第4章项目投资结构new

第4章项目投资结构授课教师：任旭4.1经济实体类型4.1.1有限责任公司有限责任公司或称有限公司，是指由法定数量的股东共同出资，股东以其所认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的法人企业基本特征：①公司的股东人数2人以上50人以下；②公司股东向公司的出资额由股东协商确定，公司的资本由若干份额所组成，不分为等额股份，公司向股东签发出资证明书，不发行股票③股东以其出资额为限对公司债务负有限清偿责任，并以其出资份额享受不同的权利和义务，公司以其全部资产对公司债务承担责任有限责任公司的优缺点只负有限责任，其信用程度不如无限公司高股东转让股本必须征得其他股东的同意，公司股东转让股本比较困难公司不发行股票，内外部关系比较简单可以不设董事会，而只设一名执行董事并可以兼任公司经理，其管理机构简单，适宜于中小规模企业的需要公司股东人数较少而且固定，有利于彼此之间沟通情况，协调意见缺点优点4.1.2股份有限公司股份有限公司，是由若干人以上的股东所组成，注册资本由等额股份构成，并通过发行股票（或股权证）筹集资本、股东以其所认购股份对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人基本特征：①公司的资本（股本）总额分为等额股份②股东以其所认购的股份对公司承担有限责任，公司则以其全部资产对公司债务承担责任③一般应当有5人以上的发起人，没有昀高的上限股份有限公司股份的募集方式：定向募集和社会募集定向募集：公司股份除由发起人认购外，其余股份不向社会公众公开发行，但可以向其他法人和本公司内部职工发行部分股份社会募集：公司的股份除由发起人认购外，其余股份应向社会公众公开发行股份有限公司分为非上市的股份公司和上市的股份公司两类股份有限公司的优缺点公司设立程序繁杂，不易组建，且要定期向社会公布财务状况，保密性差由于股票可以自由买卖，股东流动性大，公司难以控制。同时，股东买卖股票多数是为了股利，对公司往往缺乏责任感可能存在委托——代理问题有利于吸收社会资本有利于保护股东利益股票可以自由交易和转让，有利于公司之间的竞争和经济结构的调整公司的所有权与经营权分离，有利于提高管理水平和效率员工入股有利提高积极性缺点优点4.1.3合伙制合伙制实体是两个或两个以上合伙人之间以获利为目的共同从事某项投资活动而建立起来的一种法律关系合伙制实体不具有独立的法人资格，可以以合伙制的名义实施项目、拥有财产、安排融资其特点如下：①合伙制不是一个独立的法律实体；②不同的合伙人可能其责任和权利不同；③合伙制本身不缴纳所得税，合伙制的收入按照合伙人征收个人所得税普通合伙制由若干个普通合伙人组成，任一普通合伙人可以代表整个合伙制对外签订合同和协议，对合伙制的经营、债务及其他经济责任和民事责任负有共同和连带的无限责任有限合伙制是由一个以上的普通合伙人与若干个有限合伙人组成，普通合伙人负责合伙制的经营管理，对合伙制的经营、债务及其他经济责任和民事责任负有共同和连带的无限责任；有限合伙人不参与合伙制的日常管理，对合伙项目的债务责任限于已投入和承诺投入的资本4.1.4契约型组织契约型组织——参与人之间为完成某项任务通过契约而建立的一种合作关系，用合同来约定各方的权利和责任义务，它不是一个独立的法律实体契约型组织具有下列特征：①契约型组织不具备独立法人资格；②契约型组织没有固定的模式；③契约型组织本身不必缴纳所得税，反映在参与人自身公司的财务报表中由此——在项目融资中契约型组织可用于项目管理和投资，但是不能用于向银行和金融机构借贷契约型投资结构，一般是成立的项目管理委员会对项目进行管理委员会按项目发起人的投资比例派代表组成，重大决策由委员会作决定；日常管理则由项目管理委员会指定的项目经理负责项目所需要的资金通过建立“资金支付系统”进行管理，由各个项目发起人分别出资开立一个共同的账户，按出资比