电子及通信设备制造业电子及通信业

电子及通信设备制造业/电子及通信业股票研究烽火通信(600498)收入快速增长，市场竞争激烈费用高企——烽火通信2009年半年报点评张文洁[e-mail]本报告导读：烽火通信2009年上半年实现主营业务收入19.5亿元，净利润1.42亿元，分别同比增长47.8%、35%，EPS为0.35元投资要点：z烽火通信2009年上半年实现主营业务收入19.5亿元，净利润1.42亿元，分别同比增长47.8%、35%，EPS为0.35元，完全符合我们的预期。净利润增长慢于收入增长的原因是上半年期间费用为3.86亿元，同比增长52.5%，期间费用率较2008年上半年提高0.6%至19.8%。z通信系统设备收入快速增长，但市场竞争激烈费用高企。受重组后运营商投资明确及3G建设的拉动，国内通信设备需求饱满，烽火通信系统设备2009年实现收入11亿元，同比增长71%，占收入比例从52%（2008年）提升至57%，我们认为未来2年国内运营商资本开支仍处高位，EPON步入规模建设阶段2009年市场需求将超过2500万线，烽火通信收入仍将强劲增长。但公司市场份额提升有难度，为维持现有市场份额费用率仍将居高不下，国际市场需求萎缩加剧了国内市场的竞争程度，中兴、华为作为覆盖有线、无线的主系统设备商，在营销、客户拓展、降低成本方面具有的优势是烽火短期内难以弥补的，如在联通7月进行的1100万线EPON招标中烽火虽综合评分仅次于中兴位居第二，但预计实际份额却低于华为。海外市场疲弱（2009H1仅实现收入7028万元，同比下降29%）的烽火通信未来面临的竞争将愈加激烈。z光纤光缆毛利率提升显著弱于同类上市公司。光纤价格自2008年10月上升以来较2008年初的72元/芯公里上涨了10元，光纤光缆企业毛利率快速提升，如亨通光电在2008年未大幅扩产的情况下上半年净利润同比增长87%，但烽火通信上半年实现光纤光缆业务收入6.4亿元，同比增长40%，毛利率仅从2008年上半年的18.2%提高至21.5%。z我们维持2009-2011年EPS预测分别为0.57、0.76、0.93元，未来3年复合增长30%。公司拟以14.03元非公开发行6000万股，我们认为2009年的业绩或超预期，之后再启股权激励，给予公司2009年1.3倍PEG，目标价为22元，维持“谨慎增持”投资评级。评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：￥22.00上次预测：￥17.00当前价格：￥20.652009.08.06交易数据52周内股价区间（元）6.66～20.50总市值（百万元）8,171总股本/流通A股（百万股）410/200流通B股/H股0/0流通股比例0.49日均成交量（百万股）4.5日均成交值（百万元）60.5资产负债表摘要（12/08）股东权益（百万元）2,459.73每股净资产6.00市净率2.7净负债率9.4%EPS（元）2008A2009EQ10.070.10Q20.180.25Q30.070.10Q40.100.13全年0.430.5752周内股价走势图638310312314316308/0811/0802/0905/0907/0%烽火通信上证综合指数升幅(%)1M3M12M绝对升幅26.224.276.9相对指数13.8-11.047.9相关报告光通信设备竞争激烈、光纤光缆景气高点(09.04.23)延长产业链提升长期竞争力(09.03.17)股权激励终获批，主营业务趋好(09.02.15)公司更新报告财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入2,3473,4274,3995,6737,318(+/-)%28%46%28%29%29%经营利润（EBIT）102167270389539(+/-)%112%65%65%45%39%净利润106175235313381(+/-)%106%66%34%33%22%每股净收益（元）0.260.430.570.760.93每股股利（元）0.120.150.190.190.19利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E经营利润率(%)3.9%4.5%5.7%6.5%7.0%净资产收益率(%)4.0%7.1%9.0%11.0%12.1%投入资本回报率(%)4.6%11.2%13.8%16.4%18.2%EV/EBITDA33.926.017.913.09.6市盈率62.137.427.921.017.2股息率(%)0.9%1.2%1.2%1.2%1.5%烽火通信(600498)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4股价绝对涨幅和相对涨幅638310312314316318308/0811/0802/0905/0907/09050100150烽火通信价格涨幅烽火通信相对指数涨幅利润率趋势(%)-20-100102030405003A04A05A06A07A08A09E10E11E12E%收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势(%)051015202503A04A05A06A07A08A09E10E11E12E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净负债(现金)/净资产0100002000030000400005000003A04A05A06A07A08A09E10E11E12E%-505101520净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)财务预测（单位：百万元）损益表2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E2012E主营业务收入1,3451,5521,5701,8362,3473,4274,3995,6737,3189,394主营业务成本1,0461,1621,1821,3651,6292