公司治理_债务期限结构与资本使用效率

20084()No.42008(86)JOURNALOFFUZHOUUNIVERSITY(PhilosophyandSocialSciences)SerialNo.86:2008-03-36:黄莲琴,女,福建闽清人,福州大学管理学院副教授,厦门大学会计系博士研究生;聂新兰,女,福建龙岩人,福州大学管理学院硕士研究生公司治理债务期限结构与资本使用效率黄莲琴聂新兰(,350108):根据我国上市公司资本使用效率低下的现状,以2001-2005年期间沪深两市A股上市公司为样本,从一个新的视角将公司综合治理水平和债务期限结构相结合来考察上市公司的资本使用效率问题结果发现:公司治理水平债务期限结构对资本使用效率具有显著的影响,资本使用效率随着公司治理水平的提高而增强,而随着债务期限的增长而降低;公司治理与短期债务的使用之间存在替代效应,随着公司治理水平的提高,债务期限结构对资本使用效率的负效应减弱甚至逆转,并呈现正相关:资本使用效率;债务期限结构;公司治理:F230:A:1002-3321(2008)04-0024-09,,,,,,,,,,,,,2001-2005A,,(ShleiferVishny,HoldernessSheehan;)[1-3](BhagatBlack;)[4,5]()[6],,,CGICCGINK,[7,8](G),[9],,MyersJensenShah()[10-14]24SchiantarelliSrivastava(1996)SchiantarelliSembenelli,[15-18]:,,,;,,,,(EVA);,,;,,,(一)资本使用效率与公司治理水平,(JensenMeckling;LaPortaeta.l)[19,20],,,,;,Gomperseta.l,,,[21],CGI[22],(CCGINK)[23],:1:(二)资本使用效率与债务期限结构,,,,,NPV,Myers[24]JensenMeckling[25];Barneaetal,,,Jensen,,,,,[26]HartMoore,[27],,,,:2:(三)公司治理债务期限结构与资本使用效率之间的关系MyersJenson,,,;RajanWinton[28]StulzDattaetal,[29];Garcia-Teruletal,;ArslanKaran,,,[30](),,,[31];,,25:3:,,,,,,,,,:4:,;,(一)样本选取与数据来源2001-2005,A,,,,:;BHSTPT;,681,3405CSMARWindCCER(二)研究变量设定1资本使用效率,,,;,,EVA(EconomicValueAdded),,,,,:EVA=NOPAT-KWNA(1):(NOPAT)=+++()-EVA,,EVA=+(+---);(NA)=++-,,=+(-);(KW),=+,,Wind,4%();=[32](1-),,(EVAR)2.公司治理水平,DenisandMcConnell[33],;,,,,,,,(ShleiferVishny)[34];(JensenMeckling)[35],,,;(Fama)[36],(HermalinWeisbac)[37],,,,;,8(1),GovF,KMO(2)0.444(21293.73),(,)26GocFi,表1:公司治理研究变量变量名称变量定义股权集中度第一大股东持股比例第一大股东所持股份/总股本管理层持股管理层持股董事监事及高层管理者所持股份之和/总股本董事会特征外部董事比例外部董事人数/董事会总人数独立董事比例独立董事人数/董事会总人数董事会规模董事会人数的自然对数领导结构总经理兼任董事长时,取值为1,否则为0公司控制权2-10大股东的联盟第二到第十大股东持股比例之和产品市场竞争营业费用比例营业费用/主营业务收入3.债务期限结构:(StohsMauer),[38];,Barclay-Smith[39],OzkanHeymaneta.l[40],,,,(;;),(DM1),(DM2),4.控制变量,6:2表2:变量的计算方法变量含义计算方法EVAR资本使用效率(税后净经营利润-加权平均资本成本资本总额)/资本总额GovF公司治理水平利用主成分分析法构建了综合治理指数DM1DM2债务期限结构长期债务/总债务长期借款/总债务GR成长性年末主营业务收入增长率FR资产构成固定资产/总资产CR资产流动性流动资产/流动负债LNS公司规模总资产的自然对数QU公司质量(本年末每股收益-上年末每股收益)/上年末的股价Dind行业类别以证监会行业划分的12个门类为标准,公司属于第i个行业时,Dindi为1,否则为0(三)模型构建,:EVARit=0+1GovFit+2DMit+11p=1pDindpi+kXcontrolit+it(2)DMit=0+1GovFit+11p=1pDindpi+kXcontrolit+it(3),(2)(GovF*DM)(D*DM),:27EVARit=0+1GovFit+2DMit+3(GovFit*DMit)+11p=1pDindpi+kXcontrolit+it(4)EVARit=0+1DMit+2(D*DMit)+11p=1pDindpi+kXcontrolit+it(5),EVARitGovFitDMitit;Dindpi;Xcontrolit;,it(5)D,GovFF,D=1,1,(1+2)(一)描述性统计结果分析34Pearson3,-0.011,-0.007,0.195,;0.024,0.460,;0.075,0.171,0.05,,表3:变量的描述性统计统计特征EVARGovFDM1DM2QUFRCRLNSGR均值-0.0070.0000.1400.117-0.0500.3641.70221.2310.284中位数-0.0110.0240.0750.050-0.0390.3441.27221.1690