财管第三讲项目投资管理

1第三讲项目投资管理开篇案例—成功篇•中国企业海外投资成功•万向在美投资的成功故事开篇案例---失败篇•中铝海外投资失败•东方电气集团折戟多晶硅项目峨半公司注册资金10亿元；东方电气集团占峨半公司52%股份；峨半公司投资18.3亿元用于建设多晶硅项目案例：东方电气集团折戟多晶硅项目2011年1月9日，东方电气集团峨嵋半导体材料有限公司（简称“峨半公司”）成立庆典大会隆重举行2012年4月6日，拥有中国第一条多晶硅生产线的多晶硅企业——峨嵋山半导体材料有限公司位于峨嵋山的工厂，被迫停产2013年8月20日，东方电气集团董事长王计近日向记者透露：“多晶硅不是我们的强项，我们已经决定退出了”东方电气集团董事长王计说“多晶硅价格从500美元一公斤跌至20美元一公斤，我这辈子还是第一次见到一个产品如此大的价格波动多晶硅价格走势图投资失败原因分析产品价格下跌未达到行业准入标准未全面通过环保验收存在产能利用率较低产品合格率不高成本居高不下国内采购90%来自美国、韩国和德国政府通常扮演了帮凶的较色还有哪些正在上演的悲剧？课堂讨论：案例中企业成功的理由是什么？案例中企业失败的原因是什么？本讲提纲一、财务投资战略内涵二、多元化公司财务资源配置三、反周期投资战略四、项目投资与证券投资的关系五、项目投资与管理一、财务投资的战略内涵1、财务投资从证券市场向商品市场转变（1）公司战略一定是商品市场，证券市场只能是财务投资的附属市场。（2）商品市场是企业经营的主要战场，实业盈利是公司内涵价值的根基；证券市场显示公司的市价。2、财务投资的基本任务是形成长期的、固化的公司格局与盈利模式。3、聚焦公司“主营业务收入”和“毛利水平”预测分析（1）实业投资决策分析务必“精细化”投资项目后可能取得的“主营业务收入”，需精细到销售规模、单品价格、品种结构、顾客结构、时间节奏、地域分布等。（2）对“主营业务收入”进行立体的、多维的评估与测算，刻画投资规划的战略价值。4、投资额分析的重点（1）区分付现投资与非付现投资、长期投资与短期投资；（2）细化考虑流动资产、固定资产、在建工程、无形资产等规模与结构。其组合决定着战略结构与盈利模式。5、放弃“线性假设”、“直线回归模型”、“单变量分析”思路，加大“产品生命周期分析”、“供应链分析”。二、多元化公司财务资源配置1、财务资源配置的基本取向（1）追求投资高回报是首要原则（2）服从或服务于公司整体战略布局（3）恪守量入为出、财务稳健原则（4）实施动态整合、平滑资源供应与效果原则2、财务资源配置的基本方式（1）整个公司业务单元数目不宜太多，以避免过度多元化；（2）各单元之间业务不宜太多关联，杜绝未经总部同意的资金往来、相互持股和相互担保等，以分散风险。（3）区别对待的考虑因素：各业务或行业发展前景行业内竞争态势内部各业务经营业绩和财务状况各业务对财务资源需要（4）总部做出差异化资源配置模式应结合的因素：调查市场需求、行业内部状况各业务单元经营业绩和财务状况3、财务资源配置的绩效评价模式（1）业务增长财务资源对战略的实现程度公司持续竞争力的改善程度（2）盈利水平公司整体盈利水平的提升和贡献程度（3）风险防控财务资源配置潜在风险承受能力三、反周期投资战略1、内涵与前提（1）内涵在经济周期高处不动、收缩甚至退出，在经济周期低谷加大投资力度和发展速度。（2）前提能准确判断经济周期；要领先于市场周期和竞争对手。2、具体方式（1）反周期（内部）投资（2）逆周期（外部）并购（3）低潮时广纳贤才（4）加大研发投入与新产品开发3、具体实施路径（1）在清晰的战略下展开，奉行战略投资而不谋求短期套利。以公司战略为导向，坚持完善产业布局，遵循反周期投资的战略“归核”要求。（2）应以正的自由现金流为后盾，谨慎使用负债“抄底”，确保激进战略和稳健财务条件组配。（3）奉行先内部扩张，后外部并购；先收购少数股权，后逐步增资；先立足国内，再“走出去”的渐进式策略。