第八、九讲项目投资决策实务

美国海军学院校训：我忠诚于我的祖国，我更忠诚于真理。当祖国与真理冲突时，我忠诚并服从于真理。——忠诚投资建设期决策（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？第一种方法：净现值法第二种方法：差量分析法第三种方法：年平均现金净流量法第四种方法：平均年成本法第五种方法：现金流出总现值法（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？例：A企业计划用一台生产效率更高的新设备来替代旧设备。假设A企业的资本的机会成本是10%，所得税税率为25%，新旧设备均采用直线法计提折旧。新旧设备的有关资料如下表。（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？项目旧设备新设备原值80000110000预计使用年限（年）105已使用年限（年）50尚可使用年限（年）55已提折旧400000年折旧额800020000残值010000变现价值20000110000使用设备每年营业收入100000140000每年付现成本6000070000（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？第一种方法：净现值法解：新旧设备净现值计算见下表。项目旧设备新设备1-4年营业现金净流量营业收入①100000140000付现成本②6000070000折旧额③800020000税前利润④=①-②-③3200050000所得税⑤=④*25%32000*25%=800012500税后利润⑥=④-⑤2400037500营业现金净流量⑦=⑥+③3200057500第5年营业现金净流量3200057500（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？第二种方法：差量分析法解：新旧设备的使用年限相同，可用差量分析法。决策过程：1.计算两方案的差量收入、差量成本和差量利润。（1）差量收入=A方案收入–B方案收入（2）差量成本=A方案成本–B方案成本（3）差量利润=差量收入–差量成本2.决策标准：若差量利润大于0，则A方案优；若小于0，则B方案优；若等于0，则两方案等效。注意差量分析法的适用范围。（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？解：首先，计算初始投资与折旧的现金流量差额。⊿初始投资=110000-20000=90000（元）⊿年折旧额=20000–8000=12000（元）其次，计算各年营业现金流量的差额。各年营业现金流量差额表项目计算第1-5年每年的差额营业收入①140000-10000040000付现成本②折旧额③税前利润④=①-②-③所得税⑤=④*25%税后利润⑥=④-⑤营业现金净流量⑦=⑥+③80000-700001000020000-80001200040000-10000-120001800018000*25%450018000–45001350012000+1350025500（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？解：再次，计算两个方案现金流量的差额。继续使用旧设备和购置新设备现金流量差额计算表第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-90000营业现金流量2550025500255002550025500残值流入7500-900002550025500255002550033000？？（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？解：最后，计算两个方案现金流量差额净现值。NPV=25500×（P/A,10%,4)+33000×(P/F,10%,5)–90000=11328（元）说明新设备比旧设备优，应该购买新设备并出售旧设备。（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？第三种方法：年平均现金净流量（净现值法的延伸）年平均现金净流量，是指投资方案的净现值按年金现值系数折算的净流量。计算公式为：年平均现金净流量=净现值÷年金现值系数决策规则：1.独立方案，若年平均现金净流量﹥0，方案可行；2.互斥方案，年平均现金净流量越大方案越好。特别适用于原始投资额不同和使用寿命不同的互斥方案决策。（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？年值法举例：某企业拟购置效率更高的设备代替旧设备。购进新设备的总支出为120000元，经济寿命期为10年，10年后的残值为1500元，预计清理费用为500元，使用时每年可比旧设备降低成本消耗5000元，增加销售收入8000元。旧设备的账面价值是32000元，每年的成本消耗是7000元，收入为15000元，剩余寿命为4年，使用期满无残值，若目前出售，可得收入40000元。假设该企业的资金成本为10%，请做决策。（一）、继续使用旧设备还是购置新设备？解：购置新设备的年平均现金流量=-120000÷（P/A,10%,10)–(7000-5000)+(15000+8000)+（1500-500）÷（F/A,10%,10)=1534.70（元）继续使用旧设备的年平均现金净流量=40000÷（P/A,10%,4)–7000+15000=-4618.69（元）结论：选择购置新设备。（二）、设备比较决策假定有A，B两种设备，其生产能力、工作内容和产生的效应完全相同。但代表的技术水平不同。A设备比较先进，售价40万元，使用年限为5年，每年所需的各项支出为6万元。