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重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。行业研究·投资策略2008年10月31日弱于大市电子元器件窦昊明010-88092288-3212douiii@126.com四季度走势趋弱关注抗周期性个股投资摘要:y三季度电子元器件板块业绩实现低于预期,主要系内外两个因素导致的。外部因素在于全球经济波动日趋激烈,对行业下游需求造成了较大冲击;内部则主要受原材料价格、人力成本及所得税率等综合因素的影响。y同样受全球经济减速的影响,全球半导体产业增速有所放缓,但全年有望实现稳定增长。y2008年初至今,电子元器件板块走势出现波折,6月份开始走势弱于大盘。考虑到行业对宏观经济的敏感性较强,因此下调行业投资评级至“弱于大市”。y重点推荐可以规避行业周期性波动的个股,如广州国光、中航光电、中环股份、歌尔声学等。y市场表现-80%-60%-40%-20%0%20%40%07-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-09电子元器件上证综合指数相关报告《电子元器件行业:全球增长符合预期,子行业孕育投资主题》2008.06.02《电子元器件行业:乐观预期减弱,全年应会低开高走》2008.04.14《电子元器件行业:回升确立,成长将延续》2008.03.10《景气回升,行业步入稳步增长阶段—电子元器件行业08年投资策略》2007.12.132008年电子元器件行业三季报综述暨四季度投资策略敬请关注最后一页重要声明1受宏观经济减速影响,电子元器件板块业绩同比下滑截至10月31日,电子元器件板块上市公司三季报已全部披露完毕,整个板块的业绩表现不如预期,营业收入和归属母公司股东的净利润增速均出现放缓趋势,部分公司利润实现比去年同期下滑较为严重。经过对整体数据进行梳理后可以看出,全球宏观经济减速导致需求的下降是板块内上市公司业绩不佳的主要原因,但这并不是唯一的原因,原材料价格波动、人工成本提升以及所得税的调整也对公司的利润实现形成了很大的压力。我们共选取了五个子板块59家上市公司作为样本组成电子元器件板块,子板块分别为半导体、PCB及覆铜板、磁性材料、显示器件和其他电子元器件(主要包括电声器件、连接器及相关被动电子元件)。并以上述样本组成的电子元器件板块为基础对今年三季度行业的趋势给予分析。2008年前三季度,我们跟踪的电子元器件板块共实现营业收入547亿元,比去年同期增长7.11%,低于去年15.51%的增长率;实现主营业务利润97.7亿元,比去年同期增长14.3%,低于去年的46.1%;实现净利润34.2亿元,比去年同期减少18.5%。业绩整体低于预期。子板块中,半导体板块营业收入比去年同期增长23.5%,增速提升9个百分点;其他电子元器件板块增速与去年基本持平,同比增长15.1%;PCB及覆铜板和显示器件板块增速同比均有所下滑,分别为11.6%和1.6%;磁性材料板块则出现负增长,同比减少6.57%。图12007-2008年前三季度电子元器件及子板块营业收入变化对比(单位:亿元)0100200300400500600电子元器件半导体PCB及覆铜板磁性材料显示器件其它电子元器件去年前三季度今年前三季度资料来源:Wind资讯西南证券研发中心整理2008年电子元器件行业三季报综述暨四季度投资策略敬请关注最后一页重要声明2子行业受累程度不同,尚未充分融入全球市场的板块影响较小由于全球经济动荡主要从三季度开始,因此我们对各板块三季度的表现进行了分析。得出的结论是,电子元器件各板块均受到下游需求减缓的影响,但总体来说,尚未充分参与全球竞争以及行业周期性偏弱的板块受影响得程度增相对较小。具体来讲,半导体、PCB及覆铜板和其他电子元器件板块虽然也受到一定冲击,但相较于显示器件和磁性材料等已充分参与到国际竞争或行业统一性更强的板块,其受到的冲击相对较小。三季度单季数据显示,半导体、PCB及覆铜板和其他电子元器件板块营业收入同比、环比均实现一定幅度增长,同比增速分别为21.5%、11.6%和16.4%,环比则分别增长11.9%、4.4%和1.5%。与此相对,显示器件和磁性材料板块营业收入同环比则均出现小幅下降,同比分别减少2.1%和2.5%,环比则分别减少14.4%和3.1%。图22007第三季度、2008第二季度及2008第三季度电子元器件及子板块营业收入变化对比(单位:亿元)020406080100120140160180200电子元器件半导体PCB及覆铜板磁性材料显示器件其它电子元器件2007第三季度2008第二季度2008第三季度资料来源:Wind资讯西南证券研发中心整理产品降价、原材料价格波动、人工成本上升和所得税率提高对利润吞噬严重随着下游需求的放缓,部分行业及企业不得不降价以寻求更多的订单,加上原材料价格的高位波动和人工成本的上升,严重影响了公司毛利率的稳定。我们的统计数据也验证了上述说法。2008年三季度,电子元器件板块整体主营业务利润率为15.6%,同比减少2.3个百分点,环比减少3.8个百分点。其中,显示器件和PCB及覆铜板板块降幅最大,同比分别减少7.7和2.7个百分点,环比则分别减少8.9和2.5个百分点。显示器件板块毛利率的下降主要受需求减缓后液晶面板价格下滑的影响,PCB及覆铜板行业也是因全行业降价而蒙受损失。2008年电子元器件行业三季报综述暨四季度投资策略敬请关注最后一页重要声明3除此之外,所得税率的提高对公司利润的实现也形成了较大压力。由于电子元器件类上市公司多享受国家或地方的高新技术企业税收优惠,实际所得税率基本维持在15%以下。新所得税法实施后,这些公司的“高新技术企业”资格需重新认定,在资格获批前多数企业均暂按25%的税率交纳所得税或直接执行过渡税率(18%),实际所得税率比去年同期提高5-10个百分点,使得上市公司的业绩雪上加霜。数据显示,2008年前三季度电子元器件板块实际所得税率为24.3%,比去年同期的19.6%提高了4.7个百分点。