(邢大任)国债高端交易策略XXXX-12-22

国债高端交易策略邢大任讲述课程提纲•国债基本原理介绍–国债的种类及特性•国债发行的种类•各国国债的特性–国债的价格与定价模型•债券评价模型介绍•收益率曲线–国债的风险衡量–国债的发行与交易•国债实务交易与应用–国债的方向性交易–国债的利差交易•国债与衍生性商品交易与应用–国债期货与现货的避险交易–国债期货与现货的基差交易–国债与利率掉期的利差交易–国债与国债期权的交易策略国债现货基本原理介绍国债的种类及特性•何谓债券?–债券是一种固定收益(fixedincome)的证券，为债权人跟债务人之间的一种凭证–债券之拥有者可以定期向发行者收取固定金额之利息，到期时并可收取本金。这些债券因为期间的不同，可以区分为一年或一年以下的短期利率，即货币市场工具；与一年以上的长期利率，即资本市场工具。–债券依发行者的不同，可分成政府发行的国债，民间发行的公司债及金融债券等。一般而言以政府发行的债券信用较好，流通较广，数量也较大。国债的种类及特性•债券的现金流量-$100+$100+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$103期初期末债券的现金流量由每期付息的债息跟到期还本的本金组成国债的种类及特性•国债发行的种类–国债代表国家政府的债务，一般都由该国财政部或是债务部门发行，其根据该国资金及现金流量的需求，决定发债量的大小以及发行的天期，大部分的国家都将国债的发行量上限纳入法律规范，以免政府举债过度。–天期短于1年的债务以票券的形式发行，一般称之为国库券(Bills)，发行的时候折价(discount)发行，到期时以面额还本–天期在1年以上的债务以债券的形式发行，一般称之为国债(Bonds)，每年(或每半年)根据当时发行的票面利率付息一次，到期时以面额还本国债的种类及特性•国债发行的种类–大部分的国债以固定利率发行，但也有浮动利率或是指数连结利率的国债。–固定利率国债•利率固定，价格随市场利率波动–浮动利率国债•利率浮动，利率跟随着某个短期指标利率变动调整–通膨指数连动债券•票息与到期还本金额随某种物价指数而变动+P+i1+i2期初期末+i3+i4+i5+i6+i7+i8+i9+i10-P国债的种类及特性•各国国债的特性-美国–美国联邦政府自1789年首次发行政府债券，至今已发展成为全球最大的债券市场。–美国政府债券市场特性•CreditQuality•IssueAmount•Liquidity–美国政府债券市场堪称信用最佳、债券交易量最大、流动性最好的市场；因此其市场利率代表美金计价债券之无风险指标利率水平(Risk-FreeRate)。•2011年S&P调降了美国的信评，代表美债失去了无风险债券的地位?国债的种类及特性•美国联邦政府债券(U.S.GovernmentBond)–为了筹措各项施政计划所需资金，由财政部(U.S.Treasury)透过债务局(BureauofthePublicDebt))标售发行各类长短期债券，通称为Treasuries/UST。其特点为•机动调整全体国债存续期间•控制资金流入与流出时点•定期发行：可避免供给不确定性，活络次级市场•Refunding：减少资金调度的困扰•发行次数总合约150次•Book-EntryForm(登录式)–债券所有权透过各清算银行,以计算机纪录登记于财政部的帐籍中,投资者只会收到一张凭据–不会遗失、速度快、加速流动性国债的种类及特性•美国联邦政府债券–现金管理国库券(CashManagementBills/CMBs)•从数日自6个月不等•没有固定拍卖时程，视财政部而定–国库券(TreasuryBills/T-bills)•13、26、52周(一年以内)•13、26周每周发行一次52周每月发行一次•亦有不定期之cashmanagementbills•以五百万为倍数成交•折价(discount)发行国债的种类及特性•美国联邦政府债券–中期国债(TreasuryNotes/T-notes)•2、3、5、7、10年•2、3、5、7每月发行•10年期每季发行•以一百万为倍数成交–长期国债(TreasuryBonds/T-bonds)•10年以上，以30年为主•每季发行(QuarterlyRefundings)•2001起停发30年2006复发数据源:Bloomberg美国国债报价国债的种类及特性•美国联邦政府债券–抗通膨债券(TreasuryInflation-ProtectedSecurities,TIPS)•为通膨连动债券，票息与到期还本金额随消费者物价指数(CPI)而变动，但保证还本金额不低于票面，亦即不受物价下跌影响。•1997年首度发行，目前发行年期为5年、10年、20年。–债券分割机制（SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalSecurities，STRIPS）•即分割国债，系将T-Notes、T-Bonds、与TIPS之各期利息与本金拆解成个别债券，分别交易之机制；拆解后之个别债券亦可重新组合成原公债。•拆解之个别债券为零息债券，且天期分布广泛，可运用于直接持有或包装各類结构型商品。其中，T-Bonds，因可拆解出超长天期之个别本金与利息债券，满足退休金及寿险对长天期资产之需求，爰其拆解占发行余额比重高达26.35%，远高于其他券种。