5第五章项目投资决策

L/O/G/O1第五章项目投资决策2第五章项目投资决策•学习目标•本章知识结构图•第一节项目投资决策的相关概念•第二节项目投资决策评价指标•第三节项目投资决策分析方法的应用•习题参考答案3本章知识结构图项目投资决策项目投资决策的相关概念项目投资决策评价指标项目投资决策分析方法的应用项目投资的含义与类型项目投资的程序现金流量非贴现指标项目计算期贴现指标独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优确定现金流量时应考虑的问题项目投资决策的案例分析返回4学习目标•知识目标–了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序–理解现金流量的概念及构成内容–掌握现金净流量的含义及计算方法；–掌握各种贴现与非贴现指标的含义、特点及计算方法–掌握项目投资决策评价指标的应用•能力目标–能够运用现金流量的计算方法确定各投资项目的现金净流量–能够运用非贴现指标为项目投资方案做出决策–能够运用贴现指标为项目投资方案做出决策返回5第一节项目投资决策的相关概念一、项目投资的含义与类型二、项目投资的程序三、项目计算期四、现金流量五、确定现金流量时应考虑的问题6一项目投资的含义与类型（一）项目投资的含义•投资：企业为了在未来获得收益而发生的投入财力的行为。按对象分为：实体投资和金融投资。•项目投资是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。7（二）项目投资的类型•新建项目：是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。新建项目按其涉及内容又可分为：–单纯固定资产投资项目,简称固定资产投资，其特点在于；在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。–完整工业投资项目，其特点在于：不仅包括固定资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其他资产项目。•更新改造项目：是以恢复或改善生产能力为目的的内涵式扩大再生产。8二、项目投资的程序•投资项目的设计•项目投资的决策–估算出投资方案的预期现金流量。–预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值。–确定资金成本的一般水平即贴现率。–计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。–通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案是否可行的决策。•项目投资的执行9项目计算期•即项目投资的有效持续期间，是指投资项目从投资建设开始（称起始点）至项目最终清理结束（称终结点）为止的全部时间，用n表示–项目计算期（n)=建设期+生产经营期–无论项目投资实际上是在哪一天开始的，均假设项目投资计算期的起始点为零点，即建设期第1年的年初为项目投资起始点；–建设期的最后1年年末，既是建设期的结束，也是生产经营期的开始（称为投产日）；–项目投资计算期的终结点也是生产经营期的终结点。10四、现金流量•现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和流出增加的数量。现金流入量现金流出量现金流量11项目投资现金流量与财务会计现金流量的区别现金流量财务会计项目投资内容现金及现金等价物现金及现金等价物；现有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。时期、范围某一会计时期内不跨年度、所有项目跨年度的、某一特定项目计量条件本期收付已实现的实际现金及现金等价物在一定假设条件下预计、估计的，不是实际发生的，不采用收付实现制计量12（一）现金流入量•现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括；–营业收入：项目投产后每年实现的全部营业收入。–固定资产的余值：固定资产残值收入或中途转让时的变价收入。–回收流动资金：项目计算期结束时，收回原来投放在各种流动资产上的营运资金。–其它现金流入量13（二）现金流出量•现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括:•建设投资（含更改投资）–固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成本、运输成本和安装成本等。–无形资产投资•垫支的流动资金:指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。•项目的原始总投资=建设投资+垫支的流动资金14（二）现金流出量•付现成本（或称经营成本）:指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本。付现成本=变动成本+付现的固定成本=总成本－折旧额及摊销额•营业税金及附加：经营期内应缴纳的营业税、消费税、城建税和教育费附加（也包括土地增值税、资源税）•所得税额:指投资项目建成投产后，因应纳税所得额增加而增加的所得税。•其他现金流出量。15（三）现金净流量•现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额•年现金净流量的计算公式为：现金净流量（NCF）=年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。16不考虑所得税因素的现金净流量的计算•现金净流量可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。1.建设期现金净流量的计算现金净流量=−该年投资额172.经营期营业现金净流量的计算现金净流量=营业收入−经营成本-营业税金及附加=营业收入−（总成本−折旧额）-营业税金及附加=利润+折旧额如有无形资产摊销额，则经营成本=总成本−折旧额及摊销额3.经营期终结现金净流量的计算终结点现金净流量=营业现金净流量+回收额18考虑所得税因素的现金净流量的计算•税后成本和税后收入–税后成本=实际支付额*（1-所得税税率）–税后收入=收入金额*（1-所得税税率）•折旧的抵税作用–折旧抵税额（税负减少）=折旧额*所得税税率19税后现金净流量•建设期现金净流量–新建项目，建设期现金净流量=-该年投资额–更新改造项目，固定资产的清理损益应考虑所得税问题•经营期现金净流量–据现金净流量的定义计算:营业现金净流量=营业收入-经营成本-营业税金及附加-所得税–据年末经营成果计算营业现金净流量=税后利润+折旧额–据所得税对收入和折旧的影响计算：营业现金净流量=税后收入-税后成本+折旧抵税额=营业收入*（1-所得税税率）-经营成本*（1-所得税税率）-营业税金及附加*（1-所得税税率）+折旧*所得税税率20四、确定现金流量时应考虑的问题•项目投资的经营期与折旧年限一致假设•建设期投入全部资金假设•确定性假设•时点指标假设现金流量的假设•全投资假设21（二）现金流量的估算234沉落成本机会成本（潜在放弃的收益）公司其他部门的影响对净营运资金的影响是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。