四、项目投资与证券投资的关系1、相似处（1）以盈利为目的（2）兼顾盈利性、安全性和流动性2、差异（1）投资条件证券：与钱有关项目：钱、技术、工艺、组织、营销、人力、品牌（2）对象属性证券：流动性项目：流动性不是首要标准（3）核心理念证券：关注“投资组合”，以消除风险，平滑收益项目：强调核心竞争力，实施一元化投资战略（4）风险关注重点证券：系统风险项目：经营风险、财务风险（5）投资收益的内在要求证券：股息、利息，一次性投资利得。项目：谋求主营业务利润，强调扣除非经常性损益第三讲项目投资与管理案例分析一：中国远洋巨亏之谜人生有两大悲剧，一是无力求生，二是执意寻死，中国远洋把二者全包了。思考问题•从“盈利王”到“亏损王”，中国远洋巨亏背后的根本原因是什么？•中国远洋的“卖子求生”行为是否明智？如果你是远洋的财务总监，面对退市风险，你会采取什么办法？•企业进行投资决策时应考虑哪些因素？•魏家福在中国远洋经营中扮演怎样的角色？企业高管是谁的代言人？1.中国远洋简介中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公司合称“中远集团”，全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台。中远是全球第四大远洋船运公司，资产逾150亿美元，员工超过8万。拥有中远欧洲公司美洲公司、澳洲公司等几十个在海外实现了本地化经营的全资与合资公司中远是一家集集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁为一体的综合航运公司。中国远洋目前资产总额超过3000亿元人民币，海外资产和收入已超过总量的半数以上，正在形成完整的航运、物流、码头、船舶修造的全球业务链。公司的业务架构中国远洋通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头及集装箱租赁服务。中国远洋的发展历程2000年3月3日在中华人民共和国注册成立2005年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票编号：1919）2007年6月26日在上海证券交易所成功上市（股票编号：601919）2007年7月，中国远洋控股股东中远集团荣登《财富》世界500强2009，2010两年入围“2009中国25家最受尊敬上市公司全明星榜”2011年，中国远洋亏损104.49亿元，成为“A股亏损王”，被上交所实行风险警示2011年下半年，中国远洋涉嫌拖欠租船费,两个月被扣三船2012年，中国远洋亏损96亿元，并因连续两年亏损而“戴帽”，成为年报披露后首家将被“*ST”的央企2013年亏损仍在继续，中国远洋抛售资产获微利2.35亿元实现扭亏，缓解被退市的风险2014年艰难盈利3.63亿元2015年盈利2.83亿元，12月11日宣布重组2016年2月28日实施重组205年香港交易所上市，以4.25港元的下限定价，上市首日跌破发行价20%，以3.825港元收盘，全球航运市场不被投资者看好1.开门黑：08年BDI指数跌至663，但中远大增新船，以长约租入船舶，使租赁费用大增，10年远洋公司又新租入5艘，达到了空前的450艘，在全球航运业寒冬中远激进的逆市生长，导致租金，折旧等固定成本居高不下，酝酿了巨大的经营风险和财务风险3.自作孽：全球航运转暖，BDI指数从2006年初的2000点左右直线上升，2007年达到11033的高点，中国远洋与6月上海证券交易所上市，上市后仅50天，股价翻四倍，经营业绩创新高2.小阳春：11年BDI跌至1459点，燃油价格上升，日租金跌至1万美金，12年BDI降至920点，远洋公司加速瘦身，但公司2012年亏损高达95.6亿元，总资产收益率为—5.79%4.进深渊：中国远洋转折点19业务结构干散货业务是远洋航运的核心业务，且中国远洋干散货业务比重最大，但是国际经济危机导致干散货业务大幅下滑的巨额亏损，业务结构的破坏意味着商业模式的破坏，是中国远洋亏损的致命原因。