数据源:Bloomberg美国国债TIPs报价期初期末+i+i+i+i+i+i+i+i+P+i+i+i+i+i+i+i+i+i+iSTRIPS数据源:Bloomberg美国国债STRIPs报价数据源:Bloomberg美国国债收益率曲线的比较•CMBsVaryVary•4、13、26-WeekWeekly(usuallyTuesdays)Thursday•52-WeekEvery4weeks(usuallyTuesdays)ThursdayNotes•2-YearEveryMonthEndofmonth•3-YearEveryMonth15thofmonth•5-YearEveryMonthEndofmonth•7-YearEveryMonthEndofmonth•10-YearFeb.,May,Aug.,Nov.15thofmonthBonds•30-YearFebruary,May,August,November15thofmonthTIPS•5-YearAprilLastbusinessdayofmonth•10-YearJan.andJuly15thofmonth•20-YearJanuaryLastbusinessdayofmonth数据源:美国财政部国债的种类及特性•联邦政府机构债券(U.S.Government-Sponsoredsecurities;Agency)–由联邦政府机构发行，不代表联邦政府–均由国会授权发行–安全性不下于政府债券–与政府债券利差约8-90bps(2008年前)–利息收入不可免税–2-10年较常见，亦有30年–通常有CallProvision–协助农业(FederalLandBank)–协助房屋拥有者(FederalNationalMortgageAssociation,FNMA)国债的种类及特性•各国国债的特性-德国–德国债券市场交易量为全球第三大，仅次美国与日本。–所有的政府公债及大部分公司债均在德国境内八个证券交易所上市，如为上市债券，约80%至90%之交易是在法蘭克福交易所完成。惟因集中市场交易并不具强制性，因此，如同其他国家债券市场之发展，交易重心仍以店头市场为主。国债的种类及特性•各国国债的特性-德国–德国政府债券由德国金融局(FinanzagenturGmbH)发行联邦债券，依发行天期的长短可分为:•联邦国库票券Bubill-bills•联邦国库债券Bundesschatzanweisungen(Schätze)-2yearnotes•联邦债券Bundesobligationen(Bobls)-5yearnotes•联邦债券Bundesanleihen(BundsandBuxl)-10and30yearbonds数据源:Bloomberg德国国债报价国债的种类及特性•各国国债的特性-英国–英国政府债券一般通称Gilts，其发行历史悠久，起源可追溯至17世纪，发行权从1998年4月由财政部移由英国债务管理局(DebtManagementOffice；DMO)代表财政部发行，以英镑计价，并公开交易于伦敦证券交易所。另外，自1997年5月始，调整设定利率的责任则由财政部移予英格蘭银行(BOE)。–之所以用”Gilt”来称呼英国政府国债，系援引英文意义Gilt-edgedsecurities”镶金框之证券”来表达本国债之安全性，表示该国政府从未有届期不付息或偿付本金之情形产生。–Gilt主要分为二种不同类型债券，传统型及指数连结型：•传统型（ConventionalGilts）–每6个月付息一次，具有明确且特定的到期日，依距到期日区分为短期（7年内到期）、中期（7至15年到期）及长期（15年以上）。•指數連结型（Index-linkedGilts）–公债之利息及到期还本金额会随着物价水平而改变，其所連结的指數为英国零售物价指數（UKRetailPricesIndex，RPI）。国债的种类及特性•各国国债的特性-英国–此外英国在国债上的发行有许多的设计，种类如下:•具双重到期日之传统型公债（Double-datedconventionalgilts）–其第一到期日与最后到期日十分接近，政府可在第一到期日时决定赎回全部或一部分，或在第一和最后到期日期间任何一天办理赎回，仅须在赎回前至少三个月以前于伦敦公报（LondonGazette）上发布通知赎回讯息。•无指定到期日公债（Undatedgilts）–这类公债是目前发行最久的公债，最久可追溯到19世纪。这类债券，政府可自行决定赎回的时间及全部或部分赎回，由于它们全都有低的票息(lowcoupons)，因此并无强烈的诱因让政府赎回这类债券。多数无指定到期日公债每年付息两次，而部份每年付息四次。•浮动利率公债（Floatingrategilts）–目前市面上仅存之浮动利率公债业于2001年7月被赎回。此类债券与传统公债主要相异处系其每期票息(coupon)皆与短期利率一致。•分割型公债（Giltstrips）–所谓分割型公债系指可依不同现金流量拆解公债，分别于市场上以类似零息公债方式交易流通，例如三年期每半年付息依次之公债可拆成七个现金流量分别交易(六个付息及一个本金偿还之现金流量)；此外，不同现金流量上可再组合成另一公债交易。•连结3个月后指数之公债（Three-monthlagindex-linkedgilts）–新的连结迟延指数之公债最初系自2005年9月发行，其与一般指数连结型公债之不同除连结之指数有一定时间的迟延外，主要不同为新的公债将通货膨胀的