响各个经济体的信用和融资。主要经济体政府必须在政策刺激与债务安全之间取得平衡，经济复苏将是一个长期而曲折的过程，全球复苏的步伐可能放缓。（四）加大全球高通胀危险次贷危机发生以来，大部分国家的政府为救援金融业和刺激经济大量举债，财政状况严重恶化。债务国为应对债务偿付能力不足，要么通过财政平衡，要么通过债务货币化来消减债务负担。在私人的资产负债表尚未完全改善和经济复苏的动力依然来源于政府支出的情况下，缩减政府支出，减少赤字甚至增加盈余以应对主权债务违约风险，只会阻碍经济复苏的步伐。如果债务国通过债务货币化来应对主权债务危机，那么主权债务危机终将演变为通胀危机。尤其是美联储为美国政府赤字的融资，所释放的过量美元，将使全球基础货币暴增，资产价格泡沫和通胀危机不断。第一，债务危机的爆发使得欧元区经济增长前景变得更加黯淡，为寻找新的经济增长点，欧元区政府可能会把重点转移至对外贸易领域。这意味着作为欧元区最重要的净出口国，中国无疑会成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。我们应该积极制定相关的政策措施，防止欧洲主权债务问题带来的出口萎缩以及经济增长放缓等间接风险。第二，由于目前市场上存在着显著的人民币升值预期，且中美利差短期内难以改变，因此，欧洲主权信用危机的爆发则可能导致更大规模的短期国际资本流入中国，进一步加大了中国国内的冲销压力，从而加剧了流动性过剩与资产价格泡沫。因此，对于中国来讲，面对大规模的国际资本流动，中国更应该根据自身国情制定经济刺激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张、财政赤字过度膨胀以及货币政策过度宽松。第三，次贷危机的爆发使美国政府采取了史无前例的扩张性财政货币政策，导致美元中长期内贬值的可能性加大。因而，中国外汇资产多元化的方向就是增持更多的欧元资产。但是随着欧洲主权债务危机的爆发，欧元对日元与美元已经显著贬值，并有可能进一步贬值。这无疑加大了中国外汇储备多元化的难度。第四，全面审视中国的主权债务问题，引以为戒。由于地方政府收入来源有限且不稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，地方政府的财政赤字压力持续扩大，地方政府债务的无序扩张，一旦出现违约风险，将会对经济实体的复苏和经济社会协调发展产生间接但是巨大的影响。对中国的影响及启示