企业资本运营理论-金岩石

企业资本运营金岩石博士独立经济学家上海交通大学海外学院金融所所长北京大学汇丰商学院金融课程主任教授2010年荣获中国证券市场20年“最具影响力人物奖”2011年8月拆开“企”字是：“人”到此为“止”企业制度要超越人的生命和风险极限传统的家族企业和现代的商品化企业家族的血缘传承和企业的职业化传承个性化的企业家与标准化的商业模式一、企业制度的使命和传承基因经营预期：管理和执行的分离信息披露：会计和财务的分离透而不明：现金流和资金链分离国美模式：销售网导向的投融资苏宁模式：供应链导向的投融资二、现代企业制度及其三个分离投资人和企业家之间的“博弈棋局”企业融资顺序定理与“决策参考点”企业家的职业偏好与股权投资产业“三位一体”的制度安排与企业家职业化管理的个人选择与社会选择三、管理的职业化与股权投资产业三种投资回报的预期值和座标系现代企业的经营价值与交易价值从分众传媒的变局看流动性溢价企业估值的三重标准与管理团队百年老店的梦想与商品化的企业四、经营价值与股东利益的最大化天使投资人的神话与“秃鹫”基金产品的生命周期与企业的成长阶段私募股权基金的架构与有限合伙人创新成长的经营模式与稀缺性定理股权投资产业的发展阶段与全球化五、从天使到秃鹫的股权投资产业投资型的企业与创新型成长的模式企业的“拔苗助长”与“落地收尸”高成长的内生性利润与外生性利润投资性收益的主业关联与跨界投资从新浪搜狐的市值看非营利性估值六，投资型企业与创新成长的溢价主营利润的最大化与现金流的商品化在利润-规模-份额背后的投融资主体三足鼎立的商业模式与经营重心转移“一条扁担两个筐”的三种组合方式企业的资产属性与企业家的经营策略七、三足鼎立的商业模式及其变种商业模式的双重定义与管理范式规范化管理的双重标准与企业家从中英文的语义学差异看“风险”企业家利润的来源与企业家素质有效市场的假说与不确定性定理八、商业模式的界定与企业家利润利润的起源：马克思和米赛斯的解读现代市场经济的实体财富与虚拟财富创新资源的稀缺性与利润的不确定性规模经济效益的行业递减与企业递增非均衡市场的假说与创新成长的模式九、创新型企业的成长与利润之谜管理团队作为生产要素的稀缺性职业化管理与剩余价值的分享权经营性溢价与管理层的股权激励交易性溢价与管理层的期权激励管理团队的商品化与流动性溢价十、企业的经营性溢价与高管激励股东的流动性与公司治理结构之谜企业的经营性溢价与利润的最大化管理团队的无风险收益与冒险偏好商品化企业的信息和风险的不对称现代企业的“三张表”与“瘁死症”十一、企业经营的过度风险及其治理熊彼特的“创造性毁灭”与企业家马克思的《资本论》与周期性危机现代社会财富增长的“二八”定律货币化的虚拟财富与企业家的创新资本市场的双重溢价与创新型成长十二、熊彼特的创新理论与企业家中国资本市场的过去，现在与未来为国企“脱困”的市场与股权分置股权分置改革的成功与全流通股市股市的高估值与创业板的市场定位卧虎藏龙的走势与流通市值的扩张十三、中国资本市场的特点与变革主板，中小板和创业板的估值差异一级市场的系统性高估与发行体制二级市场的相对风险与相对收益率三种类型的价值投资与相对收益率高风险投资市场中的价值投资法则十四，中国股市的高风险与价值投资谢谢！附图：宏观经济的双循环与中国A股市场的驱动力……实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行宏观经济的双循环实体经济虚拟经济行为主体基本面资金面情绪面股价水平的三重驱动力附图：全球家族企业的传承全球家族企业样本的平均寿命为24年第一代第二代第三代三代以上资料来源：麦肯锡研究报告，2007年100％30％13％5％附图：双循环的宏观经济实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行……附图：决策重心的转移东家掌柜净利润投资融资净利润现金流职业化现金流投融资资金链实体经济虚拟经济附图：现代企业的DNA实体经济虚拟经济附图：投资人和经理人的“博弈棋局”布局中盘收官找公司做公司卖公司找老板做老板卖老板投资人经理人附图：从净利润导向到现金流导向主营业务利润关联资产溢价整体业务融资主营业务：净利润+现金流实体经济虚拟经济附图：企业微观决策的二元化资产负债表收支表表外表投资风险/回报分析融资财务成本/收益分析会计附图：双循环体系中的企业资产属性融资性资产经营性资产净利润+现金流投资性资产主营业务利润投资性收益企业的经营战略，一方面来自于企业家的决策，一方面来自于资产属性的变化。附图：双循环市场的财富要素土地＋劳动资本虚拟经济预期＋交易流动性实体经济附图：现代企业的商业模式投资型企业或创新型成长商业模式虚拟经济实体经济不确定性确定性•经营预期•创造交易•流动性溢价支点剩余价值风险溢价附图：证券商品制造的“产业链”产业投资基金现代投资银行证券交易市场选择投资对象作为天使投资人新创企业作为产业经营者成熟企业作为秃鹫投资人破产企业作为财务投资人策略参股作为经纪人选择上市时点作为承销商证券批发作为交易商做市交易作为投资人策略参股证券零售选择证券商品作为“大卖场”交易场所作为“报价板”核定成交作为“裁判员”监督交易作为“质检员”上市退市附图：产业投资基金组成形式的历史演变个人投资为主•起步阶段上世纪70年代有限合伙制为主•发展阶段上世纪70-80年代公司制(数量居多)信托制有限合伙制•成熟阶段上世纪90年