例注入资金资金来源完全取决于项目发起人的融资安排下图显示了昀基本的契约型投资结构：对项目发起人而言，这种投资结构没有隔离项目风险，可成立子公司作为发起人规避风险契约型投资结构的优点：①投资者只承担与其投资比例相应的责任；②可利用项目税务亏损的好处；③融资安排灵活，各投资人可以按照自身的发展战略和财务状况来安排项目融资；④可在合同法的规范下，按照投资者的目标通过合资协议安排投资结构契约型投资结构的缺点：①结构设计存在一定的不确定性因素，注意防止合资结构被认为是合伙制结构②投资转让程序比较复杂，交易成本较高；③缺乏现成的法律规范管理行为，投资者权益要依赖合资协议来保护，须在合资协议中对所有的决策和管理程序按照问题的重要性清楚地规定4.1.5信托机构信托机构是指接受委托人的委托，按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的履行所委托责任的受托人信托具有如下特征：①信托是建立在委托人对受托人的信任基础之上②信托财产及财产权的转移是信托关系成立基础③受托人的权力来自于信托合同，自主权有限④权利主体与利益主体相分离（受托人完全是以自己的名义对信托财产进行管理处分）在项目融资中信托机构主要用于资金筹集、资金管理、资产管理等方面例如，为了保障项目融资中的债权人利益，项目发起人和项目公司都不控制项目的资金（特别是项目的收入），所有的项目资金均交给信托机构管理，信托机构按照事先规定的分配顺序分配信托机构也可用于融资（直接贷款或组建信托基金）例如，在项目建设期，可以通过受托人进行短期融资，但需要发起人或金融机构的担保利用信托机构进行融资的方式之一是组建信托基金信托基金是一种“利益共享、风险共担”的集合投资方式，是通过契约或公司的形式，借助发行基金券的方式，将社会上不确定数目的投资者的不等额的资金集中起来，形成一定规模的信托资产，交由专门的投资机构（即基金管理人）按资产组合原理进行分散投资，获得的收益由投资者按出资比例分享，并承担相应的风险信托基金具有下列特点：①集合投资②专家管理，专家操作③组合投资，分散风险④资产经营与资产保管相分离⑤利益共享，风险共担⑥以纯粹的投资为目的⑦流动性强在筹集项目资金时，也可以利用信托基金来筹集部分资金，下面是澳大利亚应用的一个例子4.1.6经济实体的特点比较①法律地位不同②资产拥有形式不同③责任主体和责任范围不同④对经济实体的资金控制程度不同⑤税务处理不同⑥对投资转让的限制不同在实践中，许多项目发起人为了减少在项目中的风险，不管采用何种经济实体，都不直接参与项目投资开发，而是通过设立子公司的形式，间接参与项目开发其优势在于：（1）容易划清项目的债务责任；（2）该项目融资也有可能被安排成为资产负债表外融资为便于理解，我们把这类子公司等同于其母公司，看作是项目发起人4.1.7国有独资公司（补充）独资公司或称一人有限责任公司，是指由一人（法人或自然人）拥有全资，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法人基本特征：①突破传统《公司法》关于必须由两个以上的股东组成有限责任公司的规定，由一个法人或自然人作股东组成有限责任公司，股东以注册资本承担有限责任②自然人只允许成立一个一人有限责任公司。而对法人则没有数量上的限制，但法人的一人公司不得再成立另一个一人公司③在对独资公司的经营管理上，一个股东可身兼多职，拥有全权；独资公司也可以委托和雇用他人经营公司我国独资公司的典型形态：国有独资公司举例，国有企业改制的方式举例，国有企业改制的方式4.2投资结构的设计4.2.1投资结构的构成投资结构包括3个主体：管理主体代替项目发起人进行项目执行和控制；投资主体接受投资人的投资，是投资人与项目（收益和风险）之间的纽带；融资主体向债权人借款并负责偿还贷款，是债权人与项目（收益和风险）之间的纽带不同的实体组织，在投资结构中所能承担的角色有所不同公司型实体可同