期转现介绍及实例分析

期转现是国外期货市场比较成熟的一种交易方式。期转现在回避价格风险的同时，还具有期货交易流动性好的优点，以及远期合同交易交割便利和成本低的优点，因此，在国外期货交易和衍生品交易中得到了广泛应用。为了使国内现货企业能够运用期转现的方式进行套期保值，回避市场风险，上海期货交易所和郑州商品交易所先后制定并实施了期转现规则。由于国内引入期转现的时间很短，有关资料比较缺乏，很多现货企业对期转现的操作方法不熟悉，造成目前国内期转现的数量非常少。为了使大家能够更好地运用期转现这种交易方式开展套保业务，本文作者在研究国外期转现经验的基础上，结合国内期转现的有关规定，以举例子的形式介绍了期转现的实际操作方法。第一部分期转现的基本知识一、期转现（EFPs）的概念期货转现货（ExchangeforPhysicals，以下简称期转现）是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。期转现的方法是：达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位）。同时，双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。二、期转现的必要性1.期转现有利于降低交割成本。粮食期货中引进期转现，有利于粮食经营企业、面粉加工企业和食品企业顺利接到现货，节约搬运、整理和包装等费用。2.期转现使买卖双方可以灵活地选择交货地点、时间和品级等。期转现能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物的要求，加工企业和生产经营企业可以灵活地选择交货地点，降低了交货成本，弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性。3.期转现可以提高资金的利用效率。期转现既可以使生产、经营和加工企业回避价格风险，又可以使企业提高资金利用效率。加工企业如果在合约到期集中交割，必须一次拿出几百万甚至几千万购进原料，增加了库存量，一次性占用了大量资金。期转现可以使企业根据加工需要，分批分期地购回原料，减轻了资金压力，减少了库存量。生产经营企业也可以提前和分批收到资金，用于生产。4.期转现比“平仓后购销现货”更有优越性。期转现使买卖双方在确定现货买卖价格的同时，确定了相应的期货平仓价格，由此可以保证期现市场风险同时锁定。如果买卖双方采取平仓后再购现货的方式，双方现货价格商定后，有可能因平仓时期货价格波动而给一方带来损失。5.期转现比远期合同交易和期货交易更有利。远期合同交易可以回避价格风险，但面临违约问题和流动性问题，面临被迫履约问题。期货交易虽没有上述问题，但在交割品级、交割时间和地点的选择上没有灵活性，而且成本较高。期转现吸收了上述交易的优点，同时又解决了上述交易中存在的问题。三、国外期转现交易情况期转现是芝加哥期货交易所（CBOT）、芝加哥商业交易所(CME)、纽约商品交易所（NYBOT）、纽约商业交易所(NYMEX)、明尼阿波里斯谷物交易所（MGEX）、伦敦国际金融交易所（LIFFE）和伦敦国际石油交易所（IPE）等长期实行的一种交易方式。在国外，期转现不仅在商品期货交易中得到运用，而且在金融工具的交易中也得到了广泛应用，芝加哥商品交易所(CME)几乎所有品种的期货和期权均可期转现。明尼阿波利斯谷物交易所春小麦1999年的交易量为111.98万张，期转现量为14.6万张，平均日期转现量为582张。纽约商品交易所(NYBOT)期货（包括金融期货）的总交易量为864.53万张，期转现量为48.22万张。期转现是纽约商业交易所(NYMEX)低硫原油合约十分流行的交割方式。根据商品交易管理委员会关于期转现情况的报告（1987），原油期货合约通过期转现的数量已从1983年的5097份上升到1986年的297688份。2001年7月19日，伦敦国际石油交易所布伦特原油(BrentCrudeOil)期转现量为3062张，当天的成交量为51312张。