财务危机预整

1财务危机预警分析2财务危机（financialdistress）•财务危机，亦称为财务困境或财务失败，是指企业由于营销、投资、财务安排或不可抗拒因素的影响而使经营循环和财务循环无法正常运转，使企业面临无法按时偿还债务本息的窘境。3国内外对财务危机的典型定义•Beaver（1966）其79家“财务危机”样本中，包括59家破产公司、16家拖欠优先股股利，3家拖欠债务，1家银行透支。•Froster（1986）将财务危机定义为“除非对经济实体进行大规模重组，否则就无法解决的严重变现问题”。4国内外对财务危机的典型定义•Ross等(1999)从四个方面定义企业的财务危机：企业失败，即企业清算后仍无法支付债权人的债务；法定破产，即企业或债权人向法院申请破产；技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。5国内外对财务危机的典型定义•赵爱玲（2000）提到企业面临的财务危机一般具有以下具体表现形式：负债率过高现金流量入不敷出无力偿还到期债务或按时支付利息再融资能力丧失产品销路不畅，存货积压，资产周转速度明显下降应付款明显增多，并因资金短缺、信誉下降而使原材料采购发生困难投资失败6财务危机的演化树（Wruck，1990）财务危机没有财务重组财务重组49%51%私下和解被迫破产47%53%重组被合并清偿83%7%10%7财务危机的典型演化过程第一期持续亏空，但最初的两三年仍可筹集到资金第二期资金筹集形式严峻，但由于仍然有信誉和担保，银行融资没有困难第三期票据贴现渐增，透支增多第四期贷款月月递增，达到担保极限第五期银行中止融资，购货定金延期支付8财务危机的四个阶段I财务危机潜伏期II财务危机发作期III财务危机加剧期IV财务危机恶化期9I财务危机潜伏期•经营性现金流量不稳定，并逐渐减少，甚至经常出现负值。•盲目扩张、投资、并购等活动超出企业最佳承受能力。•疏于风险管理。•缺乏有效的财务管理制度。10II财务危机发作期•开始出现技术性违约•自由资本不足，现金股利大幅度减少•过分依赖外部资金，利息负担加重•债务拖延偿付•缺乏财务预警机制11III财务危机加剧期•资金周转困难•无力按期偿付利息•债务到期违约不支付•发生财务重组•经营者无心经营业务，专心于财务周转12IV财务危机恶化期•负债超过资产，丧失偿还能力•财务健康指标全面恶化•宣布倒闭13危机管理•财务危机预警：在危机的潜伏期发现各种不利因素的征兆，及时采取防范措施，可以降危机控制在萌芽状态。•财务危机处理：危机爆发后处理危机的一切工作。14财务危机的征兆（1）•现金极度匮乏，资产流动性过低接连几期发生现金净流量大幅下降甚至连续出现负值，是行将发生财务危机的企业的普遍特征。15财务危机的征兆（2）•存货，尤其是产成品积压明显增加产成品积压除了导致企业资金紧张和资金使用效率下降外，通常还预示着企业产品竞争力的下降和销售难度的增加。存货与销售比率16财务危机的征兆（3）•企业销售总额大幅下降销售下跌，可不可以用赊销的方式去刺激销售呢？销售下降对企业现金流的影响可能并不会立即充分表现出来，这是由现金流量的滞后性导致的。17财务危机的征兆（4）•应收账款余额快速上升且平均收账期延长企业盈利情况下之所以还会资金周转不灵，就因为与应收账款相关的营业收入与利润一般是要缴税的，而且与这种收入相配比的是生产耗费和销售费用。当企业的现金余额由于迟缓付款而逐渐消失时，较长的平均收账期就会成为企业严重的财务问题。18财务危机的征兆（5）•交易和回款记录恶化•交易记录恶化主要表现在客户偿付货款中的延期或违约现象的增加。可能因企业授信和销售策略不当而引起，也可因企业下游行业出现不景气而引发。19财务危机的征兆（6）•投资规模过度，扩张过度若超出自身的资金承受能力，盲目扩大投资规模，盲目进行收购扩张，可能使企业因负担过重、支付能力下降而陷入财务危机。20财务危机的征兆（7）•内部管理和内部控制体系混乱若企业缺乏有效的内部控制机制，则很难保证公司经营信息和财务信息的完整真实，难以保证公司财务和经营决策的科学妥当，甚至无法保证企业资产的安全。