B设备是一种经济型设备，售价25万元，使用年限为3年，每年所需的各项支出为9万元。假定折现率为10%，问应选择哪种设备？•各种方法适用范围总结方法适用范围差量分析法更新后，可获得差量收入、成本等信息。净现值法更新后，销售收入增加，新旧设备使用寿命相同。年平均净现值法更新后，销售收入增加，新旧设备使用寿命相同。现金流出总现值法更新后，只能节约成本且使用寿命相同。年值法更新后，只能节约成本且使用寿命不相同。课堂练习某公司有一设备系5年前购置，原价50000元，预计使用期为10年，要使他使用到期，目前需要大修，预计大修费为20000元，大修后每年的使用费为5000元，到期有残值3000元。如果购置一台新设备，有关数据如下：购价45000元，每年的使用费3000元，使用期5年，残值5000元，旧设备目前可作价15000元出售。该企业适用30%的所得税税率，设备按直线法计提折旧，资金成本率为10%，问设备是否应该更新？二、投资开发时机决策E公司有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断攀升，根据预测4年后价格将上涨30%。公司面临着何时开发比较合适的问题。不论是现在开发还是以后开发，投资均相同，营运资金均于投资开始时垫支，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。所得税率是25%，有关资料如下：投资与回收收入与成本固定资产投资80万元年产销量2000吨营运资金垫支10万元当前售价0.1万元固定资产残值0万元4年后售价0.13万元资本成本10%付现成本60万元固定资产更新决策1投资开发时机决策23资本限量决策42投资建设期决策二、投资开发时机决策解（1）计算当前开采的营业现金流量。年折旧=80/5=16项目金额销售收入①200付现成本②60折旧③16税前利润④=①-②-③124所得税⑤=④*25%31税后利润⑥=④-⑤93营业现金流量⑦=③+⑥109二、投资开发时机决策解（2）计算当前开采的各年现金流量。年份第0年第1年第2-4年第5年第6年固定资产投资-80营运资金垫支-10营业现金流量109154154营运资金回收10现金流量-80-10109154164二、投资开发时机决策解（3）计算晚开采的营业现金流量。项目金额销售收入①260付现成本②60折旧③16税前利润④=①-②-③184所得税⑤=④*25%46税后利润⑥=④-⑤138营业现金流量⑦=③+⑥154二、投资开发时机决策解（4）计算晚开采的各年现金流量。年份第0-2年第3年第4年第5年-8年第9年固定资产投资营运资金垫支-80营业现金流量-10154154营运资金回收10现金流量0-80-10154164二、投资开发时机决策解（5）计算当前开采的NPV。NPV=345.52（万元）（6）计算晚开采的NPVNPV=336.03（万元）则，决策建议：应选择早开发。练习例：某林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，也即单位面积的经济价值更高。根据预测，每年每亩树林的销售收入将提高20%，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本（主要是人工工资）也将增加10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐也可以3年后采伐。无论哪种采伐方案，树林都可供采伐4年，需要购置的采伐设备及加工设备的初始成本都为100万元，直线法折旧4年，无残值，项目开始时须垫支营运资金20万元，采伐结束后收回。计划每年采伐200亩树林，第一年每亩树林可获销售收入1万元，采伐每亩树林的付现成本为0.35万元。二、投资开发时机决策树林采伐方案的基本情况汇总投资与回收收入与成本固定资产投资100万元年采伐量200亩营运资金垫支20万元当前采伐每亩收入1万元固定资产残值0万元当前采伐每亩付现成本0.35万元资本成本10%所得税税率25%二、投资开发时机决策1.计算现在采伐的净现值。（1）计算现在采伐的营业现金流量，如表。单位：万元项目第1年第2年第3年第4年销售收入200240288345.6付现成本707784.793.17折旧25252525税前利润105138178.3227.43所得税26.2534.544.57556.8575税后利润78.75103.5133.725170.5725营业现金流量103.75128.5158.725195.5725二、投资开发时机决策1.计算现在采伐的净现值。（2）计算当前采伐期内的现金流量，如表。单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年固定资产投资-100营运资金垫支-20营业现金流量103.75128.5158.725195.5725营运资金回收20现金流量-120103.75128.5158.725215.5725二、投资开发时机决策（3）计算当前采伐的NPV。NPV=？（万元）（4）计算3年后采伐的营业现金流量（5）计算3年后采伐，整个采伐期内的现金流量（6）计算3年后采伐的NPV=?（7）对项目进行财务评价。固定资产更新决策1投资开发时机决策23资本限量决策42投资建设期决策三、投资建设期决策例：F公司进行一项投资，正常投资建设期为3年，每年投资300万元，3年共投资900万元。第4-13年每年现金净流量为350万元。若把投资期缩短为两年，每年需投资450万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金，试分析判断是否应缩短投资期。固定资产更新决策1投资开发时机决策23资本限量决策42投资建设期决策四、资本限量决策例：见书P267.