《投资学》第七章 项目投资的风险分析

项目投资的风险分析主要内容1、风险分析的定义、不确定因素2、不确定性分析的主要方法，盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析3、风险决策的影响因素和方法第一节风险概述一、风险风险，又称不确定性，投资决策的实际结局可能偏离它的期望结局的程度。任何投资项目都存在风险。二、风险分析和不确定因素风险分析，又称“不确定性分析”，是指对投资项目中的不确定因素以及其产生不确定性的原因进行调查分析，计算确定它们对投资效益产生的影响后果。不确定因素：对项目评价时进行预期收益计算中所依据的那些决策参数，如价格、投资费用、经营成本、建设进度、项目经济寿命期、利率、汇率等。一、盈亏平衡分析：盈亏平衡分析,又称量、本、利分析。盈亏平衡分析是通过计算盈亏平衡点处的产量或生产能力利用率等，分析拟建项目成本与收益的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小的一种分析方法。（一）盈亏平衡分析的约束条件1、销售量和生产量相等2、变动成本是产销量的正的线性函数QE销售量成本、收入销售收入总成本可变成本固定成本（二）盈亏平衡点的确定产品销售利润＝产品销售收入－产品销售成本－产品销售税金＝0单价×产品销售量＝单位变动成本×产品销售量＋固定成本＋单位产品销售税金×产品销售量1、如果已知单位变动成本、固定成本总额和单位产品售价，预测保本点的产量：单位产品税金本单位价格－单位变动成年固定成本总额保本产量＝本单位价格－单位变动成年固定成本总额保本产量＝2、在已知销售量、单位产品售价和固定成本总额的情况下，计算保本点的变动成本：销售量固定成本总额单位产品价格－销售量额销售收入－固定成本总本＝盈亏平衡时单位变动成销售量固定成本总额位产品税金－本＝单位产品价格－单盈亏平衡时单位变动成3、在已知销售量、单位产品变动成本和固定成本总额的情况下，计算保本点的单位售价：＋单位变动成本销售量固定成本总额销售量本总额变动成本总额＋固定成盈亏平衡时单位价格＝单位产品税金＋单位变动成本销售量固定成本总额盈亏平衡时单位价格4、可求保本点的生产能力利用率：设计年产量保本量用率＝盈亏平衡时生产能力利例：某项目生产一种产品，预计单价2元，单位变动成本1.2元，年固定成本总额1600万元，预计生产能力为年产2500万件，试计算其盈亏平衡点。例：洗衣机厂年设计生产能力为4.5万台，市场预测售价为500元/台、年销售税金为225万元，年生产总成本为1570万元，其中固定成本400万元。试分别求出以产量、生产能力利用率、销售价格、单位变动成本表示的盈亏平衡点，并进行分析。二、敏感性分析敏感性分析，就是在诸多的不确定因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并分析对经济效益的影响程度。（一）单因素敏感性分析：分析单个因素变动对项目经济效益指标的影响程度。步骤：1、选择并计算敏感性分析的评价指标。2、选择不确定因素作为敏感性分析变量。3、选择不确定因素的变动范围。4、逐一计算在其他因素不变时，某一不确定因素的数值在可能变动范围内变动，所引起的经济指标的变动值，并建立起一一对应关系，用表格和图形予以表示。5、通过比较，确定项目的敏感性因素和敏感性因素允许变动的范围，判断项目抵御风险的能力。例：某工厂欲新建一条自动生产线，据估计初始投资100万元，寿命期10年，每年可节约生产费用20万元，若该行业的基准收益率为12％，试分别就初始投资I，生产费用节约额C，和使用年限n，各变动±10％的范围内，对该项目的FIRR作敏感性分析。例：某工厂欲新建一条自动生产线，据估计初始投资100万元，寿命期10年，每年可节约生产费用20万元，若该行业的基准收益率为12％，试分别就初始投资I，生产费用节约额C，和使用年限n，各变动±10％的范围内，对该项目的FNPV作敏感性分析。已知：65.510%,12ADF32.59%,12ADF94.511%,12ADF（二）多因素敏感性分析：例：某工厂欲新建一条自动生产线，据估计初始投资为100万元，寿命期10年，每年可节约生产费用20万元，若该行业的基准收益率为12％，试分别就初始投资I，生产费用节约额C，对该项目作双因素敏感性分析。例：某项目初始投资170000元，年销售额35000元，年经营费用3000元，寿命期10年，期末有残值收入20000元，若项目基准收益率为13％，试就初始投资和年销售额对该项目的净现值进行双因素敏感性分析。已知：4262.510%,13ADF2946.010%,13DF三、概率分析概率分析就是根据不确定因素在一定范围内的随机变动，分析确定这种变动的概率分布和不确定因素的期望值以及标准偏差，进而为项目的决策提供依据的一种方法。