工程机械低迷对叉车行业影响不大

近期拜访了安徽合力，与公司领导就行业和公司发展进行了交流。行业属性和资产质量上叉车行业明显不同于其他工程机械市场存在一个误区，一直以来在行业分类上安徽合力都被分为工程机械，而事实上叉车行业的下游客户、行业周期完全不同于工程机械。工程机械下游应用对象主要为地产、基建，而叉车下游为各种涉及到物料搬运的工业和商业企业，下游应用非常广泛，叉车行业周期明显不同于受地产和基建影响的工程机械企业。此外，叉车行业不存在工程机械行业大规模信用销售带来的不良后果，安徽合力资产负债表非常干净健康（无带息负债，应收账款余额仅占年销售收入10%），完全不同于其他工程机械企业。受益于人工成本上升和物流业发展叉车行业增长平稳，未来行业平均增速有望维持在GDP增速的1.5倍左右。叉车行业增长最大驱动因素为人工替代，受益于劳动力价格的持续上升；同时物流行业的快速发展也驱动叉车需求增长。2014年1-4月份叉车行业销量同比增长14.4%，预计全年增长在13%左右，安徽合力作为龙头企业，表现强于行业整体。行业龙头研发及现金储备丰富：公司拥有超过700人的研发团队，每年投入的研发费用占营业收入超过4%，2013年研发投入2.68亿，公司研发储备丰富。此外公司现金及理财产品储备接近10亿，主业上已无大额资本开支，技术储备和充足资金将成为开拓新领域的保障。国企改革或助力公司从优秀到卓越：合力作为安徽省第一批国企改革试点是比较明确的，路径上可能采取在集团层面引进战略投资者，如果改革过程中能够实现管理团队利益绑定，或将助力公司从优秀到卓越。净利润复合增长17%，首次给以“买入”评级。我们预测未来三年营业收入复合增长率14%，2014-2016年EPS分别为1.32元、1.37元、1.58元，未来三年复合增长率17%.剔除2014年收到1.33亿土地补偿金影响，2014年核心EPS为1.1元，对应2014年核心EPS给以14倍市盈率，目标价15元，首次给以“买入”评级。公司主业稳步增长，即使不考虑国企改革等潜在因素，仍具备很好的投资价值，而国企改革相当于附送一个看涨期权。风险提示：原材料价格波动影响毛利率；国企改革进度不确定。转载请注明出处！移动搅拌站