信息不对称对金融市场的影响综述

信息不对称对金融市场的影响综述1信息不对称对金融证券市场的影响1?1信息不对称将导致金融证券市场波动幅度加剧市场经济也是信用经济。债是信用的低级形式,股则是信用的高级形式。货币学的基本原理是对债权、债务的一种信用关系的明确。市场经济中,在利益的驱使和诱惑下,经济主体往往会利用信息的不透明,或把信息的失真进行夸张,甚至捏造虚假信息,去牟取一种严重损害他人利益的经济收入。其结果必将是信用的下降,甚至是信用关系的断裂。像股权、期权都是以信用关系为前提的,信用操守一旦下降,人们将不会再去寻求强大的专业支持,因为有关的专业信息本身就不真实,投资者实际上处于被利用、被蒙蔽的不利地位,所以即使专业支持再强大,对广大投资者来说也是无利可图,相反,人们会去寻求一种更可靠的关系支持。这样,一方面,中小投资者的利益受到巨大损害会直接导致投资萎缩;另一方面,投机、行贿、腐败也会迅速滋生和蔓延。两方面的作用将会使整个经济失去活力。其首要问题是信用问题,也即是信息不对称问题。正因为市场机会太少,盈利空间狭小,投机者才把资本大量注入房地产和股市。亚洲金融危机证明:一个以投机心态支持的系统一旦集体信心崩溃,那么整个系统也就难以维系。信用链条一旦断裂,交易不规范,财务对接不对称,所有的交易就难以发生,消费、投资停滞不前,最后受害的是金融系统。社会公信下降,信息不对称和信息失真的恶果,会使市场安全性下降,导致金融证券市场波动幅度加剧。1?2信息不对称将导致证券市场机制失灵信息经济学认为,造成市场偏离完全竞争,导致价格扭曲和市场失灵的最重要的一个原因,就是由于市场在信息处理能力方面的局限性和信息处理效率方面的差异性而引起的信息的不对称性。证券市场是通过市场机制实现资本配置的场所,由于证券产品的交易和流通是由证券市场的信息流来决定的,而证券市场在处理信息过程中却存在着不同程度的局限性,所以,如果任凭市场机制自由发挥作用而不加任何限制,必将导致证券市场机制的失灵。具体表现在以下3个方面:①证券价格形成机制失灵,即证券价格在形成过程中存在着非市场化因素的介入,并且投资者对这些因素的反映也存在差异。②价格信号产生过程不完善和证券价格所反映信息的不完整、不一致。③证券市场在反映市场信息方面表现出无效性,造成证券市场的效率下降,证券市场的资本配置功能无法实现。1?3信息不对称将引起金融机构的脆弱性信息不对称将导致逆向选择(AdverseSelection)和道德风险(MoralRisk),从而在决定金融机构的性质和金融机构的脆弱方面具有特殊的重要性。斯蒂格里兹以及魏斯的研究表明,相对于贷款人,借款人对其所投资的项目的风险拥有更多的信息,而最终的债权人———储蓄者对信贷用途缺乏了解,从而产生了信贷市场上的逆向选择和道德风险。如果不存在金融中介,由储蓄者和借款人进行直接交易,逆向选择和道德困境就会变得相当严重,信贷市场就会萎缩乃至完全消失。金融中介机构的产生可以在一定程度上降低信息的不对称。一方面,当最终贷款人(储蓄者)将他们的资金集中至以商业银行为代表的金融中介机构手中时,他事实上是委托了金融机构作为代理人对不同的借款人实施差别对待,即根据相对风险的大小来对贷款进行定价,这样可以降低借款人的逆向选择风险;另一方面,由于相对于零散的储蓄者,金融中介机构处于更有利的地位来监督和影响借款人在借款后的行为,这样也限制了道德风险。然而以商业银行为代表的金融中介机构积极作用的发挥受到两个前提条件的限制:一个是储蓄者对银行的信心,只有储蓄者不同时提款,才能保证金融机构将其对零散储户的流动性负债转化为借款人的非流动性债权;另一个条件是金融机构对借款人的筛选和监督是高效的,并且是无成本或至少是低成本的。由于不对称信息的存在,这两个条件的成立并不是绝对的,这样便产生了金融机构的内在脆弱性。2信息处理能力决定证券市场的效率信息的不对称性,也就是市场在信息处理能力方面的局限性和信息处理效率方面的差异性。证券市场的信息处理能力高低可以用证券市场效率来衡量。