第五章 投资项目的财务评价

第五章投资项目的财务评价化工技术经济第五章投资项目的财务评价※本章要求（1）熟悉投资项目的财务评价的基本内容；（2）掌握静态评价的基本方法与评判标准；（3）掌握动态评价的基本方法与评判标准；※本章重点财务评价的基本方法与评判标准在做出投资决策之前，要认真进行可行性研究，并对投资项目的经济效益进行计算和分析，并对多方案的经济效益进行比较和选优。这种分析论证过程称为项目经济评价。化工技术经济第五章投资项目的财务评价财务评价国民经济评价项目经济评价财务评价是从企业角度出发，使用的是市场价格，在国家现行财税制度和市场条件下考察项目的费用、盈利、效益和借款偿还能力，特别着眼于投入资金给企业带来的盈利，即财务上的可行性。从国家整体的、宏观的角度，计算和分析项目给国民经济带来的效益。特别是国民收入的增长额。第一节静态评价方法化工技术经济第五章投资项目的财务评价一、投资利润率%100%100IR投资额年利润额投资利润率目前国家计委规定：(静态)投资利润率是指项目达到设计生产能力后一个正常年度年销售利润总额与项目总投资(包括建设期利息)的比率。化工技术经济第五章投资项目的财务评价%100投资额年利税总额投资利税率%100投资额折旧年利润额投资回报率ROI基准投资利润率——单方案评判标准化工技术经济第五章投资项目的财务评价基准投资利润率（MARR）：是衡量投资项目可取性的定量标准或界限，只有当待选项目的投资利润率高于基准投资利润率，该项目才是可取的。不论是由企业自定还是由政府部门规定，基准投资利润率实际上大都是—个国家、一个行业平均盈利水平(平均利润率)的反映，也是待选项目投资的机会成本。二、还本期化工技术经济第五章投资项目的财务评价)()()(RIPt年净收益投资额还本期PttIR00当各年利润相同或接近或可以取平均值时：当各年的净收益不同时，其计算式为：标准还本期一般为标准投资利润率的倒数(但此时，还本期应从投产之日算起)。优点是简单、直观反映投资还本的速度，易于理解。但其主要缺点是没有考虑项目寿命的长短和还本期以后的收益。三、年费用法化工技术经济第五章投资项目的财务评价当投资项目并无利润(或节约)可言，在评价这类项目时，只要各个方案的功能、效用相同，便可只比较其费用。根据费用的大小决定方案的优先顺序，费用越小，方案就越优，经济效益就越大。年费用（AC）＝总投资年回收费用（CR）＋年经营和操作维修费用（OM）CR＝Ｅ（年投资费用的折算系数）×Ｉ（总投资）年费用比较法的优点也是简单，直观、易于理解，但只适用于效用相同的多方案比较。四、增量投资利润率法化工技术经济第五章投资项目的财务评价1．增量投资利润率法dIdRIRROI)(适用于在资金比较充裕，各方案投资额不尽相同的情况下多方案的比较选择。2．边际报酬递减律化工技术经济第五章投资项目的财务评价少量投资产生少量净收益，投资增大，净收益也增大。但收益的增长率逐渐下降，也就是增量投资利润率呈下降趋势。当净收益额达到最大值时，该点的增量投资利润率dR/dI＝0。以后I再增大，dR/dI变为负值，净收益反而下降。这就是所谓边际报酬递减律。在分析方案时其增量投资利润率应大于基准投资利润率（MARR），若Δ(ROI)小于MARR，则说明了不宜增加投资。第二节动态还本期法化工技术经济第五章投资项目的财务评价一、现金流量和累计现金流量净现金流量＝现金流入－现金流出Rt＝(CI－CO)t盈亏平衡点二、静态还本期的现金流量表达式化工技术经济第五章投资项目的财务评价0)(0tPtttCOCI三、折现现金流量和累计折现现金流量图化工技术经济第五章投资项目的财务评价折现现金流量nttDCFiRR)1(1四、动态还本期化工技术经济第五章投资项目的财务评价0)1(10tPttntiR五、动态还本期简化算法化工技术经济第五章投资项目的财务评价当初始投资可简化为一次