《IMI研究动态》2016年第39期总第182期

周刊RESEARCHINFORMATION研究动态【“人民币加入SDR”专题】陈卫东：新时期人民币国际化：目标、挑战与发展策略鄂志寰：加入SDR开启人民币大步走向储备货币的大门孙鲁军：如何有序实现人民币资本项目可兑换王芳：人民币国际化与中国“软实力”宋科：加入SDR助推人民币国际化【会议实录】裴长洪：世界经济形势与中国应对：G20杭州峰会【IMI研报•人民币国际化报告2016】系列五：人民币入篮与资本账户开放主编：曹彤中国人民大学国际货币研究所INTERNATIONALMONETARYINSTITUTEOFRUC2016年第39期总第182期IMI顾问委员会IMI学术委员会IMI管理团队主任ChenYulu陈雨露(以姓氏拼音为序)BenShenglin贲圣林CaoTong曹彤ChenWeidong陈卫东DingZhijie丁志杰DingJianping丁剑平EZhihuan鄂志寰RobertElsenFengBo冯博TomoyukiFukumotoGuoQingwang郭庆旺HuXuehao胡学好HuangJinlao黄金老JiZhihong纪志宏JiaoJinpu焦瑾璞JinYu金煜JayaJosieRainerKlumpLiWenhong李文红IlHoungLee李一衡LiuJun刘珺LiuQingsong刘青松LuLei陆磊DavidMarshJuanCarlosMartinezOlivaMiaoYufeng苗雨峰HerbertPoenischQuQiang瞿强AlainRaesAlfredSchipkeAnoopSinghSunLujun孙鲁军WandaTseng曾颂华TuYonghong涂永红WangYi王毅WangYongli王永利WeiBenhua魏本华XiangSongzuo向松祚XuanChangneng宣昌能ZhangJie张杰ZhangXiaopu张晓朴ZhangZhixiang张之骧ZhaoHaiying赵海英ZhaoXijun赵锡军ZhouAding周阿定ZhouDaoxu周道许ZhuangYumin庄毓敏更多精彩内容请登陆主任PanGongsheng潘功胜RobertA.Mundell(以姓氏拼音为序)EdmondAlphanderyYaseenAnwarChenYunxian陈云贤SteveH.HankeLiYang李扬LiRuogu李若谷MaDelun马德伦JosephC.K.Yam任志刚SuNing苏宁WangZhaoxing王兆星WuQing吴清XiaBin夏斌中国人民大学国际货币研究所简介中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所秉承“大金融”学科框架和思维范式，以“融贯中西、传承学脉、咨政启民、实事求是”为宗旨，走国际化、专业化和特色化发展道路，在科学研究、国际交流、科研资政以及培养“能够在中西方两个文化平台自由漫步”的国际金融人才等方面卓有成效。EstablishedonDecember20,2009,InternationalMonetaryInstitute(IMI)isanon-profitacademicinstitutionandthinktankfocusingonresearchonmonetaryfinancetheory,policyandstrategy.Takingthedisciplineframeworkandthinkingmodelof“theGeneralTheoryofMacro-Finance”,IMIfollowstheprincipleofconnectingEastandWest,linkingupacademicstudies,servinggovernmentandpublic,andseekingtruthfromfacts.Aimingtobuildaworld-classthinktankfocusingonthestudiesoninternationalfinancialtheory,strategyandpolicyinaninternational,professionalandfeaturedapproach,IMIhasbeenprovedveryfruitfulinpromotingacademicexchanges,servingsociety,facilitatingpracticesoffinancialreformathomeandabroadandfacilitatingcultivationoffinancialtalents“whoareabletoflexiblymovebetweentheEastandWestculturalplatforms.”所长ZhangJie张杰CaoTong曹彤执行所长BenShenglin贲圣林副所长XiangSongzuo向松祚TuYonghong涂永红SongKe宋科2016年第39期总第182期RUC│1新时期人民币国际化：目标、挑战与发展策略陈卫东1一、关于人民币国际化的争论与现实近年来，人民币国际化问题日益成为国内外货币、金融和国际问题研究中的热点。诸多国内外学者从各自的角度对人民币国际化发展进行分析与研究。学者们普遍认为，人民币国际化需要基本满足一些先决条件，主要包括强大的实体经济和国际竞争力（曹凤岐，2010;Eichengreen，2011；Kroeber，2011），资本项目开放（LardyandDouglass，2011；Subramanian，2011），国内金融市场的广度、深度和成熟度（李稻葵等，2008；孙立坚，2010；TakatoshiIto，2011），平稳的宏观经济和稳定的币值（Dobson，2008；WU，2010；Eichengreen，2010）等等。