工程项目投资与融资07

工程项目投资与融资主讲人：孙磊第一节概述建设项目经济评价的指标很多，各有特点。根据不同的标准进行分类，有如下几种：按时间分类投资收益率静态资本金静态投资回收期净现值动态内部收益率动态投资回收期根据项目评价是否考虑资金时间价值，可将指标分为静态指标和动态指标。静态指标即不考虑资金时间价值对项目现金流的影响，而对项目的现金流量直接汇总来计算评价指标的方法。其最大的优点是计算简便。动态指标是把现金流量折现后来计算评价指标，即考虑不同时间点上的资金时间价值对项目现金流的影响。这种对投资项目的一切现金流量，都考虑它所发生的时刻及其时间价值，来进行经济效果评价的方法称为动态指标，比较真实地反映投资项目的经济性。按经济性质分类（重点）时间型投资回收期借款偿还期价值型净现值净年值内部收益率净现值率效率型投资收益率资本金利润率利息备付率按考察方案经济性的方式分类净现值赢利能力内部收益率投资回收期偿债能力利息备付率偿债备付率生存能力项目投资累计净现金流量第二节时间型指标一、投资回收期概念：从项目投资开始算起，用投产后项目净收益回收全部投资所需的时间，称为投资回收期。表明项目的效率和风险程度，为什么？0131234234412343013AB55（一）静态投资回收期Pt1．定义静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值条件下，以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标。PTttCOCI00)(其中：——现金流入量；——现金流出量；——第t年的净现金流量；——投资回收期。CICOt)COCI(PT当年的净现金流量的绝对值上一年累计净现金流量现正值的年份累计净现金流量开始出1PT静态投资回收期的表达式：计算公式：如果投资在期初一次投入为I，生产期各年净收益每年保持不变为R，则可用简化的计算公式:Pt=（3-40）式中：I——一次投资额。R----年净收益RI2．判别标准求出的Pt需与基准投资回收期Pc进行比较。若Pt≤Pc，可以考虑接受该项目；PtPc，考虑拒绝该项目。部门或行业应有各自的Pc，企业也可以有自己的Pc。3．Pt指标的优点与不足Pt指标的最大优点是经济意义明确、直观，计算简便，便于投资者衡量项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映投资效果的优劣。因此，Pt指标获得了广泛的应用。但该指标只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，无法反映项目整体盈利水平，且不考虑资金时间价值，无法正确地辨识项目的优劣。同时，由于经济发展、技术进步等多方面的影响，Pc难以确定。（二）动态投资回收期Pt′1．定义动态投资回收期是指在考虑资金时间价值条件下，以项目净收益抵偿全部投资所需要的时间。计算公式为:（3-41）式中：i——基准收益率实际计算可采用净现金流量折现值累计并结合如下插值公式求得:Pt’=[累计折现净现金流量开始出现正值的年份数]-1+[上年累计折现净现金流量的绝对值/当年折现净现金流量]（3-42）如果项目投资为I，以后各年净收益为R，寿命为n，则(3-43)2．评价标准当Pt’≤n时，考虑接受该项目。否则，考虑拒绝该项目。例：某投资项目的净现金流量如表所示。基准投资回收期为５年，试用投资回收期法评价其经济性是否可行。（折现率10%）年01234567净现金流量-20-500-100150250250250250解：根据表中的净现金流量，计算出的累计现金流量如下表所示。年的净现金流量第绝对值）年累计净现金流量的第TTTTP1(184.51.1415.11816PT静态≤5年，故方案可以接受。动态5年，故方案不可以接受。PT01234567净现金流量-20-500-100150250250250250累计现金流量-20-520-620-470-22030280530净现金流现值-20-454.6累计净现金流量现值-82.6112.7170.8155.2141.1128.3-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.988.425022015PTPT（三）净现值NPV1.定义净现值是指投资项目按基准收益率i将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。所谓基准收益率是指要求投资达到的最低收益率，用i表示。其计算公式为:2.评价标准根据定义，显然NPV（i）=0表示项目刚好达到所预定的收益率水平；NPV（i）0意味着除保证项目可实现预定的收益外，尚可获得更高的收益；NPV（i）0仅表示项目未能达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。因此净现值法的评价标准为:NPV（i）≥0，考虑接受该项目；NPV（i）0，考虑拒绝该项目。3.NPV指标的优缺点NPV的优点:考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期间的经济状况；直接以货币额表示项目的净收益，经济意义明确、直观。