21财务危机的征兆（8）•企业资产大幅缩水，负债率明显提高投资失败、经营亏损、意外事故、法律纠纷、商业欺诈等因素均会造成企业资产大幅缩水。22财务危机的征兆（9）•企业信用等级被调低，继续融资面临瓶颈企业的资信等级被银行或信用评估机构调降使企业财务状况恶化的重要信号。轻则增加企业的融资成本，重则关闭企业外部融资大门。23财务危机的征兆（10）•企业经营业绩的可预测性大幅降低如果企业销售和盈利状况变得越来越难预测，则说明企业面临的经营风险在不断增加。24财务危机的预警方法——财务报表分析法•利润质量分析•现金流量质量分析25企业利润质量分析•财务费用的质量分析，应关注：〈1〉企业是否“过少”地负债？〈2〉企业是否过分依赖于短期借款？〈3〉企业是否过分依赖于自然负债？•企业利润质量恶化的特征归纳：〈1〉经营上的短期行为或决策失误导致的未来收入下降趋势；〈2〉成本控制上的短期行为导致的效率损伤—企业反常压缩酌量性成本26利润质量分析〈3〉纯粹的利润操纵行为导致的帐面利润虚增；〈4〉过度负债导致的与高利润相伴的财务高风险；〈5〉企业利润过分依赖于非主营业务；〈6〉资产（尤其是存货与应收款）周转效率偏低；〈7〉企业应付款不正常增加〈8〉企业计提的各种准备过低27利润质量分析〈9〉非正常的会计政策变更；〈10〉审计报告出现异常（保留意见、否定意见、拒绝表达意见）。28现金流量质量分析•经营活动产生的现金流量的质量分析：〈1〉如果经营活动产生的现金流量小于零，一般意味着经营过程的现金流转存在问题，经营中“入不敷出”。〈2〉如果经营活动产生的现金流量等于零，则意味着经营过程中的现金“收支平衡”，从短期看，可以维持；但从长期看，则不可维持。〈3〉如果经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非现付成本，这与情形2只有量的差别，但没有质的差别。29现金流量质量分析〈4〉如果经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非现付成本，则说明企业能在现金流转上维持“简单再生产”。〈5〉如果经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非现付成本后还有剩余，这意味着经营活动产生的现金流量将会对企业投资发展作出贡献。30现金流量质量分析•投资活动产生的现金流量的质量分析：〈1〉如果投资活动产生的现金流量小于零，意味着投资活动本身的现金流转“入不敷出”，这通常是正常现象，但须关注投资支出的合理性和投资收益的实现状况〈2〉如果投资活动产生的现金流量大于或等于零，这通常是非正常现象，但须关注长期资产处置/变现、投资收益实现、以及投资支出过少的可能原因。31现金流量质量分析•筹资活动产生的现金流量的质量分析：〈1〉如果筹资活动产生的现金流量大于零，则须关注：筹资与投资及经营规划是否协调？〈2〉如果筹资活动产生的现金流量小于零，则须关注：企业是否面临偿债压力而又缺乏新的筹资能力？企业是否无新的投资发展机会？32财务报表分析预警的例子•银广夏（000557）事件•蓝田股份事件33财务危机的预警方法——财务报表分析法•最为典型的应用是财务比率分析三大财务报表偿债能力分析经营能力分析获利能力分析资本结构分析成长能力分析现金流量分析34财务危机的预警方法——单变量预警分析方法•单变量模型法是指运用单一变量，个别财务指标来预测财务风险大小的方法。•最早的财务危机预测研究是Patrick(1932)所作的单变量破产预测模型，研究发现，判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率，而且在经营失败前三年这些比率就呈现出显著差异。35单变量预警分析方法•Beaver（1966）选择了行业规模相当的已经破产和正常运营的两组158家公司，通过对破产前5年的29个财务比率进行比较，发现在破产前5年就有比率警报，而且这些比率会迅速恶化，尤以最后一年为最。