6月7日的成交量中，有一个合约月份期转现的成交量相当于该合约月份成交总量的30％以上，最低的也相当于该合约月份的20％。一般情况下，布伦特原油期转现量占总成交量的10％左右。第二部分期转现的实际操作期转现如何节约成本？如何回避风险？如何计算期转现的购货成本和销货收益？下面我们介绍一下期转现得到的购销货物价格以及期转现的简单操作等。一、期转现购销货物价格计算方法1.期转现规则：以买卖双方商定的价格平仓期货部位（在当日价格限制范围内），并以双方商定的价格进行现货交收。2.期转现购销货物价格计算公式（包括期货头寸盈亏在内的购销价格）假设甲为买方、乙为卖方，那么甲购货价格=甲乙商定的交货价格＋平仓亏损（或－平仓盈利）乙销货价格=甲乙商定的交货价格＋平仓盈利（或－平仓亏损）假若小麦价格如下：期货价格为1240元/吨、现货价格为1200元/吨、建仓价格甲为1100元/吨、乙为1300元/吨。下面利用上述的规则和购销价格公式，计算购销小麦的价格，通过比较得到期转现必要性的一般结论。3.期转现购销货物价格计算当不考虑成本时：(1)如果商定的平仓价格等于商定的交收货物价格假如双方商定平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格为1240元/吨，那么，甲购入小麦价格：1100元/吨=1240－（1240－1100）；乙销售小麦价格：1300元/吨=1240＋（1300－1240）。实际上，只要商定的交货价格与平仓价格相同，无论上述价格是否为1240元/吨，所得结果（甲方购入价格和乙方销售价格）与上述相同。并且买方购货价格是其建仓价格，卖方销货价格也是其建仓价格。由此可得出原理一：如果买卖双方商定平仓价格等于商定交收货物价格，期转现买方购货价格等于其建仓价格，卖方销货价格也等于其建仓价格。(2)如果商定平仓价格大于商定交收货物价格假如商定平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格为1200元/吨，那么，甲购入小麦价格：1060元/吨=1200－(1240－1100)；乙销售小麦价格：1260元/吨=1200＋(1300－1240)。实际上，如果商定的平仓价格与交收货物价格不同，买卖双方实现的购货价格和销货价格与各自的建仓价格相比有一个差额，这个差额恰好等于双方商定的平仓价格和交货价格的差额。由此可得出原理二：如果买卖双方商定平仓价格大于商定交收货物价格，那么，买卖双方期转现购销货物价格等于各自建仓价格减去商定的平仓价格和交收货物价格的差。当考虑到其他成本时：假设上例中小麦搬运、储存、利息等交割成本为60元/吨，商定的平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格为1200元/吨，可得出如下结论：期转现：甲购入小麦价格为1060元/吨、乙销售小麦价格为1260元/吨；到期交割：甲购入小麦价格为1100元/吨、乙销售小麦价格为1300元/吨。期转现可以提前交割，甲实际购买小麦价格比建仓价格低40元/吨。乙销售小麦价格比建仓价格少40元/吨，但节约了交割等成本60元/吨。因此，通过期转现甲节约40元/吨，乙节约20元/吨，期转现对双方都是有利的。二、期转现与“平仓”、“交割”等方式的比较与“交易厅平仓后买卖现货”不同，期转现是以买卖双方商定的价格平仓（郑商所规定商定价格在批准日价格限制范围内）。期转现与交割也不同，买卖双方可以提前期转现交货，也可以到交割月交货，交货时间、地点和品级由双方商定。与“到期交割”、“在交易厅平仓后买卖现货”比较，期转现是否经济合理呢？下面比较一下“期转现”与“到期交割”、“在交易厅平仓后买卖现货”所得到的购销售价格，研究期转现的合理性。1.“交易厅平仓后买卖现货”得到的购销货物价格假如甲乙各自在交易厅平仓，再买卖现货，那么，甲购入小麦价格为1060元/吨，乙销售小麦价格为1260元/吨。2.“到期交割”得到的购销货物价格假如甲乙到期执行交割，甲购入小麦价格为1100元/吨，乙销售小麦价格为1300元/吨。