第七讲项目融资

项目融资2019/9/71一、基本概念•项目融资的起源与发展•项目融资（projectfinancing）是首先在美国继而在欧洲被采用，近十几年又在发展中国家里被采用的一种独特的融资方法•项目融资起源于20世纪30年代，是在西方国家遭受石油危机以后，因为担忧资源不足而大规模开发资源的热潮中产生的。2019/9/72项目融资的定义•广义的定义所有为了建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都可以被称为项目融资•《美国财务会计标准手册》（FASB）的定义是指对需要大规模资金的项目采取的融资活动。借款人原则上将项目本身所拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。这是因为其项目主体要么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必居其一。2019/9/73项目融资的定义（续）•内维特和法博奇《项目融资》的定义为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。2019/9/74项目融资的定义（续）2019/9/75•比较通用的定义项目融资是为项目公司融资，它是一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式。2019/9/762019/9/772019/9/78项目融资的基本特点•项目导向1.主要依赖于项目的现金流和资产而不是依赖于项目投资者或发起人的资信来安排融资。2.很难融到资金的投资者可以利用项目来融资。3.期限可能比一般商业贷款长。2019/9/79有限追索•即债务人无法偿还银行贷款时，银行只能就项目的现金流量和资产对债务人进行追索。其特点在于——追索权是有限的，也就是说贷款人仅以投入到项目中的资产为限，不能要求项目发起者承担项目举债的全部责任，贷款人对项目发起者没有完全的追索权。除了本项目的收益和资产外，货币提供方会要求拥有项目实体的第三方提供担保，一旦项目失败，如果项目收益及资产仍然无法还清贷款时，银行有权向第三方担保人追索，但担保人承担的项目债务责任以其提供的担保金额为限。2019/9/7102019/9/711完全追索、无追索、有限追索的比较2019/9/712•（1）贷款对象不同；（２）筹资渠道不同；（３）追索性质不同；（４）还款来源不同；（５）担保借款不同。风险分担1.一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任2.风险分担一般通过出具各种保证书或作出承诺来实现的2019/9/7132019/9/714融资成本高2019/9/7152019/9/716高杠杆融资2019/9/717实现表外融资2019/9/718项目融资与传统融资的比较2019/9/7192019/9/720项目融资的适用范围•资源开发项目1.资源开发项目包括石油、天然气、煤炭、铁、铜等开采业2.项目融资最早就是源于资源开发项目•基础设施建设项目1.基础设施一般包括铁路、公路、港口、电讯和能源等项目的建设2.基础设施建设是项目融资应用最多的领域•制造业项目1.在制造业中，项目融资多用于工程上比较单纯或某个工程阶段中已使用特定技术的制造业项目2.此外，也适用于委托加工生产的制造业项目2019/9/721二、项目融资的当事人2019/9/722项目发起人•项目发起人是项目公司的投资者，是股东，通过组织项目融资来实现投资项目的综合目标。•可以是一个公司，也可以是与项目有关的公司组成的企业集团，还可以是对项目没有直接利益的实体。•一般来说，发起人往往都是项目公司的母公司。2019/9/7232019/9/724项目公司•项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而建立的经营实体。•可以是一个独立的公司，也可以是一个合资企业或合伙制企业，还可以是一个信托。•除项目发起人投入的股本金之外，项目公司主要靠借款来进行融资。2019/9/7252019/9/726贷款人•贷款人主要有商业银行、国际金融组织、保险公司、租赁公司、财务公司、信托投资公司、投资基金、国家政府的出口信贷机构。2019/9/7272019/9/728项目承建商•项目承建商通常会与项目公司签订固定价格的总价承包合同，负责项目工程的设计和建设。•对于大项目，承建商也可以另签合同，把自己的工作分包给分包商。•项目承建商的实力和以往的经营历史记录，可以在很大程度上影响项目融资的贷款银行对项目建设期风险的判断。2019/9/7292019/9/730项目设备/原材料供应者•项目设备供应者通过延期付款或者优惠出口信贷的安排，可以构成项目资金的一个重要来源•项目原材料生产者在一定条件下愿意以长期的优惠条件为项目供应原材料以保证其长期稳定的市场，这有助于减少项目初期乃至项目经营期间的许多不确定因素，从而为安排项目融资提供了有利条件。2019/9/7312019/9/732项目产品的购买者•项目产品的购买者可以在项目融资中发挥相当重要的作用，它构成了融资信用保证的关键部分之一。•项目产品的购买者通过与项目公司签订长期购买合同，保证了项目的市场和现金流，为投资者对项目的贷款提供了重要的信用保证。•项目产品的购买者作为项目融资的一个参与者，可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小承购数量和价格公式。2019/9/7332019/9/734融资顾问•项目融资的组织安排工作需要由一个具有专门技能的人或机构来完成，而绝大多数的项目投资者则缺乏这方面的经验和资源，故需要聘请专业融资顾问。•融资顾问在项目融资中扮演着一个极为重要的角色，在某种程度上可以说是决定项目融资能否成功的关键。•项目融资通常由投资银行、财务公司或者商业银行中的项目融资部门来担任。2019/9/7352019/9/736保险公司•当对借款人或项目发起人的追索权是有限的情况下，项目的一个重要安全保证是用保险权益做担保•因而，必要的保险是项目融资的一个重要方面•由于项目规模很大，存在遭受各种各样损失的可能性，这使得项目发起人建立起与保险代理人和承包商的紧密联系，从而正确地确认和抵消风险2019/9/7372019/9/738政府•政府在项目融资中的角色虽然是间接的，但很重要。