风险管理管理者个人异质首先对于国际金融危机的影响深度和广度判断不足，导致第一次盲目扩张；其次，尤其是以魏家福为代表的管理团队过度自信，导致再次扩张；最后中国远洋在深陷泥潭中还实行多元化战略涉足房地产和航空业务。成本控制程度船舶数量大增和造船成本高昂；签固定化租船协议和燃油购入协议，导致企业资源耗尽，庞大的折旧费用和昂贵的固定资产购置费用是拖垮中国远洋的重大原因。亏损原因面对市场变化，中远对于风险评估不足，企业的风险偏好高，又有极高的风险接受度，却缺乏事中的风险管理措施，也没有落实风险管理制度体系，事后也没有拿出风险解决方案。投资决策应关注的因素宏观政治经济状况和趋势行业的特点和规律自身地位和资源投资收益投资风险投资弹性远洋航运行业特征高资本密集型01远洋航运需要的是高度的资金支撑其船舶购买和租赁，远洋航运配套运作成本包括码头建设，陆上物流等大量基础设施建设投入，对于资金需求非常之大，动辄以亿计高度成熟性05第一次工业革命以来就逐渐形成，高成熟度促使行业普遍采用成本领先战略，很少大规模扩张，甚至采取收缩战略，一些欧美国家甚至将其划分为夕阳产业高竞争性04一是远洋行业的企业数量多，二是大型远洋运输公司之间竞争力难分高下，三是以航空和洲际高铁为代表的现代运输业兴起给传统的远洋航运造成巨大冲击高固定成本03远洋行业固定成本一是购买船只，二是折旧费用，三是船只租赁和维护，三大成本都是典型的高成本项目，对于远洋航运企业是否盈利或亏损起着极大的作用高周期性02远洋航运高周期性一是每次航运耗费时间长，从联系商家，上船，船上运输到报关，卸货等时间跨度大；二是行业受经济周期影响大，经济景气时行业普遍盈利，反之普遍亏损39投入高、风险大、见效慢、经营难、没前途的五高行业中远特性市场地位中国最大的远洋航运企业，总体排名世界第四，干散货业务世界第一，可能会出现尾大不掉的状况。企业成熟度上市晚，企业成熟度不高，相应的管理制度跟进不够，面对市场的危险性认识不足。业务结构以干散货为主营业务，船舶有一半以上是靠租入，兼营码头物流和商品买卖，同时有房地产航空等领域。管理特征人治成分重，有典型的拍脑袋做决策和个人英雄主义色彩，魏家福凌驾于股东之上。中远是笨重的身体，成熟的发育，高负荷的运转，轻率的心SWOT：中远战略分析ST多元经营战略SO一体化战略开展相关多元化经营，分散投资经营风险。积极拓展平抑周期业务，尤其是和航运业不想关的业务。实施一体化发展战略，打造互补产业平台，做航运产业链，稳步完善在物流、码头及集装箱租赁业务上的布局，通过各类业务互补协调发展，形成核心竞争力。推进国际化发展战略，扩展国际服务网络布局，增强国际市场经营能力，提升公司的市场影响力，尽力提升航运业务量。WO扭转型战略稳定投资规模，调整产业结构和资产结构，密切关注行业及市场变化情况，优化运力结构，调整运力部署，优化主业发展，加强市场营销，提高公司的盈利水平WT：防御型战略减少投资，控制投资节奏，加强内部资源整合要时对部分业务收缩撤资。中国远洋要以扭转型和防御型投资战略为主，稳定投资规模，调整优化资产业务结构以及运力部署，加强内部经营管理，提高公司效益。与此同时，结合其他类型的投资战略分析，在兼顾企业内部资源与外部环境条件平衡的基础上，中国远洋可以实施一体化发展的投资战略，充分发挥产业链完整的优势，提升公司的盈利水平。总结41中远风险识别01市场风险02财务风险03战略风险04运营风险市场上运力供需情况的变化，和运价变化直接决定了中远的业绩表现，尤其是散干货业务作为中远比重最高的业务，其业务的风险决定了整个中远的生死存亡，BDI指数暴跌是主要客户流失的标志。主要由以魏家福为代表的激进派，使中远自身在市场形势判断或决策时操作失误所致，属航运企业的内部风险。如是否投资新造船舶，如何选取有实力的造船厂商以及其它的投融资决策等，操作不当都会使航运企业的经营面临巨大风险。对于航运企业来说，违约风险经常会产生于与租船者签订的租船合同，与造船厂签订的船舶建造合同，与投资者签订的衍生品合约等。中远没有良好的风险控制，在市场高位时签订造船合约和长期性固定租船协议，对燃油价格上涨也没有相应的风险