具体表现为4个方面:①信息公开的效率。即有关每一个证券的全部信息都能够充分、真实、及时地在市场上得到公开。②信息从被公开到接收的效率。即上述被公开的信息能够充分、准确、及时地被关注该证券的投资者获得。③信息接收者对所获得信息做出判断的效率。即每一个关注该证券的投资者都能够根据所得到的信息做出一致的、合理的和及时的价值判断。④信息接收者依据其判断实施投资决策的效率。即每一个关注该证券的投资者能够根据其判断,做出准确、及时的行动。上述4个方面效率的高低受到多方面因素的制约。首先,信息公开的效率取决于发行者的主观因素。作为证券发行者,其目的是希望投资者购买其发行的证券,因此,就会本能地向投资者宣传甚至夸大及其证券的优点,而对其存在的问题避而不谈,甚至有意歪曲掩饰。另外有关的某些信息可能对其竞争对手有利,不能进行公开或完全公开。再加上信息公布会产生一定的成本,尽可能降低信息公布成本的心理使得不愿意完全、及时地公开信息。由于这几个方面的原因,使得信息公开的效率受到一定影响。其次,信息从被公开到接收的效率主要受各种主客观因素的影响。由于受信息公布的程序,信息传播的方式,技术手段等一系列客观条件的限制,使得已经公开的信息不能完全、及时地被投资者所接收,从而,导致信息传播和接收的效率受到一定程度的限制。再次,就投资者对信息做出判断的效率看,取决于投资者个人的主观条件。由于投资者的生活环境、社会背景各不相同,从而会形成不同的价值标准。同时,由于投资者所接受的教育程度不同,对证券投资专业知识的掌握程度不同,从而使投资者的信息判断能力各异。由于这两个方面的原因,导致不同投资者对相同的信息做出不同的判断,从而使信息判断的效率受到一定的限制。最后,就投资者实施投资决策的效率看,主要受投资者投资决策过程中各种客观因素的限制。由于投资者进行交易的地点、实施交易的操作方法和操作条件、完成交易的技术手段不同,投资者实施和完成投资决策的难度也各不相同,从而会影响到投资决策实施的效率。根据上述4个方面效率实现程度的不同,可以把证券市场的信息处理能力划分为4个不同的层次,即:强式有效市场、半强式有效市场、弱式有效市场和无效市场。强式有效市场表示信息处理能力最强的证券市场。在该市场上,有关证券产品的任何信息一经产生,就能及时公开,一经公开就能得到及时处理,一经处理,就能在市场上得到反馈。同时,有关信息的公开是真实的,信息的处理是正确的,反馈也是准确的。所以,在强式有效市场上,每一位交易者都掌握了有关证券产品的所有信息,并且所占有的信息都是一样的,对该证券产品的价值判断也都是一致的,都能将自己的投资方案不折不扣地付诸实施。因此对强式有效市场来说,不存在证券发行者和投资者的非理性判断所产生的供求失衡而导致的证券产品价格波动,证券价格反映了所有的即时信息。半强式有效市场的信息处理能力仅次于强式有效市场。在该市场上,一方面,关于证券产品的信息在其产生到被公开的过程中受到了某种程度的损害,信息公开的效率受到影响。证券发行者由于种种原因没有将有关发行证券的信息完全、真实、及时地公开,发行者和投资者在信息的占有上处于不平等的地位。投资者获得的只是发行者公开出来的信息,而不是发行者自己所掌握的全部信息,那些未公开的真实信息被称为内幕信息。而且,由于各种原因,在发行者所公开的信息中,还可能有虚假的成分。另一方面,所有投资者所占有的公开信息都是相同的,从而市场中所有的公开信息都能被投资者正确解读,并通过投资者的决策行为引起市场价格的变化。如果掌握内幕信息的人不能参加交易,所有能够参加交易的人只能根据公开信息进行投资,那么,证券产品的市场价格就反映了所有投资者对公开信息的理性价值判断。弱式有效市场的信息处理能力又仅次于半强式有效市场。在该市场上,不仅信息从产生到被公开的效率受到损害,即存在内幕信息,而且,投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。