08年建材行业投资策略：水泥行业依然最值得看好

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。1/232008年行业策略研究水泥行业依然最值得看好2008/01/152008年建材行业投资策略增持„08年我们看好的建材子行业依次是水泥、玻璃和玻纤，对塑料型材、石膏板和卫浴洁具建议暂时观望。„预计08年国内固定资产投资增速依然会在25％以上，水泥产量增长10％，需求比较旺盛。我们今年初提出的水泥行业“产能结构性调整延长景气周期”的观点并未发生改变，依然看好落后产能大量淘汰给行业带来的积极影响。在中央政府的高压态势下，地方政府淘汰落后水泥产能的进度在08年将有所加快，供需结构将进一步改善，预计07年产能过剩1.8亿吨，明年下降到1.5亿吨，到2010年过剩量将减至7000万吨。„明年对水泥行业最大的负面影响来自煤电涨价。但在供需改善背景下，水泥价格可以继续上涨，从而化解成本上升对利润的影响。此外余热发电项目开始批量投产也将降低生产成本。预计明年水泥行业利润增长17％，地区性差异将继续体现，在中央强调“区域协调发展”的背景下，经济欠发达地区水泥产量和利润增速将明显高于发达地区。„在水泥股普遍高估值的情况下，我们认为成长性将是08年最重要的择股标准，重点推荐冀东水泥（000401）、华新水泥（600801）、海螺水泥（600585）和赛马实业（600449）。„预计今年总共有18条浮法线、5844万重量箱的平板玻璃产能投产，在建和拟建的生产线还有30余条，加上落后产能淘汰比重偏低，平板玻璃行业新增产能过快的压力依然较大，而明年出口增速可能的下降也将增大国内的有效供给。预计明年平板玻璃价格持平或小幅下降，而成本继续上升，行业盈利面临下滑风险。但深加工玻璃和特种玻璃依然有投资价值，推荐南玻（000012）和金晶科技（600586）。„08年玻璃纤维行业面临美国需求下降的风险，而国内产能扩张较快，燃料成本上升，目前谨慎看好，推荐中国玻纤（600176）。52周行业指数走势图分析师周焕(0755)[e-mail]上证指数建材行业指数-50050100150200250300Dec-06Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07%2008年建材行业投资策略：水泥行业依然最值得看好Jan-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。2/2308年最看好水泥，部分玻璃企业有投资机会，谨慎看好玻纤07年建材行业产销快速增长，效益大幅提升。1－10月规模以上建材企业累计完成工业总产值14058亿元，同比增长31.9%，增幅提高1.9个百分点，累计完成工业销售产值（现价）13692亿元，同比增长31.9%，高于去年同期0.2个百分点。价格水平总体平稳有升，1－9月份建材产品出厂价格同比指数为2.8%。全行业经济效益同比大幅提高，1－8月份盈亏相抵后实现利润511亿元，同比增长59%。建材行业内各分行业均实现盈利，其中，水泥制造业实现利润123亿元，增长83.2%，平板玻璃14.5亿元，扭亏增盈25亿元。在面临较高通胀压力的情况下，08年中国将实施从紧的货币政策，取代连续实施10年的稳健的货币政策，防通胀和经济过热将成为宏观经济调控的主要任务。形势的重大变化使得对明年宏观经济的预测变得更加困难，而美国次债危机影响的不明确使得中国的外部经济环境也充满了变数。面对诸多的不确定性，我们认为对于建材行业而言，最好的行业性投资机会依然来自负面影响最少的水泥，在需求依然旺盛的背景下，落后产能加速淘汰将继续改善供给过剩的局面，从而推动价格上升，化解成本压力，盈利将保持两位数的增长。而玻璃行业在新增产能过快的情况下，价格面临下滑风险，但原燃料成本将继续上升，从而挤压企业的盈利空间。我们认为生产普通平板玻璃的企业盈利不容乐观，这个行业主要的投资机会来自于深加工程度高和生产特种玻璃的企业。对于今年产销量和利润继续高增长的玻璃纤维行业而言，预计08年中东需求还会比较旺盛，但美国的需求可能会继续下滑。现在还很难判断这种此消彼涨的局面对玻纤的总需求影响到底如何，再考虑到国内产能较快的扩张，成本的上涨，我们目前对明年玻纤行业谨慎看好。其他一些小的建材子行业，如塑料型材、石膏板，由于进入门槛低，竞争激烈，龙头企业也不具备定价权优势，无法传导成本上升的压力；而卫浴洁具行业对海外市场（尤其是北美）出口依存度高，美国房地产如发生明显衰退，则对订单量的影响较大，需求减弱可能会引发较为激烈的价格战。我们对这些行业建议暂时观望。2008年建材行业投资策略：水泥行业依然最值得看好Jan-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。3/23水泥行业：扩大内需引领行业继续向好需求有望继续保持较为旺盛的态势08年在人民币继续升值、美国经济或陷入衰退的大背景下，国内的出口增速可能放缓，GDP要保持较快的增长，更多的将要依靠内需，因此我们预计明年国内投资和消费依然强劲。今年1－11月，全国城镇固定资产投资增长率为26.8％，同比上升0.2个百分点，我们预计明年固定资产投资增速依然会在25％以上。根据1995年以来的统计数据，以水泥产量增速/全社会固定资产投资增速进行计算的水泥需求弹性系数呈现较大的波动。弹性系数峰值出现在1999年，但当年的水泥产量增速和固定资产投资增速都较低，分别只有5.73％和5.10％；2001年和2006年是进入21世纪以来的两个高点，弹性系数分别达0.82和0.79，我们认为这和“十五”、“十一五”规划开局之年基建工程大量开工密切相关。根据2001－2005年间的变化来推测，即使08年水泥消费弹性系数降到0.4的较低水平，水泥产量增长依然可以达到10％。