•在宏观方面，政府可以为项目提供一种良好的投资环境。•在微观方面，政府可以为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应以及经营特许权；政府还可以为项目提供条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款和贷款担保，促进项目融资的完成2019/9/739三、项目融资的资金来源项目融资的两个资金来源•项目公司的股本金•项目公司的债务资金2019/9/740项目公司的股本金•在项目公司融资方式下，由发起人注册成立一个项目公司，项目公司的股本金由发起人负责出资。•股本金代表了发起人对于项目今后现金流和效益的充分信心，一定比例的股本金投入可以增强银行及其他债务人参与此项目的信心。•所以，股本金所占总投资的比例是银行和投资者关心的关键因素之一。2019/9/741股本金的比例•一方面看项目融资结构的其他风险机制的安排，同时也是与投资者和银行谈判的结果。•总的来说：现金流相对稳定、可控的行业，股本金要求相对较小；现金流波动较大的行业，股本金比例要求较高。•《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》，投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，具体规定如下：1.交通运输、煤炭项目，资本金比例为35％及以上；2.钢铁、邮电、化肥项目为25％及以上；3.电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为20％及以上。2019/9/742项目债务资金•国际金融组织（如世界银行、亚洲开发银行等）贷款•外国政府贷款•发行债券•商业银行贷款•信托贷款2019/9/743国际金融组织贷款•优点贷款期限长（20年左右），资金供应量大•缺点谈判周期长、附加条件多•成功案例如上海，已经利用世行、亚行贷款超过20亿美元，支持了河流污水、内环线、南浦大桥、外高桥电厂、东海天然气等一大批公共设施项目的建设2019/9/744外国政府贷款•优点贷款期限长（最长可达20年），利率优惠•缺点一般会指定在贷款国采购，容易受政府间政治关系影响•成功案例如上海，浦东国际机场、地铁一号线、浦东垃圾焚烧厂2019/9/745发行债券•项目公司到证券市场发行企业债券•一般的企业债券有很多产品，它们都属于实体资产的证券化。•有的属于信贷资产证券化，如MBS、ABS所发行的债券。2019/9/746商业银行贷款•项目长期贷款•项目流动资金贷款•过桥贷款2019/9/747•从一般意义上讲，过桥贷款是一种短期贷款（short－termloan），其是一种过渡性的贷款。回收速度快是过桥贷款的最大优点。过桥贷款的期限较短，最长不超过一年，利率相对较高，以一些抵押品诸如房地产或存货来作抵押。因此，过桥贷款也称为“过桥融资”（bridgefinancing）、“过渡期融资”（interimfinancing）、“缺口融资”（gapfinancing）或“回转贷款”（swingloan）。过桥贷款在国外通常是指中介机构在安排较为复杂的中长期贷款前，为满足其服务公司正常运营的资金需要而提供的短期融资。对我国证券公司来说，过桥贷款是专指由承销商推荐并提供担保，由银行向预上市公司或上市公司提供的流动资金贷款，也就是说，预上市公司发行新股或上市公司配股、增发的方案已得到国家有关证券监管部门批准，因募集资金尚不到位，为解决临时性的正常资金需要向银行申请并由具有法人资格的承销商提供担保的流动资金贷款。2019/9/748信托贷款•信托贷款制定信托发行计划，募集资金，通过信托计划募集的信托资金，对自行审定的单位和项目发放的贷款。•成功案例•如上海外环隧道资金信托、北京CBD资金信托2019/9/749项目融资阶段和步骤2019/9/750四、项目融资典型模式：BOTBOT定义•BOT是英文“Build－Operate－Transfer”的缩写，译意为“建设－经营－转让”。•甲方通过特许权协议，授予乙方承担项目的设计、融资、建造、经营和维护。•在协议规定的特许期限内，乙方拥有项目的所有权，允许向项目的使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报。•特许期满后，乙方将项目无偿地移交给甲方。•甲方一般为政府。2019/9/751BOT的运作过程•项目规划阶段政府/发起人根据项目需要，规划、确定项目内容和具体投融资方式。•项目准备阶段政府编制、确定BOT招商条件，投资者为寻找投资机会进行市场调查研究。•招标阶段政府在公开招标的基础上，通过评标确定中标投资者。•合同谈判阶段政府就项目与中标者进行实质性谈判，签署特许经营协议。2019/9/752BOT的运作过程（续）•融资、建设阶段中标者按照特许权协议规定的各种要求，组建项目公司，进行项目融资，并负责实施项目建设。•经营阶段项目建成投入运营后，向产品/服务的使用者收取项目使用费用偿还贷款，取得利润。•转让阶段特许权期满后，按合同要求进行项目产权转让。2019/9/753BOT对于政府的益处•减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在财力资金不足的情况下，仍能上马一些基建项目。•由于BOT以社会资本建设和营运，可以极大地提高项目运行效率。•BOT通常以公开招标的方式进行投资者招商，所以项目的建设成本相对较低。•实行公开招标，避免政府自行投资中经常出现的腐败情形，解决政府投资的超工期、超成本和营运服务差等弊病。•活跃培育社会资本，符合国家发展民营经济的大政方针。2019/9/754案例：上海竹园第一污水处理厂的BOT•上海竹园第一污水处理厂正是以BOT模式吸引上海友联联合体的投资。•友联联合体是由私营企业友联企业发展公司为主，联合另两家企业组合而成的。•友联联合体将以BOT形式，在20年特许期内，投资建设、运营这家日处