四项目投资决策

项目四项目投资决策《财务管理实务》（第三版）2项目四投资决策•◇学习目标•（1）知识目标：理解现金流量的含义与构成，熟练掌握现金流量估算方法和项目投资现金流量表的编制方法。理解项目投资的含义与类型，熟练掌握项目投资决策评价的非贴现指标与贴现指标及其计算方法。理解证券投资的相关概念，掌握债券和股票的估价和投资收益率的计算方法，理解证券投资组合风险与收益的关系，掌握资本资产定价模型。•（2）能力目标：能够运用现金流量估算和编制方法，编制项目投资决策现金流量表。能够熟练运用项目投资决策评价指标与方法，结合企业投资项目的特点，对各备选投资方案进行决策分析与评价。能够运用证券投资决策的分析评价方法，对所投资证券（债券与股票）进行价值估算和投资收益分析。能够运用资本资产定价模型对证券投资组合风险收益率和投资必要收益率进行计算分析。•◇学习任务•1.项目投资现金流量的估算；•2.项目投资决策；•3.证券投资决策。3任务引入：利达公司拟投资新建一条流水线，现有以下两个方案可供选择：•A方案的投资额为120万元，建设期为2年，经营期为8年，最终残值为20万元，每年可获得销售收入40万元，发生总成本为15万元。•B方案的投资额为110万元，无建设期，经营期为8年，最终残值10万元，每年的税后利润为8.8万元。折旧采用直线法，企业所得税率为25%。讨论与思考：如何测算A、B两个方案的现金净流量？知识准备：现金流量认知；现金流量构成；现金流量估算；考虑所得税与折旧因素的现金流量。任务一项目投资现金流量估算4（一）现金流量的含义（二）作用（三）现金流量假设（1）投资项目的类型假设（2）财务可行性分析假设（3）全投资假设（4）建设期投入全部资金假设（5）项目投资的经营期与折旧年限一致假设（6）时点指标假设（7）确定性假设在项目投资决策中，是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能发生或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的重要根据和重要信息之一，也称现金流动量。一、现金流量认知5现金流量的构成构成项目具体内容从内容上看现金流入量（cashinflows）包括：营业收入、回收固定资产的余值、回收流动资金、其它现金流入量现金流出量（cashoutflows）包括：建设投资、垫支的流动资金、经营成本（或付现成本）、各项税款、其它现金流出量。现金净流量（netcashflows，NCF）NCF=年现金流入量－年现金流出量从产生的时间上看初始现金流量包括：建设投资、流动资产投资、原有固定资产变价收入和清理费用，以及其他投资费用。营业现金流量包括：产品或服务销售所得到的现金流入量、各项营业现金支出、税金支出等。年营业现金净流量=年销售收入-付现成本-税收支出终结现金流量包括：固定资产的变价收入、投资时垫支的流动资金的收回、停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。二、现金流量的构成6（一）现金流入量的估算1．营业收入的估算2．回收固定资产余值的估算3．回收流动资金的估算（二）现金流出量的估算1．建设投资的估算：（1）固定资产投资（固定资产原始投资）（2）无形资产投资和开办费投资2．流动资金投资的估算（1）确定本年流动资金需用额=与项目有关的经营期每年流动资产需用额－该年流动负债需用额（2）确定本年的流动资金增加额=本年流动资金需用额－截止上年末的流动资金占用额（即以前年度已经投入的流动资金累计数）三、现金流量的估算73．经营成本（付现成本）的估算可在经营期内一个标准年份的正常产销量和预计消耗水平的基础上进行测算可根据本项目的固定资产原值、无形资产和开办费投资，以及这些项目的折旧或摊销年限进应根据具体项目的借款还本付息方式来估算8（三）净现金流量的估算1．项目计算期——是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。2．净现金流量的估算（1）建设期现金净流量的计算：（2）经营期营业现金净流量的计算：（3）经营期终结现金净流量的计算：现金净流量＝回收额指无形资产摊销额。9（四）投资项目决策中的现金流量表的编制1．概念2．与财务会计的现金流量表的差别3．表格形式（如教材表4-1）投资项目决策中的现金流量表的主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式。10（五）确定现金流量时应考虑的问题1．基本原则只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。2．确定投资项目增量现金流量时应注意的问题：（1）沉落成本（2）机会成本（3）公司其他部门的影响（4）对净营运资金的影响是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。11（1）沉落成本【例如】某企业在两年前购置的某设备原价10万元，估计可使用五年，无残值，按直线法计提折旧，目前账面净值为6万元。由于科学技术的进步，该设备已被淘汰，在这种情况下，账面净值6万元就属于沉落成本。所以，企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少钱。是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。12（2）机会成本【例如】一笔现金用来购买股票就不能存入银行，那么存入银行的利息收入就是股票投资的机会成本。【例如】如果某企业有一闲置的仓库，准备用来改建职工活动中心，但将仓库出租每年可得租金收入2万元，则这租金收入就是改建活动中心的机会成本。是指在投资决策中，由于选择了某一投资项目而放弃其他投资项目，则其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。它不是通常意义上的成本，不是实际发生的支出或费用，而是一种潜在的放弃的收益。机会成本作为丧失的收益，离开被放弃的投资机会就无从计量。在投资决策过程中考虑机会成本，有利于全面分析评价所面临的各个投资机会，以便选择经济上最为有利的投资项目。13【业务实例4-1】某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本。要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。