事实上并不是每一位投资者对所披露的信息都能做出全面、正确、及时和理性的解读和判断,而只有那些掌握专门分析工具的专业人员才能做到,并在此基础上做出有效的投资决策,再通过他们的买卖行为把自己对全部公开信息的解读和判断贯彻到市场中去。一般投资公众却很难把握公开信息所包含的真正价值,对分析工具的应用水平也不如专业投资者,由此所做出的投资决策并不能体现出市场所提供的全部公开信息的内涵,根据这种投资决策所采取的投资行为以及由此导致的市场价格的变化也不可能反映全部公开信息。在弱式有效市场上,极少数人控制着内幕信息,大部分人只能获得公开信息。在所有获得公开信息的投资者中,又只有一少部分人能够正确解读全部公开信息,大部分投资者至少能够解读历史价格信息但不能解读全部公开信息,结果,如果市场上没有出现任何新信息,证券产品的市场价格就反映了所有投资者对历史价格信息的理性价值判断。一旦市场出现任何新的信息,价格就会发生比较大的变化,但是随着新信息在市场上不断扩散并且被全部投资者所吸收,市场价格将在一个新的水平上趋同。如果允许持内幕信息者也参与交易,市场价格的变化将更加复杂,内幕信息的扩散速度将决定价格趋同的速度。无效市场是信息处理能力最差的证券市场。在该市场上,不仅信息从产生到被公开的效率和投资者对信息进行价值判断的效率受到损害,即存在着利用内幕信息和专业知识赚取超额利润的可能性,而且,投资者接收信息的效率和实施投资决策的效率也可能受到损害。因此,在一个无效市场上,信息源在公开信息时就存在着某种不完全性;被公开的信息在传输时发生遗漏,不能被每一位投资者接收;投资者在对所得到的信息进行解读时存在误差,由此导致不完整的反馈信息;投资者的反馈信息在向市场传输时出现时滞,反馈信息不能及时被市场接收。结果,市场价格不能及时反馈投资者的投资决策,而且不能完整地反映所有的公开信息,更不能反映包括公开信息和内幕信息在内的全部信息。从无效市场到强式有效市场,体现了证券市场的4个发展阶段。在这个发展过程中,证券市场的信息处理能力逐渐提高,信息不对称性逐渐削弱。3对由信息不对称引起的证券市场的监管为了消除因证券市场信息处理能力的局限性所造成的证券市场失灵、效率下降,政府可以通过各种方式对证券市场的实际运行实施不同程度的监管,恢复因市场失灵而失去的证券市场效率。从理论上讲,证券市场监管就是针对证券市场在反映信息过程中,对各个环节上可能出现的市场信息反映不到位、信息传输遗漏、信息解析失真等问题,根据其后果的严重性采取不同的措施进行控制,尽可能消除由此产生的证券市场效率下降,提高证券市场在反映市场信息方面的效率,使市场机制在证券价格的形成过程中能够真正发挥主导作用,形成有效的证券市场,真正实现证券市场对资本的有效配置。证券市场运行过程中所表现出的无效性要求对其实施必要的监管,而不同效率水平即不同信息处理能力的市场要求实施不同程度的监管。从导致证券市场效率下降的实际原因来看,主要是由于各种与证券产品相关的信息在披露、传输、解析和反馈的过程中发生了不同程度的问题。信息披露是全部问题的起源也是其中的关键。因为,如果证券产品在发行和交易过程中没有足够的信息披露或进行虚假的披露,即使信息在传播、解析和反馈过程中不出问题,投资者也不可能获得进行投资决策所需要的关于证券产品投资价值的足够的信息,甚至可能获得的是虚假信息,投资者做出的买卖决策就不可能有效,由此形成的证券需求也不可能是合理的需求,在这种需求基础上产生的证券价格就不可能真正体现其投资价值,证券价格的变化也就不可能真正体现实际资本的运动状态。所以从这个角度讲,信息披露制度是建立有效证券市场的基础,是发展有效证券市场的起点。4信息不对称决定必须进行强制性信息披露强制性信息披露制度一直是世界各国证券市场规范管理的最重要的制度之一,并且得到了日益广泛的采纳,其深度与广度也得到很大程度的拓展。证券市场的主体为证券发行人和证券投资者。证券发行人是指为筹措资金而发行债券和股票的政府及其机构、金融机构、公司和。证券发行人是市场的资金需求方,而证券投资者则是证券市场的资金供给方,