欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应

精品WORD文档下载可编缉使用欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应本文关键词：央行，量化，溢出，宽松，中国欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应本文简介：摘要：2021年1月22日,欧央行宣布启动量化宽松政策。基于量化宽松政策的传导机制,使用政府债券收益率、股票市场价格和汇率(欧元/美元)数据,通过事件研究方法估计其对德国、法国、意大利和西班牙等欧元区主要经济体金融市场的影响。研究发现,欧央行的量化宽松政策可显着改变政府债券收益率、股票市场价格和汇率欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应本文内容：摘要：2021年1月22日,欧央行宣布启动量化宽松政策。基于量化宽松政策的传导机制,使用政府债券收益率、股票市场价格和汇率(欧元/美元)数据,通过事件研究方法估计其对德国、法国、意大利和西班牙等欧元区主要经济体金融市场精品WORD文档下载可编缉使用的影响。研究发现,欧央行的量化宽松政策可显着改变政府债券收益率、股票市场价格和汇率(欧元/美元)等金融指标,但并非总是如此,效果也未必持久,且对中国金融市场并无显着溢出效应。政策效果取决于量化宽松政策的性质(强或弱)和具体经济体,也取决于市场预期和沟通情况。量化宽松政策终非治本之道,中国需要财政政策等其他政策工具发力,特别是发挥结构性调整功能,才能提供良好的经济解决方案。 关键词：欧央行;量化宽松;欧元区;有效性;溢出效应; Abstract：OnJanuary22,2021,theEuropeanCentralBankannouncedtheinitiationofaquantitativeeasingpolicy.Basedonthetransmissionmechanismofquantitativeeasingpolicies,astudy,accordingtotherateofreturnofgovernmentbond,stockmarketandeuro/dollarexchangerate,isconductedtoestimatetheimpactofthispolicyonthefinancialmarketsofmajoreconomiessuchasGermany,France,ItalyandSpain.TheresultindicatesthatthattheECB'squantitativeeasingpolicycansignificantlychangefinancialindicatorssuchastherateofreturnofgovernmentbond,stockmarketprices,andtheeuro/dollarexchangerate.Butthisisnotalwaysthecase,andtheeffectisnotnecessarilylong-lasting.精品WORD文档下载可编缉使用ThereisnosignificantspillovereffectonChina'sfinancialmarkets.Theeffectivenessofthepolicydependsonthenature(strengthorweakness)ofthequantitativeeasingpolicyandthespecificeconomy.Italsodependsonmarketexpectationsandcommunication.Quantitativeeasingpolicyisnottheultimatesolutiontotheproblem.Thefiscalpoliciesandotherpolicytoolsareneededtoexertforce,especiallytoplayastructuraladjustmentfunctioninordertoprovideagoodeconomicsolution. Keyword：ECB;quantitativeeasing;Eurozone;effectivenss;spillovereffect; 一、引言 作为目前最流行的非常规货币政策之一,量化宽松政策通过购买资产,将央行资产负债表扩张至超过短期政策利率为零时的规模,从而影响储备的总体供应和货币存量。当政策利率接近或锚定于零下限时,央行会借助量化宽松政策来提高通胀。全球主要央行的前任或现任行长不时会评论其量化宽松政策,大部分评论是积极的。欧央行行长德拉吉在近期历次货币政策会议后的新闻发布会上的讲话反复提到,2021年6月以来,其量化宽松和其他信贷宽松政策有效改善了企业和家庭的融资环境,稳定了以市场为基础的通胀预期,为欧元区经济的持续温和稳健复苏以及通胀回升做出了贡献。但英格兰银行前行长MervynKing在2021年1月19精品WORD文档下载可编缉使用日表示,更多的货币刺激不会帮助世界经济恢复强劲增长。[1]King认为,购债之举恰在危机后,但“使用宽松货币政策促进支出并非长期战略”,因为“仅靠进一步降低利率或增加更多的货币刺激”无法解决“经济体之间和经济体内部严重的失衡会降低需求”这一问题。除政策是否有效外,量化宽松政策还因其自身的局限性和可能引发的金融稳定风险而在央行间和学术界饱受争议[2-7],也一直是央行和学术界的研究重点。由于欧央行的特殊性(欧元区包括19个成员国),从对欧央行量化宽松政策有效性的研究中,更能看出影响政策效果的因素,如不同经济体对政策的反应、量化宽松政策声明的特点(“强”或“弱”)等。欧元区成员国央行出版了很多关于欧央行量化宽松政策有效性的文献。