2月份策略XXXX0203

东北证券股份有限公司投资策略报告引言与目录引言：政策底、估值低已经较为明显的确认，但经济与业绩底部尚需时日(乐观看1个季度后)；期间市场主要由流动性、股市供求、市场情绪等变量左右，而宏微观的政策是这些因素波动的催化项目。因此，延续1月行情逻辑，政策及政策的滞后效应是市场的主要催化、也是主要关注。目录：市场回顾宏观基本面：物价经济双回落、先行指标有改善市场主要催化之政策变量分析市场主题行为及估值分析2月市场运行及投资策略分析东北证券股份有限公司投资策略报告月市场回顾：估值优势待政策、风格背离在修正。板块名称1月涨跌幅板块名称1月涨跌幅板块名称1月涨跌幅全部A股2.93有色金属15.59中药-6.89上证1805.22证券9.28食品加工制造-7.38上证505.83金属非金属8.65网络服务-7.83沪深3004.66采掘服务8.61服装家纺-7.97中小企业板-3.79保险8.49景点-8.23创业板-11.37煤炭开采7.92计算机应用-8.44大盘指数4.92石油化工7.23仪器仪表-9.72中盘指数-0.64视听器材6.96电子制造-9.93小盘指数-1.74航空运输6.23环保工程及服务-12.91汽车整车5.66医疗服务-14.48股指筑底有反弹，适宜低位主动配置投资线索：价值为主、主题为辅。关注具有估值优势的早周期行业，尤其是对于流动性持续改善敏感度较高的行业。催化变量：总理提振信心讲话，M1、M2在12月出现小拐点；货币工具的切换：逆回购投放、准备金率。整体符合预期。东北证券股份有限公司投资策略报告经济展望:认同市场对物价、经济双回落的预测指标201111201112201201F201202F201203F201204FGDP:当季(%)8.98.2CPI(%)4.24.143.43.33.2PPI(%)2.71.70.80.3-0.30.1社会消费品零售(%)17.318.117.417.31817.6工业增加值(%)12.412.811.911.611.811.8出口(%)13.813.47.718.36.410.3进口(%)22.111.87.814.610.519.4贸易顺差(亿美元)145.3165.273.9-4.5-58.5-4.6固定资产投资:累计(%)24.523.816.416.516.3M2(%)12.713.613.213.113.412.9人民币贷款:新增(亿元)56226405108607966.7720080001月CPI回落至4%，2-3月依然在回落；产出也还在回落中东北证券股份有限公司投资策略报告物价中短期依然处于回落格局中猪肉价格季节性滞涨、难以成为新涨价因素；资源上涨、推动PPI、传导CPI，由于经济弱和PPI低位，数月内乃以传导至。名称1月28日周涨跌幅名称1月28日周涨跌幅IPE布油连续111.631.35%CBOT玉米连续6424.66%LME铜连续8,5703.95%NYBOT2号棉花连续99.371.22%LME铝连续2,2421.01%美元指数78.83-1.63%COMEX黄金连续1,7324.11%欧元兑美元1.322.22%COMEX白银连续33.755.35%美元兑瑞郎0.91-2.41%东北证券股份有限公司投资策略报告经济处于回落的现状、但不会失速-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月0.005.0010.0015.0020.0025.00汽车销量:当月值:同比全社会用电量:当月同比社会消费品零售总额:当月同比12月数据多数平缓、改善不大，实体经济亮点较少，仅汽车和用电量小幅改善；春节黄金周零售增速回落。数据来源:Wind资讯04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1204-12黄金周:商品零售总额:同比社会消费品零售总额:当月同比1010121214141616181820202222东北证券股份有限公司投资策略报告略减1299.56%4.05%5.51%略增41030.39%20.19%10.21%首亏866.38%6.63%-0.25%续亏261.93%2.10%-0.18%预减13910.30%6.70%3.60%扭亏614.52%12.16%-7.64%续盈1148.45%6.78%1.67%预增37828.02%40.61%-12.59%总计1349100%100%0.00%2011年预增、扭亏的公司占比有显著回落；预判：非金融四季度单季度增速在-5%与-10%之间；2011年全年非金融业绩增速在5%左右、全部A股业绩增速预计在15%左右。1季度见底点的可能性较高。即，短期经济和业绩面难成驱动因素。东北证券股份有限公司投资策略报告先行指标改善、并认识其改善的驱动12月、1月PMI连续2个月回升；新订单回升，产成品库存回落、原材料库存回升。景气有好转迹象。东北证券股份有限公司投资策略报告外部因素：美国、欧洲政策相对明朗0123456782010年10月1日2010年11月1日2010年12月1日2011年1月1日2011年2月1日2011年3月1日2011年4月1日2011年5月1日2011年6月1日2011年7月1日2011年8月1日2011年9月1日2011年10月1日2011年11月1日2011年12月1日2012年1月1日意大利10年期德国法国西班牙美联储低利率政策的延长、奥巴马国情咨文中对经济前景的展望、意大利等国债收益率的回落，均导致了欧元风险情绪的缓和；奥巴马竞选连任的选择看、其具有降低美国失业率、推进复苏的动机，对于伊朗问题也是留有余地的。