第五章投资决策（上）----项目投资决策

1第5章项目投资决策分析2第5章项目投资决策分析项目投资概述现金流量分析项目投资决策的基本方法项目投资决策方法的应用3第一节项目投资概述项目投资的概念项目投资的种类项目投资的特点项目投资决策的一般程序4一、项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。工业企业的项目投资主要包括：新建项目的投资：以新增生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的5二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为：维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为：固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为：战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为：扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资6三、项目投资的特点投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大7四、项目投资决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍8第二节现金流量分析现金流量的概念现金流量的构成内容净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题9一、现金流量的概念现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。这里的“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量(CIt)—凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量(COt)—凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量(NCFt)—一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额10二、现金流量的构成内容……………CF0012…………………n-1nCF1CF2…………………CFn-1CFn•CF0=初始现金流量•CF1~CFn-1=经营现金流量•CFn=终结现金流量11（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出垫支的营运资本其他投资费用原有固定资产的变价收入所得税效应12（一）初始现金流量垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额＝本年流动资本需用额-上年流动资本本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额-该年流动负债需用额13（二）经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。若如果项目的资本全部来自于股权资本(无利息费用)，没有无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：每年净现金流量（NCF）=收现营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=营业利润-所得税+折旧=税后净利润+折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧14（二）经营现金流量每年净现金流量（NCF）=收现营业收入-付现成本-所得税=营业收入-付现成本-（营业收入-营业成本）×所得税税率=营业收入-付现成本-【营业收入-（付现成本+折旧）】×所得税税率=(营业收入-付现成本)×(1-所得税税率)+折旧×所得税税率“折旧×所得税率”称作税赋节余(taxshield)15（二）经营现金流量如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。资投产资追加的固定资投产资追加的流动折旧税所得成本经营收入收现量流净现金16终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回（三）终结现金流量17三、净现金流量的确定也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。净现金流量有两个特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正值。净现金流量=现金流入量-现金流出量NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)18三、净现金流量的确定建设期净现金流量的简化计算：建设期净现金流量=-原始投资额或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投资额s——建设期经营期净现金流量的简化计算：=++++经营期某年净现金流量该年净利润该年折旧该年摊销额该年利息费用该年回收额19三、净现金流量的确定例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万，开办费用20万，流动资金垫支30万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前4年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万。该项目的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该项目投产后，第1至第5年每年归还借款利息10万；投产后前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该项目的年净现金流量。20例题1：建设期净现金流量：NCF0=-（210+20）=-230（万元）NCF1=-30（万元）经营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧=开办费摊销=20/4=5（万元）NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（万元）NCF6=60+20+10=90（万元）NCF7～NCF9=60+20=80（万元）NCF10=50+20=70（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）)(20102010210万元21三、净现金流量的确定例题2：某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期第1-7期每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8-10期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第1-10年每年的经营成本增加37万元。该企业的所得税税率为33%，不享受减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息11万元，连续归还7年。试计算整个期间的净现金流量。22例题2：建设期净现金流量：NCF0=-100(万元)NCF1=0经营期净现金流量：固定资产年折旧=（100+100×10%×1-10）/10=10(万元)经营期1—7年利润总额=年销售收入-年总成本=80.39-（37+10+11）=22.39(万元)经营期8—10年利润总额=69.39-（37+10）=22.39(万元)23例题2：每年净利润=22.39×（1-33%）=15（万元）NCF2-8=15+10+11=36（万元）NCF9-10=15+10=25（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）※在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。24三、净现金流量的确定例题3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。重置型投资现金流量分析---增量分析25初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费110000旧设备出售收入-40000旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5-5000初始投资增量合计65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000例题3：26项目0年1-4年5年1.初始投资Δ2.经营现金流量Δ⑴销售收入Δ⑵经营成本节约额Δ⑶折旧费Δ⑷税前利润Δ⑸所得税Δ⑹税后利润Δ3.终结现金流量Δ4.现金流量-65000-65000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+20000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000增量现金流量单位：元例题3：27四、估计现金流量时应注意的问题不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量；不能忽视机会成本；不考虑沉没成本；不考虑资本的本金支出；正确处理通货膨胀问题。28第三节项目投资决策的基本方法贴现的分析评价方法一般方法非贴现的分析评价方法风险调整贴现率法风险分析方法肯定当量法净现值法现值指数法内涵报酬率法投资回收期法会计收益率法29一、净现值(NetPresentValue)净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和其中,NCFt=第t期净现金流量K=项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变n=项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：NPV≥0项目可行NPV大的方案优于NPV小的方案tKnttKntntttCOFtCIFtKNCFNPV)1(0)1(00)1(30项目012345净现金流量-170000398005011067117627827897249932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV一、净现值(NetPresentValue)31二、获利指数(PI-ProfitabilityIndex)获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率决策标准：PI≥1投资项目可行PI大的方案优于PI小的方案29.1170000219932)1()1(00ntttntttKCOFKCIFPI32三、内部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：☆备选方案IRR高于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目可行；☆备选方案IRR低于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目不可行；☆IRR高的方案比IRR低的方案好。ntttIRRNCFNPV00)1(3301787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPV•采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出•IRR=19.73%三、内部收益率IRR34四、投资回收期(PP-PaybackPeriod)投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。原始投资一次投出，每年现金流入量相等投资回收期=原始投资总额/每年现金净流入量每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期n符合：决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案ntntCOFtCIFt1135四、投资回收期(PP-PaybackPeriod)项目012345NCF累计NCF-170000-17000039800-13020050110-8009067117-129736278249