•在这些比率中，以现金流量/债务总额的预测作用最强，在破产前一年里，其预测准确度达到87％。36财务危机的预警方法——多变量预警分析方法•Z值判定方法（Altman，1968）•判别函数如下：123451.21.43.30.61.0ZXXXXX•X1—营运资金/资产总额•X2—留存收益/资产总额•X3—息税前收益/资产总额•X4—权益市值/负债账面价值•X5—销售额/资产总额37Z值判定方法Z值短期出现破产的概率1.8以下存在严重财务危机，破产几率很高1.8—2.8存在一定财务危机，破产几率较高2.8—3.0存在某些财务隐患，解决不好有破产的可能3.0以上财务状况良好38ZETA模型•ZETA模型用于预测5年和1年之后的财务危机企业时，精度分别是70％和91％，而且对相同样本的比较分析说明，ZETA模型明显优于Z模型。39财务危机的预警方法——逻辑回归判别方法•Logit模型•Ohlson(1980)以1970年至1976年间105家失败公司为样本，运用了logit模型来建立财务预警模型，结果表明，企业的规模大小、财务结构（负债比率）、经营绩效（资产收益率或运营资金比率）以及流动性（流动比率、速动比率）等4个因素与企业发生财务危机的概率具有高度的相关性。40我国上市公司财务危机预警实证分析一.研究样本的设计二.财务危机预警指标与研究变量的选择三.财务危机预警模型的设计四.财务危机预警模型的实证分析41一.研究样本的设计•样本的选择背景中国证监会于1998年3月发出通知,要求沪深两个证券交易所应对状况异常的上市公司实行股票交易的特别处理(specialtreatment,简称ST)。42一.研究样本的设计•样本的选择背景状况异常主要为两类：一是“财务状况异常”，包括“连续两年亏损”或“每股净资产低于股票面值”；二是“其他状况异常”，主要指自然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动基本终止，公司涉及可能赔偿金额超过本公司净资产的诉讼等情况。43一.研究样本的设计•样本的选择背景截止2001年6月底，沪深股市历年首次被特别处理的ST公司累计已达106家。具体分布如下：1998199920002001上证所11131012深证所14181711合计2531272344一.研究样本的设计•研究样本的选择依据•将被特别处理的股票作为上市公司陷入财务危机的标志：原因如下：ST公司事实上面临着严重的财务危机，有的甚至资不抵债，处于破产状态；无法使用破产作为界定上市公司发生财务危机的标志；绝大部分ST公司是通过彻底的资产重组才摘掉“ST”帽子的。45一.研究样本的设计•研究样本的选择标准公司被ST的当年，前两年的样本，均不适合用来构建财务预警模型。在ST公司首次出现亏损的前一年，即该公司被特别处理前的最后一个盈利年度，应当被视为一个转折的年份，预期ST公司的财务指标与正常公司之间存在系统性差异。46一.研究样本的设计•研究样本的选择标准因此，真正有意义的财务危机预警分析是根据（t-3）年的年度财务数据来预测在第t年是否成为ST公司。47一.研究样本的设计•研究样本的选择•选择了100家“财务状况异常”的ST公司，其依据为：连续两年亏损，共81家；一年亏损，但“股东权益低于注册资本”的巨额亏损公司，共16家；因注册会计师意见而被特别处理的公司，共3家。48一.研究样本的设计•研究样本的选择从沪深股市中随机抽取了非ST公司358家，作为对比研究样本。样本总量将达458家，其中ST公司在总样本中所占的比例21.8%。49一.研究样本的设计•样本的分类：分为两个研究子样本，即估计子样本和控制子样本。其中，估计子样本包括60家ST公司和220家正常公司，其作用是用于确定预警模型函数；而控制子样本则包括40家ST公司和与之对应的138家正常公司，其作用是主要用来评估上市公司财务预警模型函数的预警效果和能力。50二.财务危机预警指标与研究变量的设计•选择了能反映公司流动性、结