对项目进行概率分析的主要步骤：1、任选一个不确定因素为随机变量，将这个不确定因素的可能出现的结果列举并加以计算，如现金流量、净现值等；2、分别计算列举结果出现的概率；3、计算投资效益的期望值；E（x）为期望值；Xi为随机变量x的值；Pi为Xi的概率4、计算与期望值离差的方差或标准差；5、综合期望值和标准差，确定投资项目的投资经济效益水平及获得这个效益水平的概率。式中，σ为标准差。例：某项目由于市场需求变化造成的NPV三种可能数值，具体数据见下表：市场需求发生概率NPV大0.2570中0.58小0.25-50例：某技术项目年初投资140万元，建设期为1年，生产经营期9年，内部收益率为10％。经科学预测，生产经营期间每年销售收入为80万元的概率为0.5，销售收入变为96万元和64万元的概率分别为0.3和0.2。每年经营成本为50万元的概率为0.5，经营成本变为60万元和40万元的概率为0.3和0.2。若此项目的投资额不变，其他因素的影响忽略不计，试计算该投资项目净现值的期望值以及净现值大于或等于零的概率。第三节风险决策一、风险决策的影响因素：风险决策，是指在投资项目的财务评价与不确定性分析的基础上，投资者对不同项目方案的收益与风险进行综合权衡后择优选择。例：某经理正考虑某个为期一年的项目，这个项目有三种方案A、B和C，这三个方案来年的净现金流量依赖于来年的经济状况。来年的经济状况有三种可能：好、中、差，出现的概率分别为0.3，0.5，0.2。其净现金流量如下表：经济状态发生概率投资项目的净现值ABC好0.3180016002000中0.5150012001600差0.28001000900求出方案A、B、C的净现值的期望值E、方差σ，分别为：1450)(ARE350A1280)(BRE223B1580)(CRE382C二、风险决策的方法决策树法决策点AB方案枝状态节点状态枝收益值或损失值收益值或损失值收益值或损失值收益值或损失值∥例：某公司打算经销一种产品。经预测，销售状况好的概率为0.3；销售状况中等的概率为0.4；销售状况不好的概率为0.3。现有两种进货方案：一是进货4万公斤，在三种销售状况下，利润分别为800万元、400万元和0；二是进货3万公斤，在三种销售状况下利润分别为600万元、500万元和200万元。乐观悲观法1、稳健型决策这类决策者考虑决策方案时，总是从最坏的情况着想，以求从最坏的情况中得到最好的结果。这种决策立足点是求稳，虽然每次效益都不高，但毕竟不至于完全失败，也称为“从最小中求最大决策”。N1N2N3方案I0.51.51.5方案II02.02.5方案III-1.005.02、乐观型决策这类决策者一般富有冒险精神，多半对环境估计有较大把握，同时又勇于承担风险，认为即使出现最坏情况，损失也可以承受下来，如果环境确实很好，就可以得到最大的收益。这类决策又称为“从最大中求最大”。N1N2N3方案I0.51.51.5方案II02.02.5方案III-1.005.03、性格内向者的决策这类决策者通常求后悔程度最小的结果。这种决策是从最大后悔值中，以最小后悔程度作为决策标准。N1N2N3方案I0.5-0.5=02.0-1.5=0.55.0-1.5=3.5方案II0.5-0=0.52.0-2.0=05.0-2.5=2.5方案III0.5-（-1.0）=1.52.0-0=2.05.0-5.0=0复习思考题1、名词解释：风险分析概率分析敏感性因素2、问答题：（1）盈亏平衡分析的约束条件？（2）单因素敏感性分析方法的主要步骤？（3）概率分析方法的主要步骤？3、计算题：（1）假设某项目生产的一种产品，单价为10元/件，单位变动成本为6元，每月固定成本为1000元，试求保本点年产量。该项目要求销售利润率达到15％，试确定其生产规模。（2）某技术方案期初一次性投资为15万元，年销售收入为3万元，年经营费用为2000元，项目寿命期为10年，固定资产残值为2万元。基准收益率10%，试就初始投资和年销售收入对该项目的净现值进行双因素的敏感性分析。（3）某拟建项目初始投资2000万元，销售收入、经营成本主要受产品市场状态和原材料市场状态的影响。产品市场状态分为畅销、一般和滞销，记为Q11、Q12、Q13，而原材料市场状态可分为供大于求、供需平衡和供小于求，记为Q21、Q22、Q23，经调查和预测，各种状态出现的概率和相应的现金流如下表所示，当基准折现率为10％时，试对该项目的风险进行分析。产品市场状态及概率Q11＝0.2Q12＝0.7Q13＝0.1销售收入(1~6年)820640500原材料市场状态及概率Q21＝0.3Q22＝0.3Q23＝0.4经营成本(1~6年)150200350单位:万元355.46%,10ADF