在投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本一个项目建成后，该项目会对公司其他部门和产品产生影响，这些影响所引起的现金流量变化引计入项目现金流量与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量1返回22继续使用旧固定资产的建设期初期初NCFNCF0=-（旧固定资产变现净收入+旧固定资产处置净损益×所得税税率）式中：旧固定资产处置净损益=旧固定资产原值-累计已计提折旧总额-旧固定资产变现净收入=旧固定资产账面净值-旧固定资产变现净收入23第二节项目投资决策评价指标一、非贴现指标二、贴现指标24一、非贴现指标•非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标。投资利润率静态投资回收期非贴现指标25（一）投资利润率•投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。投资利润率=年平均利润额÷平均投资总额×100%式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案26（二）静态投资回收期•投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。–经营期年现金净流量相等投资回收期=投资总额÷年现金净流量如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年经营现金净流量相等，且有以下关系成立：M×投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）≥投资总额则可用上述公式计算投资回收期。–经营期年现金净流量不相等先计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。如果项目投资的计算期包括建设期，那么其投资回收期应包括建设期。27静态指标的特点•静态指标的计算简单、明了、容易掌握。•但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。•该类指标一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。28二、贴现指标•贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。包括：净现值(NPV)净现值率（NPVR）与现值指数（PI）内含报酬率（IRR）贴现指标29（一）净现值（NPV）•净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。式中：n——项目计算期（包括建设期与经营期）；NCFt——第t年的现金净流量；（P/F，i，t）——第t年、贴现率为i的复利现值系数nttiFPNCF0t),,/(净现值净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。30净现值（NPV）的计算•经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时•经营期内各年现金净流量不相等净现值=经营期每年相等的现金净流量×年金现值系数−投资现值净现值=∑（经营期各年的现金净流量×各年的现值系数）−投资现值31分析:•净现值是一个绝对数指标，它反映了投资项目对企业价值的增加或减少，净现值大于等于零是投资项目可行的必要条件。–净现值大于零，说明该项目投资可实现的收益率大于基准收益率（或设定的折现率），不仅能收回投资，还能获得超额现金流入，为企业创造价值，增加财富；–净现值等于零，意味着投资项目可实现的收益率等于基准收益率，其产生的现金流量刚好收回，补偿了投资额；–净现值小于零，说明投资项目的收益率低于基准收益率，投资额得不到完全补偿，不能全部收回，将发生投资损失，所以净现值小于零的投资项目不可行。并且投资项目的净现值越大越好32净现值（NPV）的优缺点优点•综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；•考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；•考虑了投资风险性。净现值的优缺点缺点•无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；•当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。净现值是一个贴现的绝对值正指标。其优缺点如下图所示：33（二）净现值率（NPVR)与现值指数(PI)•净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。净现值率=净现值÷投资现值•现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。现值指数=∑经营期各年现金净流量现值÷投资现值•净现值率与现值指数有如下关系：现值指数=净现值率+1净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。34（三）内含报酬率（IRR）•内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量的现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。nttIRRFPNCF0t0),,/(内含报酬率评价项目可行的必要条件是：内含报酬率大于或等于贴现率。35内含报酬率计算方式:1、若经营期内各年（包括终结点）现金净流量均相等，建设期为零，全NPV=A·（P/A，IRR，n）-I0=0P/A，IRR，n）=I0/A查年金现值系数表，用内插法计算IRR。其计算步骤如下：•计算年金现值系数（P/A，IRR，n）=I0/A•查年金现值系数表，在已知年限n这一行寻找两个数据：（P/A，i1，n）和（P/A，i2，n），且使（P/A，i1，n）＞I0/A，而（P/A，i2，n）＜I0/A•),,/(),,/(),,/()(2101121niApniApAIniApiiiIRR36例:•甲方案经营期各年现金净流量均相等为650万元，投资额2,000万元于起始点一次投入，且建设期为零。因此:（P/A