,4743,1364,0205,1866,625税金及附加4141013162533425470主营业务利润2953763784577029281,2301,6112,0782,699其他业务利润11163054000000营业费用160207214246328352440567732939管理费用100123166221258368484624783986EBIT45622744116208306420563773财务费用817147-9-14-18-23-29-66营业利润37441337102167270389539785所得税60-21521-8163190127少数股东损益812113515978104127179净利润26354251106175235313381538资产负债表货币资金、短期投资6426939481,1121,3591,1971,1891,2671,5532,112其他流动资产2,1272,0112,1222,3122,7643,5044,0874,8745,7756,755长期投资3128451,1601,1481,3161,5401,9292,3422,818固定资产合计8448657950001112无形及其他资产403532275791115资产合计3,6843,6333,94247697496123159204流动负债1,2371,1921,4162,2862,6112,4602,6172,8523,1573,598长期负债113891109324280000股东权益2,3002,2862,2822,2862,6112,4602,6172,8523,1573,598投入资本(IC)2,2892,3242,2282,2601,2771,5691,9072,2592,4932,638现金流量表NOPLAT3975626782159240341433611折旧与摊销6310595909490101119150183流动资金增量-230-1823-1101,042-191-156-10126271资本支出-331-122-22-12-154-191-282-462-509-599自由现金流(458)40158361,064(133)(97)(12)200466经营现金流11783001742482393446078591,210投资现金流4645673-142-293-477-528-623融资现金流7481-61917-258-58-53-44-28现金流净增加额131204300193338(162)(8)77286559财务指标成长性收入增长率-12.7%15.4%1.2%16.9%27.8%46.0%28.4%29.0%29.0%28.4%EBIT增长率-29.0%35.7%-56.1%61.6%112.4%65.4%64.8%44.9%39.1%41.2%净利润增长率-60.6%37.1%19.9%21.8%105.9%65.8%34.0%33.1%21.9%41.2%利润率毛利率22.2%25.1%24.7%25.6%30.6%27.8%28.7%29.1%29.1%29.5%EBIT率3.5%4.8%3.7%4.5%3.9%4.5%5.7%6.5%7.0%7.7%净利润率1.9%2.3%2.7%2.8%4.5%5.1%5.3%5.5%5.2%5.7%收益率净资产收益率(ROE)1.1%1.5%1.8%2.2%4.0%7.1%9.0%11.0%12.1%15.0%总资产收益率(ROA)0.7%1.0%1.1%1.2%2.5%3.1%3.7%4.1%4.1%4.8%投入资本回报率1.9%3.3%2.7%3.0%4.6%11.2%13.8%16.4%18.2%23.8%运营能力存货周转天数253254245241290263252233213192应收账款周转天数310.1286.2281.6221.7156.549.855.893.785.979.7总资产周转天数903.3848.5868.3799.5646.2518.4493.9446.0414.3390.7净利润现金含量0.432.217.123.392.351.361.461.942.252.25资本支出/收入25%8%1%1%7%6%6%8%7%6%偿债能力资产负债率36.7%35.3%38.7%42.4%47.5%50.7%51.2%55.1%58.4%61.0%净负债率8.8%18.4%16.1%16.2%16.9%9.4%0.3%0.3%0.4%0.5%估值比率PE255.7186.6155.6127.862.137.427.921.017.212.2PB2.92.92.92.92.52.72.52.32.11.8P/S4.884.234.183.572.791.911.491.160.900.70EV/EBITDA57.435.141.336.633.926.017.913.09.67.0股息率0.8%0.8%0.8%0.8%0.9%1.2%1.2%1.2%1.5%模型更新时间：2009.08.04股票研究电子及通信业电子及通信设备制造业烽火通信(600498)评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：￥22.00上次预测：￥17.00当前价格：￥20.65公司网址：www.fiberhome.com.cn.公司简介烽火通信从事光纤光缆以及光传输设备的生产制造，其大股东武汉邮科院是我国光通信企业的发源地。绝对价格回报（%）26.2%24.2%76.9%0%20%40%60%80%100%1m3m12m52周价格范围6.66～20.50市值（百万）8,171烽火通信(600498)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4作者简介：张文洁:上海社会科学院经济学硕士，国泰君安证券研究所电信运营、通讯设备行业研究员，从业3年，研究重点挖掘通信设备行业成长性优良企业。2008年获《新财富》通信行业最佳分析师第1名。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正