性投资Ｉ(或将各年投资折现为Ｉ)，且投产后各年收益相等或相近(等于或近似于A)时令Ｐｔ＝t1)1()1(1)1()1(ttttiiIiiiiIAAIiitAIiIiAAiiIiAiAiIiiAttttt1lg1lg1lg111011111iAIit1lg)lg(六、等效最大投资周期化工技术经济第五章投资项目的财务评价等效最大投资周期(EMIP)定义为：由累计现金流量曲线达到盈亏平衡点所包围的面积(因此时投资支出应取负值，故此面积也为负值)，除以最大累计投资额(即图中的最大累计负现金流量)。含义是：设想项目的所有债务都是同时发生的，然后在将来的某个时刻全部一次还清，那么，EMIP就是相当该最大债务保持的时间。EMIP值小的项目，投产意味着盈亏平衡点的现金流通速度大，项目吸引力较大。第三节净现值法化工技术经济第五章投资项目的财务评价一、净现值的含义及其计算把—个投资项目在其寿命期内各年所发生的净现金流量按照规定的折现率(取基准利润率，或贷款利率)折算成基准时刻(一般为项目开始时，即0年)的现值，其总和称为该项目的净现值(NPV)。ntntiCOCINPV011)(化工技术经济第五章投资项目的财务评价计算方法是：(a)列出逐年现金流入和现金流出。两者均取正值时，两者之差即为净现金流量；现金流出取负值时，两者之和为净现金流量。(b)按给定的折现率分别算出各年的折现系数，将各年净现金流量乘以对应的折现系数，得出逐年的折现现金流量。(c)把各年的折现现金流量加和，即得该项目的净现值。单方案评价评判标准：NPV＞0时，方案可取；NPV＜0时，方案不可取。二、折现率的确定化工技术经济第五章投资项目的财务评价确定企业基准利润率的基木原则是：①如果投资来源是自有资金，—般取本行业或全社会平均利润率中的较高者，作为基准折现率。②如果投资来源是贷款，规定的基准折现率应高于贷款利率，其差额的大小取决于项目风险的大小，国外一般为5%左右，风险大的项目应该大一些。③如果投资来源兼有自有资金和贷款，应按照两者所占比例求取其加权平均值，得到基准折现率。三、净现值法的优缺点化工技术经济第五章投资项目的财务评价净现值法的主要优点：１、考虑了资金的时间价值，并且考虑了整个寿命期内的现金流通情况；２、净现值直接以货币金额的形式表示项目的获利能力，比较直观；３、在同时选择多个项目时，净现值既可以排队，也可以加和。化工技术经济第五章投资项目的财务评价净现值法的缺点：１、确定折现率的取值存在一定的困难。２、不像投资利润率那样有一个社会基准利润率作标准可供比较。３、在对几个投资额不同的方案进行比较时，由于净现值不能反映它是多少投资产生的，容易发生误导。四．净现值比化工技术经济第五章投资项目的财务评价净现值比(NPVR)又称净现值率、现值系数或投资现值率，它是净现值除以投资现值所得比率。pINPVNPVR净现值比指标用于确定多方案的优劣顺序五、不同寿命期方案的比较化工技术经济第五章投资项目的财务评价在各方案寿命期不同的情况下，为了使不同方案具有可比性，应在相同的计算期基础上进行比较。为了得到相同的计算期，一般取计算期等于各个方案寿命期的最小公倍数。六、只知支出费用时的比较对于没有收益、不知收益，或收益难以计算，但知其功能或收益大体相近的情况，可以只考虑其费用。此时如要对几个这类方案进行比较和选择，也可只比较其费用的净现值，费用净现值最小的方案，就是最优方案。第四节内部利润率化工技术经济第五章投资项目的财务评价一、内部利润率的含义使投资项目在其寿命期(包括建设期和生产服务期)内，各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率(i*)，或者简单一点说，使投资项目的净现值等于零的折现率(i*)，就是项目的内部利润率(IRR)。内部利润率的实际意义是，如果项目的投资全靠借贷筹资，当贷款利率i＝i*时，整个寿命期内的全部收益刚够偿还贷款本息。