01-A股XXXX年度投资策略-黎明之前

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|策略研究定期报告黎明之前2013年12月1日——A股2014年度投资策略风险偏好有望主导明年市场波动基础配置方向主题投资方向相关报告陆续出台的改革措施会提升风险偏好，并有望主导明年市场波动，市场存在震荡往上摆动的可能，但因经济缺乏明显改善空间、利率水平仍有震荡上行风险，市场空间上会受制约。我们建议抱着慎重的基本面心态，积极地参与改革主题投资，坚持基本面稳定增长的基础消费行业、医药、偏消费品的制造业、增长确定的成长股；同时，积极参与改革相关的主题投资机会如券商、军工、环保、可穿戴设备等；间歇性参与大盘和传统行业的脉冲式机会。‰盈利增长、估值、风险偏好是影响股市价格波动的主要因素。业绩增长和经济增长趋势一致，估值水平的波动则主要取决于流动性从而利率水平的高低；风险偏好可以强化或者削弱业绩和流动性（利率）的影响，风险偏好一般受政策、制度等因素影响。1995年之前和2005年之后的A股市场波动基本可以通过经济周期来解释，1996-2004年间的股市波动则需要借助风险偏好来解释。‰流动性仍会偏紧，利率水平易升难降。高杠杆率背景下的经济增长需要大量的资金支撑，而明年的货币供给面临CPI抬升、QE退出、银行同业业务监管强化等制约，利率水平很难下降。与此同时，各类影子产品高企的利率水平对银行间各产品的资金仍有吸收效应，无风险利率水平仍面临上升压力。‰经济增长大概率在弱势平台上整理，微观领域因供给收缩或有局部改善。消费比较稳定，出口难有明显改善，我们比较担心利率水平抬高后，工业企业、房地产和地方政府融资成本升高、融资额度缩减对投资产生负面影响；制造业投资近期虽略有改善，但其持续性和回暖力度会受房地产调控影响。‰改革提升风险偏好，并有望主导明年市场波动。经济与社会领域的改革降低了投资者对经济和金融领域长期风险的担忧程度；资本市场领域的改革如发行制度改革、优先股等有助于提升股票市场的吸引力；各领域的改革还为资本市场提供了众多的投资主题和热点机会，有助于吸引资金。‰市场风格很难发生实质性改变，但小盘成长和大盘价值之间的进一步分化的空间也不大了。经济增长和流动性都难以看到明显改善空间，所以大盘股和周期股明年仍难有系统性上涨机会，小盘股和成长股仍有相对收益的概率比较大。但小盘成长股和大盘价值股之间的估值分化进一步加大的空间也不大，毕竟绝对估值和相对估值分化水平已达到历史高位。小盘股的风险在于假如流动性紧张加剧，那么跌幅可能大于大盘股，但这种情况下大盘股也只是相对收益。‰投资策略：慎重的基本面心态，积极地参与主题投资。风险偏好的提升有可能主导明年市场波动，市场存在震荡往上摆动的可能，但空间上又受经济增长和利率水平的制约。我们建议抱着慎重的基本面心态，积极地参与主题投资，坚持基本面稳定增长的基础消费行业、医药、偏消费品的制造业、增长确定的新兴成长股；与此同时，积极参与改革相关的主题投资机会如券商、军工、环保、可穿戴设备、土地流转等；偶尔参与传统行业的脉冲式机会。陈文招[e-mail]1090511040011张权[e-mail]1090511040017熊晓云[e-mail]1090512030005孙倩倩[e-mail]1090513080008投资策略敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、盈利、估值、风险偏好与股票市场的波动....................................................5 二、流动性仍偏紧，利率易升难降......................................................................7 三、宏观经济平台整理，微观经济局部改善.....................................................11 1、宏观经济增速大概率平台整理.......................................................................11 2、微观经济局部改善........................................................................................14 四、改革提升风险偏好......................................................................................16 1、改革提升风险偏好........................................................................................16 2、风险偏好有望主导明年股票市场走势...........................................................20 五、风格改变较难，但进一步分化的空间也不大..............................................22 1、风格转变的可能性较小.................................................................................22 2、风格进一步分化的空间也不大......................................................................24 六、投资策略和配置建议..................................................................................25 投资策略敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：股价的核心影响因素.................................................................................5 图2：A股和经济周期........................................................................................6 图3：1998-2004年间中国风险偏好的变化........................................................6 图4：短期利率与长期利率.................................................................................7 图5：房地产和基础设施信托收益率...................................................................7 图6：理财产品收益率上升.................................................................................7 图7：国债发行利率上升.....................................................................................7 图8：银行间利率上升........................................................................................7 图9：企业债收益率上升.....................................................................................7 图10：居民存款和理财产品收益率之间的关系..................................................8 图11：表外业务利差和存贷利差的比较.............................................................8 图12：企业负债率.............................................................................................8 图13：地方政府债务占GDP比重.....................................................................8 图14：利率市场化刺激银行表外融资活跃..........................................................9 图15：银行表外融资占社会融资比重.................................................................9 图16：美国利率市场化后贷款利率先上升后下降...............................................9 图17：日本利率市场化后利率水平先上升后下降...............................................9 图18：韩国利率市场化后利率水平先上升几年后才下降....................................9 图19：工业企业主营活动利润率与融资成本....................................................10 图20：美国利率市场化期间货币市场基金规模快速增长..................................10 图21：CPI.......................................................................................................10 图22：国内基础货币投放受美联储资产规模影响较大......................................10 图23：银行同业业务占总资产比重...................................................................11 图24：中国利率市场化及其影响流程示意图.....................................................11 图25：国际机构对全球经济增长预测...............................................................12 图26：分国别预测...........................................................................................12 图27：出口对于我国经济增长的贡献度下降....................................................12 图28：2013年10月各贸易国占我国总体出口额比重.....................................12 图29：欧洲诸国仍面临财政紧缩的压力...............................................