.145最大值3.4614.5780.9580.8210.8440.94614.99124.32877.811最小值-1.152-2.7560.0000.00-1.5910.0010.06618.784-0.960标准差0.1950.4600.1710.1550.1090.1953.3030.8091.916观察值3405340534053405340534053405340534054,(EVAR)(GovF),(DM),,;(DM)(GovF),,,EVAR,表4:变量的Pearson相关性检验EVARGovFDM1DM2QUFRCRLNSGREVAR1GovF0.0141DM1-0.0200.0111DM2-0.0120.029-0.0141QU-0.004-0.1780.030-0.0031FR0.058-0.0060.416-0.0180.0121CR-0.017-0.021-0.0190.0090.007-0.0931LNS0.011-0.0120.270-0.0060.0130.125-0.1121GR-0.001-0.012-0.0100.012-0.027-0.03500.0051(二)回归模型结果分析,,PanelData,Hausman,(5-7Hausman2test)1.资本使用效率与公司治理水平的关系155ACE,(GovF)(EVAR),28,,,1Black(2001),,;,,2.资本使用效率与债务期限结构的关系255BC,DM1EVAR;D,DM2,E,,,,2,FR,,;CR,,,;QU,,,,,表5:假说1与假说2的检验结果VariableEstimateEstimateEstimateEstimateEstimateABCDE常数项-0.877(-8.715)-0.103***(-2.825)-0.149***(-3.961)-0.102***(-2.817)-0.146***(-3.887)GovF0.013**(2.081)0.050***(11.976)0.049***(11.928)DM1-0.015*(-1.855)-0.018**(-2.136)DM2-0.013(-1.586)-0.020**(-2.235)FR0.263***(13.765)0.039***(4.852)0.044***(5.225)0.037***(4.724)0.044***(5.259)GR0.003(-0.182)0.001(1.051)0.001(0.856)0.001(1.061)0.001(0.859)QU0.006(0.482)-0.048**(-2.152)-0.002(-0.156)-0.046**(-2.088)-0.002(-0.138)CR0.002***(3.354)-0.002**(-2.468)-0.002***(-2.607)-0.002**(-2.492)-0.002***(-2.607)LNS0.043***(9.134)0.003(1.539)0.005***(2.638)0.003(1.537)0.004***(2.558)DindyesyesyesyesyesAdj-R20.1410.0370.0740.0360.074F-Value27.564***5.671***12.307***5.546***12.266***Hausman2test24.36***19.18***17.81**16.73**16.34**N34053405340534053405注:估计模型使用的软件是EViews5.0,Hausmantest使用的是Stata9.0;括号中为T检验值,本文采用双侧检验;上标******分别表示在1%5%10%的水平上显著;表中的yes表示对行业类别进行了回归分析,出于篇幅考虑,其结果没有报告下同3.债务期限结构与公司治理水平的关系36DM1DM2GovF,43%,18%,;,,29,,,,,,,,3表6:假说3的检验结果VariableDM1DM2EstimateT-ValueEstimateT-Value常数项-1.083***-10.164-0.877***-8.715GovF0.015**2.1010.013**2.081FR0.295***14.4920.263***13.765GR-0.001***-2.623-0.003-0.182QU0.0100.7360.0060.482CR0.002***3.0440.002***3.354LNS0.053***10.2990.043***9.134DindYesYesAdj-R20.1720.141F-Value34.472***27.564***Hausman2test21.34***20.56***N340534054.资本使用效率公司治理与债务期限结构之间的关系47(4),(GovF*DM),;(D)(DM)(D*DM),DM1DM2,2(5),(1+2),,(5),,,,,4,,,,,,表7:假说4的检验结果Variable方程(4)方程(5)EstimateEstimateEstimateEstimate常数项-0.168(-0.981)-0.162(-0.953)-0.104(-2.832)-0.095(-2.599)GovF0.075*(1.768)0.078*(1.751)DM2-0.037**(-2.486)-0.057***(-4.695)GovF*DM10.064(1.322)GovF*DM20.050(1.130)D*DM10.070***(5.515)30续表Variable方程(4)方程(5)EstimateEstimateEstimateEstimateDM1-0.035**(-2.488)-0.051***(-4.752)D*DM20.083***(5.764)FR0.060***(3.233)0.058***(3.124)0.036***(4.424)0.0