财务管理第四章 项目投资管理

2010/4/91第四章项目投资管理▲投资概述▲项目投资的现金流量及其分析▲项目投资决策评价指标及其应用4.1投资概述一、投资的概念投资是指特定经济主体为了在可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定的时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。投资是企业生存、发展的基础，是获利的前提。二、投资的分类按投资行为的介入程度直接投资间接投资（证券投资）对外对内按投资的方向对外投资对内投资（项目投资）直接间接对外直接三、投资决策的目标投资决策的目标不同于投资的目标，总体上说，投资的目标是谋求企业的发展，实现企业价值昀大化。投资决策的目标是处理好投资项目的风险和报酬的投资决策的目标是：处理好投资项目的风险和报酬的关系。即在承担一定风险水平的前提下，实现尽可能高的报酬率；或在取得一定水平报酬率的前提下，使承担的风险尽可能小。四、投资的一般程序1.提出投资领域和投资对象2.评价投资方案的财务可行性3投资方案比较与选择3.投资方案比较与选择4.投资方案的执行5.投资方案的再评价4.2项目投资的现金流量分析（一）项目投资的概念与分类项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。一、项目投资及其特点企业最重要的直接投资投资项目新建项目更新改造项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目项目投资类型按投资对象分：固定资产投资、无形资产投资等按投资的时序与作用分：维持性投资、扩大生产能力投资等按对企业的影响分：战略性投资和战术性投资（二）项目投资的特点投资内容独特投资数额多影响时间长影响时间长发生频率低变现能力差投资风险大即：建设周期长，回收期长即：投资弹性小2010/4/92（三）项目投资决策的一般程序1.确定目标2.提出备选方案3.收集可计量信息弄清要达到的目的或需要解决的问题如投资项目的未来现金流入量、流出量等4.比较分析5.昀终决策即，对备选方案进行投资评价，判断方案的可行性（四）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。建设起点投产日终结点建设期运营期p试产期达产期项目计算期n项目计算期的计算见P71例4-1（五）项目投资的内容原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。这个指标反映项目所需的现实资金。固定资产投资建设工程费设备购置费安装工程费原始总投资建设投资流动资金产无形资产投资其他资产投资安装工程费其它费用开办费预备费无形资产获取费投资总额＝原始总投资＋建设期资本化利息固定资产投资项目投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。投资总额建设投资流动资金无形资产投资其他资产投资建设期利息具体见P72例4-2（一）现金流量的含义现金流量是指公司在经营过程中或决策方案的执行过程中所发生的现金流入和现金流出的数量。（1）“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。（2）现金流量是针对某一财务决策方案而言的，即现金流量是二、项目投资的现金流量分析投资项目的现金流量或筹资项目的现金流量。（3）现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。有时现金流量仅指“增量”，即净流量。现金流量对企业日常经营及其发展具有重要意义。◆现金流量的增加是企业生存、发展的基础；◆以现金流量指标来评价财务决策事项比较科学、客观；◆现金流量一般不会随着会计处理方法的变化而变化，即现金流量很难造假。权责发生制收付实现制利润=收入－费用现金净流量=现金流入－现金流出公司经理常常问会计人员：企业是亏损的，没有增资，也没有举债，但企业的现金为什么会增加？●企业购进10万元的商品购买货款未付却以6万元的价格出（二）利润和现金流量：权责发生制和收付实现制●企业购进10万元的商品，购买货款未付；却以6万元的价格出售，出售的货款已收。●企业将账面净值为5万元的固定资产以4万元的价格出售，货款已收。●非付现成本，如折旧、摊销。●应收账款、应收票据、预收账款的变化。●应付账款、应付票据、预付账款的变化。2010/4/93思考题：投资决策为什么使用现金流量？使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响；使用现金流量比利润更具有客观性；充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性（三）项目投资现金流量的内容项目投资的现金流量表现为先流出再流入，流入量大于流出量的差额表现为投资收益。（1）初始现金流量。包括：购买设备价款、运杂费、安装费等购置支出；旧设备出售（变现）收入；旧设备出售收入纳税；垫支流动资金。备出售收入纳税；垫支流动资金。（2）营业现金流量。包括：税后现金流量增量（流入量与流出量的差量）；费用节约带来的现金流入量；纳税引起的现金流量影响。（3）终结现金流量。包括：残值收入现金流量；残值的纳税影响；间接清理费用；收回垫支的流动资金。现金流量图01243N-1Nt箭头向下表示净现金流出，箭头向上表示净现金流入。图中0点表示评估起始年，N为项目寿命的结束时间。时点t表示下一个时间间隔的开始和上一个时间间隔的结束。一般认为投资发生在年初，而受益发生在年末。（1）完整工业投资项目现金流量的内容完整营业收入补贴收入CICO建设投资流动资金投资工业项目现金流量补贴收入回收固定资产余值回收流动资金流动资金投资经营成本（付现成本）营业税金及附加维持运营投资调整所得税●净现金流量的确定净现金流量=现金流入量-现金流出量tttCOCINCFt=0,1,2……●（税前）净现金流量的简化计算方法（2）投资项目现金流量的估算●（税前）净现金流量的简化计算方法NCF=-该年原始投资额NCF=税前利润×（1-所得税税率）+折旧+摊销+回收额-维持运营投资建设期运营期1、建设期净现金流量的简化公式：建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额2、经营期净现金流量的计算公式：经营期某年净现金流量=该年新增的净利润+该年固定资产折旧=年营业收入付现成本所得税（3）单纯固定资产投资项目净现金流量=年营业收入-付现成本-所得税其中付现成本：指每年支付现金的营业成本，即营业现金成本。