图32007第三季度、2008第二季度及2008第三季度电子元器件及子板块主营业务利润率变化(单位:%)5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2007第三季度2008第二季度2008第三季度电子元器件半导体PCB及覆铜板磁性材料显示器件其他电子元器件资料来源:Wind资讯西南证券研发中心整理图42007第三季度、2008第二季度及2008第三季度电子元器件及子板块实际所得税率变化(单位:%)-5%0%5%10%15%20%25%30%2007前三季度2008前三季度电子元器件半导体PCB及覆铜板磁性材料显示器件其他电子元器件资料来源:Wind资讯西南证券研发中心整理2008年电子元器件行业三季报综述暨四季度投资策略敬请关注最后一页重要声明4全球半导体产业增速将减缓,但全年应能实现稳步增长,部分子行业压力凸显在经过半年左右的恢复性增长后,全球半导体产业走势反弹势头减缓。据SIA公布的数据显示,2008年8月全球半导体销售增长率由7月份的7.6%回落至5.5%,而前7个月,这一同比增长率呈逐月递增趋势。虽然同比增长率有所下滑,但半导体产业环比增长依旧保持了原有的势头。8月,全球半导体销售额比7月份增长2.4%,此前5个月的环比增长率则分别是2.8%、0.5%、2.8%、0.4%和3.4%。半导体行业具有明显的周期性,同时也对宏观经济环境有着很强的依赖。次贷危机发生后,全球金融形势日趋严峻,随着金融危机的逐渐深化,其对实体经济的影响,从而使得08年半导体产业自身的周期性恢复被外部环境所阻滞。显而易见的,全球经济的持续低迷(主要是欧美国家)将明显影响半导体产业的走势,但据此而过度看空半导体产业走势的悲观态度也不见得理性。原因在于,从我们对三项全球性行业指标的跟踪来看,三项指标虽均有一些表现预示了产业发展的阻力重重,如芯片产业的产能利用率掉头向下,超额半导体库存额度也从2008年一季度开始大幅反弹,半导体设备的订单及出货量双双下挫。但我们也必须看到,上述指标也并未对产业的发展给出明确的危机信号。相反,自2008年一季度以降半导体库存额度是逐季减少的,即便一季度的库存也未超过去年最高的额度。半导体设备的出货订单量虽然下挫,但其订单比却仍然高于去年最差月度,这说明在半导体整个产业中尚未出现过度恐慌的情绪,供需双方依然理性,这有助于全行业在此次经济动荡中的平稳发展。而芯片产能利用率方面,虽然利用率指标有掉头向下趋势,但可以看出,自06年以来,全球芯片产能在不断扩张,实际产出也在节节攀升,经济动荡并为对晶圆厂造成过度冲击。除此之外,据SIA给出的解释,当前主要下游PC和消费电子的需求虽然会有所减缓,图52008年3-8月全球半导体产业销售额及同环比增长率(单位:亿美元、%)1701801902002102202302400308040805080608070808080%1%2%3%4%5%6%7%8%9%销售额同比增长率环比增长率资料来源:SIA西南证券研发中心整理2008年电子元器件行业三季报综述暨四季度投资策略敬请关注最后一页重要声明5但仍然保持在了5-8%的增长速度,说明半导体产业的刚性需求仍然存在,需求的放缓不代表会出现负增长,而是增速有所减缓而已。因此我们的观点认为虽然四季度全球半导体产业增速将有所减缓,但全年应仍能实现稳步增长。四季度电子元器件行业投资评级今年前三季度,电子元器件板块走势由强转弱,分割点在今年中期,即金融危机开始向实体经济传导的时期。但相较于部分板块而言,其跌幅仍在可接受范围之内。考虑宏观经济的波动将持续较长的时间,而电子元器件板块对于宏观经济的敏感性又较强,因此我们调整行业的投资评级至“弱于大市”,建议在行业弱势的前提下,避开板块概念,从个股的视角入手,以价值投资为主线选择可投资的品种。图62007-2008全球半导体超额库存(单位:十亿美元)图7北美半导体设备出货订单比变化(单位:百万美元)$0.00$1.00$2.00$3.00$4.00$5.00$6.00$7.002007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q3全球超额半导体库存0200400600800100012001400160018002000O-06N-06D-06J-07F-07M-07A-07M-07J-07J-07A-07S-07O-07N-07D-07J-08F-08M-08A-08M-080.50.60.70.80.91.01.1BillingsBookingsBook-to-BillRatio资料来源:Isuppli西南证券研发中心整理资料来源:SEMI西南证券研发中心整理图8全球IC产业产能利用率变化(单位:万片/周)0500100015002000250030001Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q0880%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%CapacityActualUtilisation资料来源:SICAS西南证券研发中心整理2008年电子元器件行业三季报综述暨四季度投资策略敬请关注最后一页重要声明6重点公司推荐行业弱势环境下,能够规避周期风险是第一选择。虽然作为整体来讲,内外环境的变化使得行业前景并不明朗,但并非所有上市公司的业绩表现都不尽如人意,板块内仍有部分公司业绩增长达到甚至超过预期。我们对类似公司进行分析后发现,不同的公司在规避行业周期变化中所采取的策略亦有不同,但基本统一在了以下几个主题:出口比例较小,涉及周期性较弱的行业,及时采取措施改善产品市场定位。出口比例较小可能是公司尚未走出国门或有军工背景,虽然在全球经济繁荣的
本文标题:电子元器件行业:四季度走势趋弱 关注抗周期性个股
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