(简体)沪深300股指期货套利策略

沪深300股指期货套利策略祝强2引言•股指期货带来了什么？对冲杠杆•对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右，而对冲基金的信息比率在1.5-2之间A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65，沪深300指数为0.853提纲•沪深300股指期货套利：优势与机会•期现套利策略跨期套利策略其它的一些套利策略4沪深300股指期货套利：优势•低风险交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双向交易、双向持仓的对冲策略•绝对收益收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益•收益稳定即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收益5沪深300股指期货套利：机会表1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计第1年第2年第3年套利机会60%-70%20%-30%20%-30%平均收益50%-60%20%-30%8%-10%资料来源：中信建投整理•国际经验看，股指期货套利机会众多，特别是上市初期，套利收益巨大。6沪深300股指期货套利：机会•沪深300股指期货自4月16日上市交易以来，同样显示出了巨大的套利机会和套利空间。7沪深300股指期货套利：机会资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布•在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中，大于1.02的占比就达63.09％。1.02的比值意味着至少1％的到期收益率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次预期到期收益1％以上的套利机会就达63.09％。8期现套利策略•沪深300股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。•沪深300股指期货实行现金交割制度。————中国金融期货交易所9期现套利策略•沪深300股指期货的交割制度决定了期货价格和现货指数最终将趋于一致，这是期现套利的基本原理和制度依据。•期现套利预期收入：期现价差估计成本：交易费用及误差项预期利润：收入减去成本10期现套利策略图2：沪深300股指期货上市首日套利操作（IF1005)•期现套利操作开仓：预期利润大于目标利润了结：(1)到期交割；（2）提前了结资料来源：中信建投整理11期现套利策略•注意事项：现货模拟成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优化模拟、EFT及指数基金等优化模拟保证金管理主观估计法、VAR、极值法（压力测试）经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四分之一到三分之一12期现套利策略图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪（4月19日至6月21日）24002600280030003200340004/16/201004/19/201004/20/201004/21/201004/22/201004/23/201004/26/201004/27/201004/28/201004/29/201004/30/201005/04/201005/05/201005/06/201005/07/201005/10/201005/11/201005/12/201005/13/201005/14/201005/17/201005/18/201005/19/201005/20/201005/21/201005/24/201005/25/201005/26/201005/27/201005/28/201005/31/201006/01/201006/02/201006/03/201006/04/201006/07/201006/08/201006/09/201006/10/201006/11/201006/17/201006/18/201006/21/201011.011.021.031.041.051.061.07沪深300指数上证指数产品净值（右）资料来源：中信建投整理13期现套利策略•风险评估期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：现货跟踪误差成分股变动及其权重调整风险延时风险流动性风险期货保证金水平变动的风险期货保证金不足的风险个股无法交易的风险期货强行减仓风险14期现套利策略•期现套利的扩展：成份股分红套利成分股变动及其权重调整套利现货模拟阿尔法套利15跨期套利策略•沪深300股指期货的合约为当月、下月和随后两个季月。跨期套利就是利用4个合约之间的价差或比值进行的套利交易。16跨期套利策略•关于价差和比值合约价格越高，合约间的价差就越大合约间价格的比值应稳定()()rqTtFSee表示以连续复利方式计算资金成本和收益q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到）r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻S为沪深300指数现值F为沪深300指数期货价格17跨期套利策略•跨期套利的几种策略价差趋势型跨期套利比值回归型跨期套利组合跨期套利（蝶式套利）18跨期套利策略•价差趋势型跨期套利依据合约价格越高，合约间的价差就越大操作牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时，买入远月合约的同时卖出近月合约熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时，买入近月合约的同时卖出远月合约19跨期套利策略•比值回归型跨期套利依据合约间价格的比值稳定操作当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作20跨期套利策略•跨期套利中的头寸配比问题价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值回归时，套利必定赢利。理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利，头寸的配比需要满足一定的条件实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用21跨期套利策略•组合跨期套利（蝶式套利）单个的跨期套利缺乏制度保障，风险较大。组合跨期套利能够显著降低套利失败的风险蝶式套利：在分别买入（卖出）1张近月和远月合约的同时，卖出（买入）2张中间月份的合约。蝶式套利需要交易3个不同月份的4张合约任意一个蝶式套利都可以分解为一个牛市套利和一个熊市套利的组合22跨期套利策略•案例：比值回归型跨期套利（GARCH模型）获利8.8点，当日套利收益1.04%（90%仓位）表2：沪深300股指期货跨期套利跟踪结果（7月6日）时间IF1007IF1008价差残差条件方差值操作9：362526.8254013.2-3.050.97-3.09空07多089：362525.42540.615.2-1.044.64-0.48平仓10：042557.225668.8-7.658.8-2.2空07多0813：4525522567.615.6-0.8115.6-0.35平仓注：多空头寸各1手合约23跨期套利策略•案例：蝶式套利获利48.8点，当日套利收益1.99%（90%仓位）表3：沪深300股指期货各个合约的相对定价（沪深300现货指数为1）合约时间跨度当月下月季月下季月5个月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98442-1.015580.97725-1.022756个月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98203-1.017970.97485-1.025157个月0.98920-1.010800.98681-1.013190.97964-1.020360.97245-1.02755表4：4月16日9时33分，根据偏离度构建套利策略：多06合约2手，空05和09各1手4月16日9时33分HS300IF1005IF1006IF1009IF1012点位3376.2534523483.835623590偏离度01.164%1.866%3.466%3.576%表5：4月16日14时56分，偏离度回归，平仓了结HS300IF1005IF1006IF1009开仓点位3376.253452（空1手）3483.8（多2手）3562（空1手）平仓点位3357.023427.43454.83479.8盈亏点数24.6-58（29*2）82.224跨期套利策略•风险评估跨期套利的价差或比值没有必然变动或回归的制度保障，整体风险高于期现套利。同时，操作中还面临以下风险：流动性风险期货保证金水平变动的风险期货保证金不足的风险期货无法交易的风险期货强行减仓的风险25跨期套利策略•跨期套利的优势与期现套利相比，跨期套利完全使用期货合约，能充分利用期货的杠杆作用，资金投入大大减少；且不同期货合约的盈亏对保证金水平的影响可以相互抵消，因此保证金管理的要求大大降低蝶式套利是单个跨期套利的组合，夏普比率（SharpeRatio）较高，风险－收益优势明显26其它的一些套利策略•统计套利•大宗交易套利•定向增发套利27感谢！分析师介绍祝强：武汉大学金融学专业硕士，中信建投期货金融衍生品部负责人，主要从事股指期货的研究。（8623）[e-mail]重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。