代有限合伙制(主导)公司制•全球化阶段本世纪初形态阶段附图：高盛2008－2009收入结构10.6%76.1%13.3%GoldmanSachs'srenenue,2009$451.7billion23.3%40.8%35.9%GoldmanSachs'srenenue,2008$222.2billion附图：现代企业的成长与并购策略创业成长成熟相邻扩张重心转移同业并购相邻并购创新并购金融并购企业成长曲线附图：奇异产业和奇异资本：十年业绩十年平均增长率（1991－2001）奇异产业INDUSTRIAL奇异资本CAPITAL营业总额REVENUE4.7%13.5%经营利润OPERATINGPROFITS9.1%12%经营利润率OPERATINGMARGINS15.8%10.3%CompoundedannuallyExcludespensiongainsData:Standard&Poor’sEquityGroup附图：企业家利润的主要成本和四个来源土地-租金政府-税费资本-利润（含利息)胆识套利-投机创新-设计劳动-薪酬模仿-兢业规模-组织情商附图：社会财富分配的“二八定律”•4%的人口分配社会64%的虚拟财富；•16%的人口分配社会16%的虚拟财富；•80%的人口分配社会20%的实体财富。80%财富（虚拟）64%16%4%16%80%20%20%人口80%人口20%财富（实体）附图：中产家庭在社会经济中的地位富豪阶层中富阶层中产阶层准中产阶层小康阶层中下产阶层底层20%1-5%75-80%约60%？约20%50%收入60%消费70%投资80%信贷人口占比经济活动占比附图：“投资如虎，地产似猪，主营像牛”纺织服装业务,69.05纺织服装业务,6.58房地产业务,51.95房地产业务,12.05投资业务,0.0006投资业务,16.25电力业务,1.78电力业务,0.05020406080100120140业务收入净利润亿元雅戈尔2009年营业收入与净利润板块分布纺织服装业务房地产业务投资业务电力业务附图：雅戈尔2009年营业收入与净利润板块分布•雅戈尔2009年全年营业收入122亿，其中房地产业务收入52亿，占比43%。•全年净利润34.94亿，其中投资和房地产业务净利润合计28亿，占比81%。附图：创业板、主板、中小板上市要求主要区别市场创业板主板、中小板实收资本发行前股本总额不少于人民币2,000万元发行前股本总额不少于人民币3,000万元经营时间须具备两年业务记录；发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更须具备三年业务记录；发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更财务要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计超过1000万元，且持续增长最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿元最近一期末不存在未弥补亏损最近一期末不存在未弥补亏损最近一期末净资产不少于2000万元最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%发行前股本总额不少于3000万元股本要求发行后的股本总额不少于3000万元发行后的股本总额不少于5000万元业务经营应当主要经营一种业务完整的业务体系，直接面向市场独立经营的能力最低公众持股量公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。公司管理最近两年主营业务、董事和高级管理人员没有重大变动，实际控制人没有变更最近3年主营业务、董事和高级管理人员无重大变动，实际控制人没有变更具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责董事会下设战略、审计、薪酬委员会，各委员会至少指定一名独立董事会成员担任委员至少三分之一的董事会成员为独立董事备注中小企业板上市的基本条件与主板市场完全一致，中小企业板块是深交所主板市场的一个组成部分，按照“两个不变”和“四个独立”的要求，该板块在主板市场法律法规和发行上市标准的框架内，实行包括“运行独立、监察独立、代码独立、指数独立”的相对独立管理。附图：全球股市市值饼图美国56.43%英国12.10%德国5.64%日本12.34%中国13.49%全球股市市值饼图排名国家股票市值1美国16,537,4532中国3,952,5003日本3,615,8684英国3,546,7885德国1,652,655单位：百万美元中国A股超越东京，居世界第二！附图：A股，创业板行业市盈率排名附图：A股，中小板行业市盈率排名股价上涨幅↑100%的股票324支，占比32.60%股价上涨幅度↑50%-↑100%的股127支，占比16.50%股价上涨幅度在↑50%-↑100%的股118支，占比12.78%股价上涨幅度在↑20%-↑0%的股票164支，占比11.87%股价下跌幅度在↓0%-↓50%的股票227支，占比22.84%股价下跌幅度↓50%以上的股票34支。32.60%11.87%12.78%16.50%3.42%附图：A股个股10年间股价变动22.84%*10年间增长10倍=年化收益25%---巴菲特业绩