时承担三种角色合伙制、契约型组织不能担当融资主体一个实体组织可以同时承担多重角色，一个角色也可以由多个实体共同承担，因此投资结构设计就是确定承担投资主体、融资主体和管理主体的实体组织的个数及其类型根据实体组织的个数，投资结构可分为单实体投资结构、双实体投资结构和多实体投资结构4.2.2单实体投资结构在单实体投资结构中，一个实体组织同时负责项目管理、资金贷款和吸纳股权资金的工作公司型经济实体（如有限责任公司和股份有限公司）比较适用此种投资结构，要求技术力量、经验比较丰富，因为要从事项目全过程管理（见图）采用公司型单实体投资结构的优点：①项目发起人承担有限责任，可实现有限追索或无追索融资②可以安排资产负债表外的融资结构公司型单实体投资结构的缺点：（1）投资者对项目的现金流量缺乏直接的控制（2）财务会计处理独立，项目开发前期的亏损或优惠只能保留在公司中，投资者不能利用项目公司的亏损去冲抵发起人母公司的利润有限责任公司比股份有限公司的应用更为广泛：（1）除了少数特大型项目外，大多数项目的发起人一般不到5人（2）相对稳定的股东对债权人有利，有限责任公司中股份的转让比股份有限公司要困难得多，有利于股东相对稳定项目开发的早期，项目公司常常处于亏损状态。为了利用项目的税务亏损（即以亏损减抵收益后纳税）或优惠来提高项目发起人的综合经济效益，可以通过改变投资结构设计，使得税务亏损的好处被利用起来方法之一是在项目公司中作出某种安排，使得其中一个或几个发起人可以充分利用项目投资前期的税务亏损或优惠，同时又将其所取得的部分收益以某种形式与其他发起人分享，下面以一简单的例子作进一步说明4.2.3双实体的投资结构在双实体投资结构中，管理主体、投资主体和融资主体的角色由两个经济实体来承担，具体的投资结构取决于两个经济实体的角色分工理论上，3个角色由两个实体承担可产生多种组合：例如，一个实体同时承担两个角色，另一个实体承担剩下的一个角色；一个实体同时承担3个角色，另一个实体分担其中的一个角色；每个实体各承担一个角色，剩下的一个角色由两个实体共同承担等等通常，有限责任公司的形式用于项目管理和投资，信托基金的形式用于筹资利用项目早期的税务亏损，一家有大量盈利的公司成立一家控股租赁公司，由租赁公司提供项目的部分设备，通过降低租金的方式与项目公司分享税务亏损的好处为了吸纳社会大众的投资，在单实体的基础上，增加信托基金机构，由信托基金发行基金单位筹集部分项目所需资金应用案例——澳大利亚HillsM2高速公路HillsM2高速公路设计为4车道，长21公里，连接悉尼的西北地区和北部海滨，造价为6.44亿澳元项目资金的主要来源是通过澳大利亚股市发行股票、基础设施债券和15年期的联合贷款由于发行股票和基础设施债券涉及人数众多，专门成立Hills高速公路信托基金进行筹资，另外成立Hills高速公路有限公司进行项目管理Hills高速公路有限公司通过“交钥匙合同，把公路设计施工包给Abigroup有限公司与Obayashi公司组成的联合体，通过运营维护合同把公路的运营维护包给Tollaust私人有限公司这种安排可以使项目公司避免与众多的不同投资人和贷款人直接打交道，从而可以专心致力于项目管理工作缺陷：如果筹资实体贷款给项目管理实体而没有保障措施的话，存在还贷的风险例如，在HillsM2高速公路项目中，由于没有任何保障措施，这种“筹资基金——管理公司”结构掩盖了大众投资人遭受损失的可能性当“筹资基金和“管理公司分别是独立的经济实体时，两个实体必须在董事会层次进行有效控制4.2.4多实体的投资结构在三实体投资结构中，采用3个经济实体分别承担管理主体、投资主体和融资主体的角色但在实践中，实体的角色分配更灵活，有些角色合并后由1个实体来承担，而有的角色分解后由多个实体来承担，具有很大的弹性空间例如，成立3个经济实体：1个用于筹集项目资金，1个用于租赁，1个用于项目管理；筹集资金的经济实体把筹集的资金转贷给租赁公司和负责项目管理的经