故IRR表示项目所能负担的最高利率和资金成本。二、内部利润率的计算化工技术经济第五章投资项目的财务评价010ntntiCOCI内部利润率是满足计算方法有(1)图解法化工技术经济第五章投资项目的财务评价(2)试差法先假设i的一个初值i0，代入式(4—14)，如果净现值为正值，则增加i的值，如果净现值为负值，则减小i的值，代入式(4—14)重算，直到净现值等于0或趋近于0为止，此时的i值，就是所求的内部利润率IRR。(3)内插法内插法首先要设定两个较接近的i值i1和i2，i1和i2的取值应使对应的净现值NPV1、和NPV2，分别为正值和负值，如果不是一正一负，就须重设，如果是，就可利用内插法迅速求解。当i1和i2的值很接近(一般最好相差1％～2%，最多不超过5%)时，AB连线可近似地视为直线，故有:化工技术经济第五章投资项目的财务评价122111iiNPVNPVNPViIRR绝对值之和两个折现率的净现值的两个折现率之差绝对值偏低折现率的净现值的偏低的折现率IRR(4)迭代法实际工作中，工程项目的寿命期长，各年现金流量的折现计算将比较繁重，此时，由必要利用计算机或可编程计算器用迭代法求解，方法十分简捷。三、增量内部利润率法化工技术经济第五章投资项目的财务评价同前述静态的增量投资利润率一样，在对不同投资额的方案进行动态评价时，也应对投资额较大的方案所增加的那部分投资(即增量投资)是否合算加以判断。此时应采用增量内部利润率法，其步骤与增量投资利润率法相似。四、多解问题化工技术经济第五章投资项目的财务评价1．多解问题的产生内部利润率出现多解，主要是因为计算式是一个高次方程。这个n次高次方程理论上虽有n个根，但其中有意义的实根数目，根据狄斯卡尔符号规则，将不多于方程系数正负号变化的次数。010ntntiCOCI2．多解的避免化工技术经济第五章投资项目的财务评价为了避免多解的出现，首先要避免累计现金流量多次出现正负交替。方法是将第一个正现金流量，按照基准折现率折算到下一个负现金流量发生的时刻发生，或将正现金流量中发生的负现金流量按照基准折现率折算到正现金流量发生之前，从而使正负号不致多次交替出现。然后，依前法求其内部利润率。第五节外部利润率法化工技术经济第五章投资项目的财务评价将项目所有净收益(正现金流量)均按某个给定的利润率(如基准折现率)计息，也就是投资于项目外部，而使初始投资的将来值与项目各年收益的将来值之和相等的折现率，就是项门的外部利润率(ERR)。tniPFCInERRPFtiFPCOnttntt,,/,,/,,/00化工技术经济第五章投资项目的财务评价外部利润率的含义是，将一笔资金投资于某一项目，在经济上无异于将这笔资金存入个复利率为ERR的银行所能获得的收益。同IRR一样，只有当ERR≥MARR时，方案才是可取的，大得越多，方案越好。外部利润率的优点：一、可以直接求解，不必试差，计算比较简单；二、没有发生多解的可题；三、正如上面讨论过的，比较符合实际。外部利润率法虽然有这许多优点，但到目前为止并未得到广泛的应用。第六节年值法化工技术经济第五章投资项目的财务评价一、年值法的含义年值是将一系列现金流量(包括投资支出和收益)换算成一定时期内的均匀年金系列。如果只考虑支出，可用年费用(AC)或等年费用(EUAC)表示。一般年费用包括两部分：投资费用(CR)和操作维修费用(OM)。AC＝CR+OM二、投资回收费用化工技术经济第五章投资项目的财务评价投资回收费用是为了将对项目的固定投资全部回收，每年应该打进成本的费用。投资回收费用又包括固定资产折旧和投资利息两部分。NiFASNiPAICR,,/,,/NiFASIiICR,,/)()()(,,/)(iSNiPASICR三、年值法的优点及应用化工技术经济第五章投资项目的财务评价年值法将投资回收费用均匀分配到各