这样，甲乙双方以各自建仓价格实现货物的买卖。3.三种方法的比较(1)当不考虑成本时，比较上述三种方法得到的购销货物价格期转现的第一种情况对卖方有利，因为提前实现了建仓价格。期转现的第二种情况对买方有利，因为买方购货价格低于建仓价格。(2)相对于“到期交割”来说，期转现成本更低，期转现卖方可以提前收回货款，而且减少了运输、储存、利息等交割费用，因此期转现比交割成本更低。(3)相对于“平仓后买卖现货”来说，期转现可以保证平仓价格的单一性。在上述分析中，假定期货价格是惟一的，现货价格也是惟一的，其实，在交易厅中平仓时，期货价格并不惟一，现货交易价格也不惟一。买卖双方以商定的价格平仓和商定的价格进行现货交收，可以保证期货价格和现货价格惟一。而且，商定的期货价格稍高（低）时，现货价格也同样升高（降低），这可以保证买卖双方得到的购销价格保持不变。期转现能够保证双方平仓价格的单一性，这是其得到广泛应用的一个重要原因（详见下节协议基差期转现分析）。(4)相对于“平仓后买卖现货”来说，期转现还可以使现货的交收价格与期货的平仓价格同时锁定，即期现价格风险同时锁定（详见下节协议基差期转现分析）。4.期转现条件：期转现的一个重要条件是期货价格与现货价格保持在合理的价区内。当期货价格严重偏离现货价格时，即使包含成本因素，对于买卖中的一方，期转现得到的收益仍小于“交易厅平仓后买卖现货”或“交割”得到的收益，这时期转现是无法进行的。另外，期货市场参与者的结构、套期保值者和现货贸易伙伴是否很多，期转现规则是否便利，都将影响期转现的数量。三、期转现举例例1：以买卖双方商定的价格平仓期货部位，并以双方商定的另一价格进行现货交收。期转现双方为非现货贸易伙伴。8月初，美国一出口商根据出口合同，需要在10月份购买小麦50000吨。为了防止价格上涨，在芝加哥期货交易所进行了买期保值，即买入11月份小麦期货合约367张（约50000吨），价格830元/吨（折合人民币元）。9月中旬，一小麦储存商为了防止小麦现货价格下跌，也在这个市场上卖出11月份小麦期货合约400张（54432吨），期货价格为850元/吨。10月14日，11月份小麦期货合约的价格上涨到912元/吨（结算价格），现货价格为890元/吨左右。这时，出口商需要小麦，向储存商询购小麦，得知上述储存商也在期货市场进行了卖期保值，因而希望购买小麦和平仓期货头寸同时进行。假若到期交割成本为35元/吨，储存和利息等成本为5元/吨。第一方案：期转现小麦储存商同意期转现，则出口商和储存商可按下述程序达成期转现协议：双方商定10月15日签订现货合同，合同规定双方以890元/吨的价格交收小麦，同时签署期转现协议，协议规定买卖双方按照910元/吨的价格平仓头寸367张。（1）出口商实际购入小麦价格出口商平仓盈亏：910元/吨－830元/吨=80元/吨商定的交收小麦价格：890元/吨购买小麦实际价格：890元/吨－80元/吨=810元/吨出口商购买小麦的实际价格比建仓价格低，也比“交割”方式得到的小麦价格低。（2）小麦储存商实际销货价格储存商平仓盈亏：850元/吨－910元/吨=－60元/吨商定的交收小麦价格：890元/吨实际销售小麦价格：890元/吨－60元/吨=830元/吨小麦储存商实际销售价格低于建仓价格850元/吨，如果“到期交割”要付出其他成本40元/吨，因此，相对交割来说，小麦储存商也可以节约成本20元/吨。第二方案：交易厅平仓后买卖现货如果小麦出口商和储存商分别在交易厅平仓，再买卖小麦，得到的购销小麦价格如下（假如双方平仓价格有三种可能）。出口商和储存商平仓价格：900元/吨、910元/吨、920元/吨；出口商购入小麦价格：820元/吨、810元/吨、800元/吨；储存商销售小麦价格：840元/吨、830元/吨、820元/吨。平仓价格为900元/吨时，出口商平仓购买小麦的实际成本比期转现购买小麦的实际成本低，小麦储存商销的实际收益比期转现方式销售小麦的实际收益要少。如果平仓价格为920元/吨，出口商平仓买卖小麦实际支付比期转现购买小麦实际成本高，储存商销售小麦的实际收益比期转现方