东北证券股份有限公司投资策略报告回升的主因，改善宜延续从11月末下调准备金率、12月实现货币供应量的小拐点，到1月逆回购投放至今，同步于PMI；PMI的回升更多来自于是货币信贷的改善而非内生的强劲动力，因此、PMI的回升不能视为后续货币改善趋缓的依据。PMI回升更多是政策推动的缘故；因此，不能因为PMI的回升而暂缓货币改善的进程、否则有半途夭折风险。数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1200-12M1:同比M2:同比8812121616202024242828323236364040东北证券股份有限公司投资策略报告市场运行逻辑：政策催化政策底(股市、经济)、估值底已经确立；流动性底在逐步确立过程中；经济和业绩底至少还有1个季度。重在观测流动性、供求关系，背后观测政策催化。当前关键是围绕着流动性底的确立、供求关系的改善层面入手。两者需要从货币政策、财政政策以及股市政策入手。东北证券股份有限公司投资策略报告政策导向：十二五规划项目落实、货币信贷合理增长下定向宽松、财政支出、保持投资稳定增长。2012年1月6日，温家宝全国金融工作会议上讲话：一要实施好稳健的货币政策，进一步提高针对性、灵活性和前瞻性，保持社会融资规模合理增长。二要优化信贷结构，加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。三要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。四要敏锐观察和跟踪分析国内外经济形势，做好应对预案，切实防范经济金融风险。2012年1月29日，李克强会见林毅夫。财政部部长谢旭人等会见时在座。林毅夫：目前中国的人均收入约为美国的21%，根据日本、台湾和韩国的先例，坚信中国有可能在未来10年或20年，保持8%左右的经济增速。2.实现产业升级和收入分配改善只能靠工业化；3.不赞成发达国家消费偏高，中国要吸取欧美过度消费教训；经济仍靠投资拉；4.中国债务规模低，刺激性政策余地大。2012年2月1日，谢旭人发文：继续实施积极的财政政策，既有必要，也有可能。保持合理的中央财政基建投资规模，主要用于支持保障性安居工程、以水利为重点的农业农村基础设施、教育文化卫生基础设施建设，节能减排和生态建设，自主创新能力建设和战略性新兴产业发展，促进新疆、西藏以及四省藏区经济社会发展等方面，优先保证重点在建续建项目的资金需求，严格控制新上项目，防止重复建设。进一步鼓励和引导民间投资健康发展。东北证券股份有限公司投资策略报告政策导向：十二五规划项目落实、货币信贷合理增长下定向宽松、财政支出、保持投资稳定增长。2012年1月31日温家宝主持召开国务院第六次全体会议、讨论《政府工作报告（征求意见稿）》。温家宝对当前重点工作作了部署。（一）继续搞好宏观调控。要敏锐观察和准确判断国内外经济走势，高度重视苗头性、倾向性问题，把握好宏观调控的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。保证国家重点在建续建项目的资金需求，抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳定增长。继续加强对实体经济特别是中小企业的信贷支持。切实放宽市场准入，促进公平竞争，激发民营经济发展的活力。（二）抓好农业生产。认真落实中央一号文件精神和各项强农惠农富农政策，做好春耕备耕各项工作，稳定粮食播种面积，扩大紧缺、优质农产品生产。强化农业生产资料市场监管。做好重大动物疫病防控、森林草原防火和各项防灾减灾工作。（三）巩固房地产市场调控成果。继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施，促进房价合理回归。采取有效措施增加普通商品房供给。做好保障性住房建设和管理工作。（四）促进对外贸易稳定发展。保持外贸政策基本稳定，推动出口结构升级，增强对外贸易的可持续发展能力。（五）切实抓好经济运行调节和安全生产。重点抓好煤电油气运保障工作。落实安全生产措施，坚决遏制各类重特大事故发生。（六）切实解决好突出的民生问题。落实最低生活保障、失业保险标准与物价上涨挂钩的联动机制。强化食品、药品质量安全监管。加强校车交通安全工作。2012年2月1日温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步支持小型和微型企业健康发展。东北证券股份有限公司投资策略报告货币政策工具运用，准备金率下调为大概率事件的探讨其一、12月人民币NDF再现升值、但外汇占款却下降1000亿；虽然1月美元贬值力度较大，料外汇占款改善的可能不大。因此需要央行投放货币对冲。其二、近期连续2个月PMI的回升，主要不是内生性的，更多是11月末下调准备金率导致12月信贷货币超预期、同时今年1月的逆回购和信贷投放，由此，PMI回升更多是政策推动的缘故；因此，不能因为PMI的回升而暂缓货币改善的进程、否则有半途夭折风险。其三、从货币工具选择看，未来数月到期央票规模依然极少、而目下已经5周没有央票发行、应该是2008年来的历史记录；显然，央行不可能放弃央票这一货币工具。因此未来比较适合的是下调准备金率并适度发行央票，而非继续暂停央票、自废武功；时点也许是CPI数据公布前后、并不会太久。现金流发生日期票据到期正回购到期逆回购票据发行逆回购