目前来看，人民币国际化已经具备部分条件和契机，但是在多个领域还需要进行改革和不懈的努力。人民币国际化将是一个长期过程。部分学者对此较为乐观，认为人民币将逐步趋近国际货币地位，甚至取代欧元、美元（陈雨露，2010；Subramanian，2011）。但是，人民币国际化进程也会面临短期波折，呈波浪型前进（周小川，2016）。另一部分学者则对人民币国际化较为悲观，认为在可预见的未来，人民币难以撼动美元在国际货币体系中的霸主地位（孙海霞，2010；Kroeber，2011；Frankel，2011）。在人民币国际化发展路径方面，国内外学者的观点大致分为三个维度。一是地域维度，人民币国际化可以遵循“先区域后国际”路径，率先推进亚洲、东盟等周边地区使用（赵锡军，2009；Lee，2010；ParkandSong，2011）；二是地域和职能相结合的维度，在周边国家和与中国贸易关系紧密的国家尝试采用人民币作为贸易结算货币，在成为结算货币的基础上使人民币成为这些国家的储备货币，在成为区域货币的基础上再走向国际化，成为国际储备货币（鲁政委，2009；吴念鲁，2009）；1陈卫东，中国人民大学国际货币研究所学术委员、中国银行国际金融研究所所长IMI│2三是“先内后外”的维度，人民币国际化应当先练好内功，不可操之过急，在调整国内经济结构、完善金融机制的前提下逐步推进（余永定，2011；TakatoshiIto，2011）。2015年下半年以来人民币贬值预期增强，人民币国际化进程出现波折，表明上述争论之中的一些担忧成为现实，这也为我们思考新时期人民币国际化的利与弊、重审发展战略，稳步推进人民币国际化进程提供了一些重要依据。二、人民币国际化需要权衡利弊，明确目标导向人民币国际化兼具利弊，可以为我国发展带来正效益，但若处理不当，也会带来一定的代价。总体来看，人民币国际化之“利”主要有如下方面：一是铸币税收益，即人民币面值和发行成本之间的差额，随着人民币国际化使用会带来相应的铸币税；二是国际货币特权，国际货币发行国更便于利用本币维持收支逆差，具有融资便利；三是降低美元依赖性；四是降低我国企业交易成本和汇率风险，促进对外贸易和投资的发展；五是有助于推动国际货币体系的完善。相应地，人民币国际化也为我国带来一定的风险，需要承担一些成本与代价。人民币国际化之“弊”主要有四方面：一是人民币国际化必然伴随更高程度的资本流动自由化和人民币汇率浮动，可能增大金融风险，降低宏观经济政策的有效性；二是在国际金融稳定、维持国际秩序以及货币政策制定方面，承担更多的国际责任，面对来自国际市场和他国政府的各种压力；三是人民币国际化发展一定程度上也会面临与美元同样的“特里芬难题”；四是可能受制于大量持有人民币资产的国家。例如1966年马来西亚凭借其占有英国对英镑区国家负债净额的14%的地位，威胁要出售其英镑资产，在英镑遭遇抛售危机时推波助澜，从而成功地抵制了英国强迫其与新加坡货币一体化的政治压力。权衡利弊，在人民币国际化进程中，我们应当明确以下目标：第一，“稳健的国际化”。人民币国际化同样无法解决“特里芬难题”。“特里芬难题”是指，国际储备货币国在对外输出流动性和汇率稳定之间存在不可调和的矛盾，布雷顿森林体系解体的原因即在于此。在国际化过程中，人民币承担国际货币职能需要币值保持稳定，但同时需要经常项目或资本项目长期逆差，以满足境外人民币流动性需要。在中国经济下行背景下，净出口对经济的拉动作用2016年第39期总第182期RUC│3不容忽视，客观上要求本币贬值以支撑经济。因此，中国面临人民币国际化发展与维护汇率稳定、保持经济稳定增长的三元难题，需要以“有限的国际化”兼顾另两个目标。第二，立足服务实体经济。纵观全球货币史，一国货币国际地位起伏与该国兴衰紧密相连，而实体经济正是一国综合国力的基础。英镑兴盛源于英国在技术进步、工业生产能力以及在全球化贸易格局中的主导地位。一战后英国国力显著下降，美元逐渐取代英镑。我国是一个发展中国家，在改革与调控中应当优先考虑国内发展与稳定，切不可盲目地为了人民币国际化而国际化。我国应以国内经济转型升级为要务，引导人民币国际化切实服务实体经济与中国企业走出去，扩大贸易规模，提升贸易质量，培育更多的中国跨国公司在全球产业链中建立主导地位，从而进一步增强人民币资产吸引力，支撑人民币国际化长久可持续发展。第三，审慎把握节奏。资本自由流动具有规模大、速度快、影响大、不易把握等特点，容易冲击金融市场，滋生资产泡沫，加剧汇率波动，引发金融危机。人民币国际化程度提高后，更便于资本的跨境流动。众多发展中国家都对资本流动进行必要的管制，中国也不例外。我国应当汲取日元国际化教训，把握自身节奏，审慎有序推进各项金融改革，切实降低国际资本冲击。作为发展中国家，我国在市场、规则、制度、管理等方面仍有不成熟之处，需要逐步完善，贸然地完全放开资本项目将引致巨大风险。第四，承载有限的使命。一种货币能否成为国际货币，主要取决于市场主体的自发选择，市场选择的基础则是货币发行国的实力。因此，货币国际化在更大程度上是一国经济不断增长、金融市场快速发展的结果，而非根本动因。当前，人民币国际化取得了突出成绩，在贸易、投资等领域带来了实实在在的好处。然而，我们也应清醒认识到，目前，人民币国际化还难以承载太多的使命，既不会成为推动经济发展的根本动力，短期内也无法作为削弱美元霸权的工具。基于此，人民币国际化才不会迷失在虚幻吹捧之中，在政策制定方面不至于舍本逐末。三、客观评估新时期人民币国际化面临的挑战IMI│4历经八年发展，人民币国际化成果显著。自2009年以来，跨境人民币使用政策逐渐完善，中国金融改革有序推进，人民币国际化程度不断加深。截至2016年上半年，我国跨境贸易人民币结算规模累计突破26.6万亿元，人民币直接投资累计金额5.5万亿元，人民币双边本币互换体系覆盖35个国家和地区，协议规模达3.3万亿元（图1）。香港、伦敦、台湾、新加坡、首尔、法兰克福等地区已形成离岸人民币市场，“一带一路”战略推进也为