例如,法国央行总结了关于欧央行量化宽松政策有效性的部分研究结果(表1和表2)。[8]通过使用两组动态随机一般均衡模型,德国央行(2021)发现[9],欧央行量化宽松政策对总需求和通胀可产生扩张效果。 学术界也有很多关于量化宽松政策有效性的研究。通过考察短期利率处于零下限时货币政策的其他选择[10]估计,短期利率处于零下限时,美联储对1年期以内的国债和长期国债的到期交换可产生与购买4000亿美元长期国债相同的效果,并可在不推升短期收益率的情况下将10年期利率提高13个基点。通过使用面板结构向量自回归模型和月度数据,Gambacorta、Hofmann和Peersman(2021)精品WORD文档下载可编缉使用[11]发现,政策利率处于零下限时,央行资产负债表的外生性扩张会暂时促进经济活动和通胀。通过使用动态随机一般均衡模型模拟第二轮大规模资产购买计划的影响,Chen、Curdia和Ferrero(2021)[12]发现,资产购买计划对宏观经济变量的效果较为温和。 表1关于资产购买计划对通胀和经济活动影响的部分评估 表2欧元体系对欧元区非常规货币政策影响的评估 Kapetanios等(2021)[13]使用三种模型进行反事实模拟,评估英格兰银行的量化宽松政策对产出和通胀的影响,发现量化宽松可能对实际GDP有1.5%的效果,对年化通胀有约1.25%的效果。通过使用由政策冲击估计得出的实证模型,Giannone等(2021)[14]证明了欧央行的非常规货币政策如何支持市场运作,欧元区货币政策如何向实体经济传导,从而促进宏观经济活动和就业。通过使用一般均衡模型,An[15]发现,欧央行的量化宽松政策对支持通胀和产出有所贡献,其宏观经济效果约相当于调低政策利率1个百分点。 除经济模型外,事件研究也是研究量化宽松政策效果的常用方法。通过使用高频日间数据,Daines,Joyce和Tong(2021)[16]考察了不同金边债券对英格兰银行量化宽松政策的反应,发现量化宽松政策声明反映在市场价格中所需的时间不同,并对期限结构形状有显着影响。[17]考察了20世纪60年代的扭曲操作1,通过分析国债收益率对六次政策精品WORD文档下载可编缉使用声明的反应,发现扭曲操作和第二轮大规模资产购买计划都将长期国债收益率降低了约15个基点。通过事件研究方法和动态期限结构模型(将长期收益率分解为预期短期利率和期限溢价)[18]发现,美国国债收益率下降主要反映出较低的政策预期,而英国国债收益率下降则反映出期限溢价降低。通过考察欧央行量化宽松政策前后的新闻事件[19]发现,欧元区10年期主权债券收益率下降了30~50个基点。通过考察彭博新闻中关于量化宽松政策文章的频率,[20]发现量化宽松政策对多种不同类型的资产均有显着效果。通过使用高频事件研究方法,[21]发现,刺激性货币政策会降低国债和公司债券收益率,但效果很快消失。通过使用事件研究方法和时间序列分析,[22]发现,大规模资产购买计划对一系列债券的长期利率均有显着且持续的降低作用,并未被包括在大规模资产购买计划之内的债券也不例外。为考察美国和英国量化宽松政策的溢出效应[23]使用事件研究方法,发现大规模资产购买计划在加拿大有显着信号效应,但对澳大利亚和德国债券收益率的信号效应更为温和,对日本的投资组合平衡效应较小,信号效应基本不存在。 本文参考前人研究,采用事件研究方法,使用欧央行近期历次宣布量化宽松政策前后德国、法国、意大利和西班牙等欧元区前四大经济体的主权债券收益率、股票及汇率(欧元/美元)数据,运用t检验,判断欧央行量化宽松政策的有效性。特别是根据政策声明本身精品WORD文档下载可编缉使用的特点将量化宽松政策分为“强”政策和“弱”政策,分别考察其效果。此外,还使用中国数据,考察欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应,并探讨其对中国的启示。 二、欧央行实施量化宽松政策的背景及过程 (一)欧央行实施量化宽松政策的背景 2021年1月22日,欧央行宣布启动扩大版资产购买计划。欧央行行长德拉吉表示,此举主要基于两方面原因。一是“通胀形势持续弱于预期”,且“对工资和定价的第二轮影响的可能性增加,可能对中期价格变化有负面影响”。二是“鉴于欧央行基准利率已达下限,现行货币政策的宽松程度不足以充分解决过度长期低通胀带来的高风险”。 (二)欧央行实施量化宽松政策的过程 自2021年1月首次宣布推出量化宽松政策起,至2021年12月的货币政策会议为止,欧央行共举行了16次货币政策会议。其中三次宣布对量化宽松政策进行技术调整或暗示采取进一步行动(表3),四次宣布通过扩大每月资产购买规模或延长政策期限来加大量化宽松力度(表4)。 表3三次技术调整或暗示进一步行动 资料来源:欧央行行长德拉吉在货币政策会议后的新闻发布会上的讲话。 表4欧央行重要量化宽松政策决定 三、量化宽松政策的传导渠道 (一)传统货币政策的理论传导渠道 常规货币政策旨在保精品WORD文档下载可编缉使用持较低且稳定的通胀率,通过影响价格和金融资产收益率起效,而价格和金融资产收益率则会影响经济决策和经济发展。央行通过公开市场操作、对信贷机构的最低准备金要求等工具来干预货币市场,从而影响基准利率,而基准利率会进一步影响投资组合分配决策。 首先,货币政策会引导经济代理人对未来官方利率变化和未来通胀的预期,而未来官方利率变化和未来通胀则会分别影响中长期利率和价格变化。特别是长期利率会在一定程度上取决于对短期利率的未来发展的市场预期。 其次,通过利率期限结构渠道,官方利率的变化不仅会影响货币市场利率,也会影响银行为客户设定的存贷款利率,从而官方利率变化就会影响消费和投资的总需求。 第三,通过金融中介渠道,官方利率变化会影响信贷和银行贷款的供给。较高利率意味着不鼓励家庭和企业向金融中介申请信贷,也增加了借款人的违约风险,从而鼓励银行减少借出资金的数量。 第四,货币政策可以通过国内金融市场来影响资产价格,通过国际金融市场影响汇率。在消费包括进口商品的情况下,汇率变化也会影响通