而营业成本中的折旧费是不需支付现金的则：付现成本=营业成本-折旧即：经营期年现金净流量=年营业收入-年营业成本-所得税+折旧=年净利润+折旧2010/4/94（4）完整工业投资项目净现金流量的简化公式：1、建设期净现金流量的简化计算公式：建设期某年的净现金流量=-该年发生的原始投资额2、经营期净现金流量的简化计算公式：经营期某年净现金流量=该年利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资注意：在确定投资方案的相关的现金流量时，必须遵循只有那些由于采纳某项目引起的现金支出和现金收入增加额才是该项目的现金流出与现金流入。1）折旧的抵税作用即，折旧可以减少税负（主要指所得税）。折旧的这种抵税作用可以通过下列公式计量：税负减少额=折旧额×所得税税率2）税后营业现金净流量的三种计算方法●所得税和折旧对营业现金流量的影响2）税后营业现金净流量的三种计算方法①营业现金净流量=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率②营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税③营业现金净流量=税后利润+折旧（四）现金流量及其估算实例【例4—1】飞达公司有一套6年前购入的机器打算变卖，另行购买一套新的机器来替换它，该机器购入时的价格为783000元，当时估计该机器报废时的残值为3000元，使用年限为10年，采用直线法计提折旧。经过资产评估机构评估，该机器目前设备变现价值为243000元，更新的机器市场价格为482000元，新机器估计只能使用4年，届时报废的预计净残值为2000元，采用直线法折旧。据估计，使用新机器将使该公司在以后的4年内每年增加营业收入150000元，同时每年付现成本要增加30000元。已知企业适用的所得税税率为25%。要求：分析使用新机器与使用旧机器各年现金净流量之差。【解答】（1）使用旧机器的年折旧额=（783000-3000）÷10=78000元更新旧机器的损失=（783000-78000×6）-243000=72000元所以使用新机器的初始现金流量（更换时）为NCF=243000-482000+72000×25%=-221000元（净流出）（2）营业现金流量（每年）为（2）营业现金流量（每年）为使用新机器的年折旧额=（482000-2000）÷4=120000元NCF=150000×（1-25%）-30000×（1-25%）+（120000-78000）×25%=100500元（3）而考虑到新旧机器报废时残值的差异，昀后一年的现金流量净额为NCF=100500+（2000-3000）=99500元假设某公司有甲、乙两个固定资产投资方案可供选择，甲方案投资总额45000元，有效期限为5年，期满时有残值5000元，采用直线法计提折旧，5年中每年的销售收入为35000元，每年的付现成本为13000元。乙方案投资总额为38000元，有效期限为4年，期满时有残值2000元，也采用作业练习题38000元，有效期限为4年，期满时有残值2000元，也采用直线法计提折旧，4年中每年的销售收入为32000元，第一年付现成本为8000元，以后每年增加500元，投产开始时需另垫付流动资产5000元，结束时收回。该企业所得税按25%计算，计算甲乙两个投资方案的经营现金净流量。1、计算两个方案每年的折旧额：元甲方案年折旧额800055000450002000380002、计算两个方案营业现金净流量：元乙方案年折旧额900042000380002010/4/95方案年份年营业现金净流量12345销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利（4）35000350003500035000350001300013000130001300013000800080008000800080001400014000140001400014000甲税前净利（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=(4)×25%税后净利（6）=(4)-(5)营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）14000140001400014000140003500350035003500350010500105001050010500105001850018500185001850018500方案年份年营业现金净流量12345销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利（4）320003200032000320008000850090009500900090009000900015000145001400013500乙税前净利（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）×25%税后净利（6）=(4)-(5）营业现金流量（7）=（3）+（6）15000145001400013500375036253500337511250108751050010125202501987519500191253、计算两个方案的全部现金流量：年份012345甲方案固定资产投资营业现金流量固定资产残值-4500018500185001850018500185005000现金流量合计-450001850018500185001850023500乙方案固定资产投资流动资产垫支营业现金流量固定资产残值流动资产回收-38000-50002025019875195001912520005000现金流量合计-4300020250198751950026125【例4—2】某投资项目的昀初投资额为300万元，建成投产后在以后的6年中每年可收回的现金流量为65万元，该项目是否可行呢？请你设计财务指标对该项