出口下降对行业影响轻微今年在国内需求旺盛、出口退税取消的情况下，水泥出口增速出现大幅回落，截至今年10月，出口水泥和熟料2905万吨，同比下降5.9％，出口总值9.99亿美元，同比下降0.5％。预计08年水泥消费弹性系数0.4，产量增长10％图1、水泥需求弹性系数（水泥产量增速/全社会固定资产投资增速）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007E2008E数据来源：国家统计局，联合证券研究所整理。2008年建材行业投资策略：水泥行业依然最值得看好Jan-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。4/23从产品分类情况来看，出口量大的硅酸盐水泥销量下滑接近28％，美元均价虽然上升近5％，但考虑升值因素，人民币价格基本平稳。水泥熟料出口增长较快，价格也有小幅上涨。由于运输半径的限制，我国水泥出口的比例历来很低。05年以来比例有所上升，一方面是因为国际上需求较旺，另一方面是国内产能过剩，企业积极向外拓展市场的结果。图2、水泥出口量变化050010001500200025003000350040002000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007年1－10月万吨-50050100150200250％水泥出口数量（万吨）同比增速（％）数据来源：中经网，联合证券研究所整理。表1、07年1－8月水泥分类出口情况累计出口量累计出口额平均离岸价格（美元/吨）品种数值（万吨）增速（％）金额（万美元）增速（％）2007.1－82006.1－8水泥其中：硅酸盐水泥白水泥水凝水泥矾土水泥1018.5965.019.9341.851.72-25.46-27.877.22139.14-6.6339657.6536956.63697.311203.18800.53-21.7-24.315.29113.7121.5538.9438.370.2328.75465.9737.0736.4965.3132.17357.92水泥熟料1383.8422.5341529.3636.0230.0127.03数据来源：数字水泥网，联合证券研究所整理2008年建材行业投资策略：水泥行业依然最值得看好Jan-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。5/23我们预计明年在人民币继续升值、世界经济增长或将放缓的背景下，水泥出口量相比今年可能将持平或有小幅下滑，但由于比例很小，出口的放缓对整个行业的影响轻微，最多对出口较多的华东地区造成一点压力，不会改变国内整体的供需状况。水泥产能淘汰将加快我们今年初提出的水泥行业“产能结构性调整延长景气周期”的观点并未发生改变，依然看好落后产能大量淘汰给行业带来的积极影响。今年落后产能淘汰已经取得较好的效果，前8个月的全行业产品积压率比06年同期再次出现明显下降。据中国水泥网统计，今年1－10月全国淘汰落后水泥产能3000万吨，而进入11月以后，受国家环保总局等有关部门的督促，各地政府的淘汰力度再次加大，都力争在年内完成规定的淘汰量。预计全年全国淘汰落后产能5000万吨以上。表2、中国水泥出口占比年度出口数量（万吨）出口占产量比重（％）2001年621.20.942002年523.90.722003年540.60.632004年704.430.732005年2215.742.082006年3612.972.932007年1－10月29052.63数据来源：数字水泥网，联合证券研究所整理。预计今年淘汰落后产能5000万吨以上，明年更高表3、全国1－8月水泥主要经济指标年度产品销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）销售利润率（％）产品积压率（％）2003年1－8月1050.0518.7133.983.2410.002004年1－8月1420.6334.7692.516.518.572005年1－8月1554.4611.8027.261.758.702006年1－8月1944.3427.1566.993.457.312007年1－8月2399.0224.09123.075.136.71数据来源：数字水泥网，联合证券研究所整理。2008年建材行业投资策略：水泥行业依然最值得看好Jan-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。6/23根据发改委出台的《2007-2010年全国分省淘汰落后水泥生产能力计划表》，4年间我国共需淘汰落后水泥产能2.85亿吨，占06年底总产能的18％，相当于每年淘汰7000万吨以上。由于发改委淘汰落后的量化指标今年2月才公布，各省需要逐步落实，再加上替代落后的新建产能也是一个逐步释放的过程，因此即使今年淘汰量偏低也是可以理解的。我们注意到政府对节能减排工作的重视程度越来越高。11月17日，国务院同意并批转了节能减排三体系实施方案和办法，将污染减排完成情况纳入各地经济社会发展综合评价体系，作为政府领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据，实行问责制和“一票否决制”。这表明，节能减排目标责任制进入真正落实阶段。近期各地加速淘汰落后水泥正是政策执行有效性的反映。我们认为，在中央政府的高压态势下，地方政府淘汰落后水泥产能的进度在08年将继续加快，而政策限制和行业集中度的提升使得盲目新建产能的可能性大大减少，供需结构将进一步改善。据统计，06年底全国水泥产能约15.1亿吨，预计07年新增1.4亿吨。保守假设2007－2010年年均净增加产能7000万吨（新建1.4亿吨，淘汰7000万吨），2008－2010年需求（产量）年均复合增长率7％，则过剩产能将从07年的1.8亿吨下降到2