众盈资本：降准降息也然并卵

众盈资本：降准降息也然并卵?从事后回顾来看，2015年是货币政策“唱主角”——财政政策方面，基建投资增速持续低迷，财税体制改革迟迟不见动作;反而是货币政策方面，五次降准、五次降息，货币市场利率维持2011年以来最低水平，让人不得不怀疑，央行到底是否在执行“稳健的货币政策”?通过研究企业实际融资成本，我们发现还有其他的解释：2015年的货币政策是对2014年下半年低通胀的“滞后反应”。2014年下半年CPI下台阶时(2.3%→1.5%)，央行降息力度不足，导致扣除CPI后的企业实际融资成本较高;2015年的连续降息是对CPI维持低位确认和滞后反应，目前已经将企业实际融资成本降至2012年以来合理水平的下边界。下图目前实际利率并未脱离中性区间从图中可以明显看出，2014年下半年至2015年一季度，随着CPI的下降，实际贷款利率(一般贷款平均利率减去CPI)一路上行，企业融资成本被动高企;2015年二季度开始，CPI稳中有升，同时降息加码，使得企业实际贷款利率和实际债券利率均明显回落，但并未脱离2012年以来的震荡区间。如果采用银行间货币市场利率进行相同的处理，同样可以得出目前货币市场利率处于合理区间的结论。这也就解释了2015年央行持续宽松，然而并没有什么用的原因。对企业产生影响的是实际利率而非名义利率，目前的实际利率仍然处于合理区间，货币政策层面并未对企业投资行为产生强刺激。近日习近平在中央财经领导小组第十一次会议上再度强调，要“坚持稳健的货币政策”;我们认为，如果CPI不出现进一步下滑(跌破1.2-1.7%的区间震荡)，那么央行降准、降息周期已经接近尾声。（众盈资本编辑，有删节）