14【业务实例4-2】某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价170000元，账面净值110000元，期满残值10000元，目前旧设备变价净收入60000元。旧设备每年营业收入200000元，付现成本164000元。新设备投资总额300000元，可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60000元，并降低付现成本24000元，期满残值30000元。要求：计算（1）新旧方案的各年现金净流量（2）更新方案的各年差量现金净流量15（一）原因所得税对企业来说是一种现金流出，由利润和税率决定，而利润大小又受折旧的影响，因此，讨论所得税对现金流量的影响时，必然要考虑折旧问题。（二）税后成本和税后收入1．税后成本2．税后收入是指根据税法需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支流动资金等现金流入。四、考虑所得税与折旧因素的现金流量16（三）折旧的抵税作用1．折旧的概念：2．抵税作用：3．折旧抵税额的计算公式为：（四）税后现金净流量1．建设期现金净流量（1）如果是新建项目，所得税对现金净流量没有影响。建设期现金净流量=﹣该年投资额（2）如果是更新改造项目，固定资产的清理损益就应考虑所得税问题。固定资产折旧费：是指计入产品成本或有关费用的固定资产损耗价值。172．经营期现金净流量①根据现金净流量的定义计算：现金净流量=营业收入-付现成本-所得税②根据年末经营成果计算：现金净流量=税后利润+折旧额③根据所得税对收入和折旧的影响计算现金净流量=税后收入﹣税后成本+折旧抵税额=营业收入×（1﹣所得税率）﹣付现成本×（1﹣所得税率）+折旧额×所得税率3．经营期的终结现金净流量：终结期的回收额。业务实例4-318现金净流量估算不考虑所得税因素考虑所得税与折旧因素建设期现金净流量现金净流量=-该年投资额现金净流量=-该年投资额经营期营业现金净流量营业现金净流量=营业收入-付现成本=营业收入-（总成本-折旧额及摊销额）=税前利润+折旧额营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税支出或=税后利润+折旧额或=税后收入-税后成本+折旧抵税额经营期终结现金净流量终结现金净流量=回收额终结现金净流量=回收额项目计算期（n）=建设期+经营期现金净流量（NCF）计算公式汇总表19任务解析•运用现金流量相关知识解析【任务引入】中的问题：•业务分析：按照项目投资现金流量的构成，应该从项目建设期现金净流量、经营期营业现金净流量、营业期终结现金净流量三个阶段进行分析，并要考虑所得税因素。•计算步骤如（详见教材）20任务引入：振兴公司原有设备一台，目前出售可得收入15万元(假设与旧设备的折余价值一致)预计使用10年，已使用5年，预计残值为1.5万元，该公司用直线法计提折旧。现该公司拟购买新设备替换旧设备，新设备购置成本为80万元，使用年限为5年，按直线法计提折旧，预计残值也为1.5万元；使用新设备后公司每年销售收入可从300万元上升到330万元，每年付现成本从220万元上升到230万元，该公司所得税率为25%，资金成本率为10%。讨论与思考：振兴公司是否应更新该设备？知识准备：项目投资认知项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标的应用任务二项目投资决策21（一）项目投资的含义（二）项目投资的类型1.新建项目。新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。新建项目按其涉及内容又可细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。（1）单纯固定资产投资项目简称固定资产投资。其特点是：在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。（2）完整工业投资项目。其特点是：不但包括固定资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其它长期资产投资。2.更新改造项目。更新改造项目是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。这里所指的项目投资（projectinvestment），是指投资主体以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。一、项目投资认知22（三）项目投资的程序（1）概念（2）步骤：1.投资项目的预测4．项目投资的执行2.投资项目的设计5．项目投资的控制3.项目投资的决策6．项目投资的分析是指企业投资主体在市场调研的基础上，根据企业发展战略，提出项目投资方案，并对项目投资方案进行可行性研究、决策分析、财务控制和财务分析的过程和步骤。23概念分类非贴现指标贴现指标是衡量和比较投资项目可行性并据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。主要包括动态回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。二、项目投资决策评价指标24（一）非贴现指标1.投资利润率①决策标准：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。②计算公式：2.静态投资回收期①评价标准：投资回收期是一个非贴现的反映指标，回收期越短，方案就越有利。②计算公式:前提：如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年的经营现金净流量相等，且M×投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）≥投资总额。业务实例4-4业务实例4-5、4-6、4-7253.项目投资非贴现评价指标的评价①优点：简单、明了、易懂、易算，便于应用。②局限性：没有考虑资金的时间价值。静态投资回收期没有考虑投资方案的全部现金净流量。静态投资回收期、投资利润率等静态指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