但是，采用净现值法必须事先确定一个较符合经济现实的基准收益率i，而i的确定比较复杂困难。若i定得太高，会失掉一些经济效益好的项目；若i定得太低，则可能会接受过多的项目，造成投资风险增大。[例3-4]某公司欲引进一条自动化生产线，预计投资8000万元，安装调试后生产能力逐步稳定，可能产生的现金流见表3-3。假定公司期望的收益率为10%，试分析该生产线的引进能否达到公司的要求。解：根据公式故该公司引进的生产线能够达到公司期望的收益水平，该项目可行。（四）净年值将项目各年的净现金流量以i为中介折算成与其等值的各年年末为等额的净现金流量。其计算公式为:NAV与NPV只相差一个系数，故评价标准相同。NAV≥0，考虑接受该项目；NAV0，考虑拒绝该项目。NAV在用于寿命期不等的互斥方案比较时比用NPV指标更方便。（五）内部收益率IRR1．定义净现值等于零时对应的折现率称为内部收益率，用IRR表示。其表达式为：2.评价标准内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。当IRR≥i时，NPV≥0，考虑接受该项目；当IRRi时，NPV0，考虑拒绝该项目。3.净现值曲线由净现值和内部收益率定义知，净现值NPV（i）与折现率i与之间存在着一种曲线关系。对于常规型投资项目（即在项目初期有一次或若干次投资支出，其后净现金流量为正的投资项目），在其定义域-1i∞区间，净现值曲线是一条单调递减曲线，且必在i0的某个折现率上与横轴相交，交点即为内部收益率，如图3-7所示。4.内部收益率优缺点内部收益率的优点在于考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期间的经济状况；与其他判据相比，不用事先知道准确的i数值，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。此外，由图7－7看出，对于常规项目而言，内部收益率是唯一的。内部收益率不足是内部收益率计算比较麻烦；而且对于非常规项目来讲，其内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。5.计算[例3-5]某投资项目产生的净现金流量如表3-4所示。试求该项目的内部收益率。表3-4净现金流量（六）净现值率NPVR净现值率是指净现值与投资现值和之比。其公式为NPVR（i）=NPV（i）/I（3－48）其中I为投资的现值和。NPVR（i）≥0，考虑接受该项目；NPVR（i）0考虑拒绝该项目。NPVR指标的评价准则与NPV相同，但对于资金有约束的项目，当考虑单位投资经济效果时，用NPVR指标较合适。三、投资项目（方案）比较与排序（一）项目（方案）关系备选项目之间存在多种关系。最常见的是互斥、独立和层混三种关系。1．互斥型项目组所谓互斥型项目组是指项目之间的关系具有互不相容性，一旦选中任意一个项目，其他项目必须放弃。互斥型项目组选优可表示为:式中：X——项目X（j=1,2,3,…,N）为1时表示选择该项目，为0时表示不选择该项目。（3－50）2．独立型项目组独立型项目组是指项目之间具有相容性，只要条件允许，就可以任意选择项目群中有利项目加以组合。公式为：式中：Cj——第j个项目的费用；Bj——第j个项目的收益；C总——所有项目费用之和；B总——所有项目收益之和。（3－51）3．层混型项目组层混型项目组的特点是项目群内项目的关系分为两个层次，高层次是一组独立项目，低层次由若干个互斥型方案组成。一般说来，工程技术人员遇到的多为互斥型方案的选择，高层次管理部门遇到的多为独立型和层混型方案的选择。（二）互斥项目（方案）优选1．寿命期相等的互斥方案比选寿命期相等的互斥方案可采用以下三种方法进行优选。（1）净现值法在基准收益率i已知情况下，通过计算净现值NPV，取NPV最大者为最优方案。（2）增量内部收益率法也称为差额内部收益率法。在不能确切知道i情况下，可以通过计算增量内部收益率ΔIRR来选择，即用投资大的方案减去投资小的方案，若差额方案的内部收益率ΔIRR＞i，说明两方案之间的增量投资所带来的收益能够满足基准收益率的要求，故应选择投资大的方案为最优方案。（3）增量净现值法亦称差额净现值法，即用投资大的方案减去投资小的方案，计算差额方案的净现值。若差额方案的净现值ΔNPV＞0，就选择投资大的方案为最优方案。其计算过程类似于增量内部收益率的计算。2．寿命期不等的互斥方案比选（1）最小公倍数法最小公倍数法是在假设方案可以重复若干次的前提下，将被比较的方案重复至最小公倍数年数，用NPV进行比选。（2）年值法年值法即计算个方案的净年值NAV，取大者为最优方案。（3）研究期法由于被选方案的计算期不能向后延续，所以根据被选方案，人为选取一个相等的时期作为计算期，称其为研究期，对研究期内的现金流量计算净现值，取大者（分为考虑未使用价值和不考虑未使用价值两种）。（三）独立型项目的优选独立型项目每个项目都有两种可能：选择或者拒绝，故N个独立项目可以构成2N个互斥型方案。例如，有三个相互独立的项目。如果以1代表项目被接受，而0代表项目被拒绝，这三个相互独立的项目可构造成8个互斥型方案。若有资金限制，则在满足资金约束的组合中，选择组合NPV最大者为最优。