资本运作模块案例教学

“资本运作模块”案例教学项目投资可行性案例：案例1：绿远公司固定资产投资可行性评价教学目的与要求固定资产投资具有投资金额大、影响时间长、投资风险大的特点，因此固定资产投资可行性评估十分重要。通过本案例的学习和讨论，你应该能够：掌握现金流量的内容及其测算；掌握折现率的确定方法；掌握折现现金流量法如NPV法、IRR法的原理与应用；理解敏感性分析的必要性及分析方法；熟悉与本案例有关的政策规定。本案例的政策依据不是很明确，但要有利于国家产业政策的发展，属于政府鼓励的投资方向。一、了解案例背景（共四个方面。通过了解案例背景，主要是看财务上是否可行，实际上是否可操作）1、政策、公司背景（此案例涉及的较少，只要符合国家的有关鼓励的投资方向即可）本项目（下称芦荟生产项目）由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立绿远公司经营该项目。（1）某进出口（集团）总公司（以下简称进出口公司）成立于1959年，1993年改组为综合型外经贸集团公司，注册资金为4亿元人民币，以“大经贸”、“市场多元化”、“以优取胜”为发展战略，大力开展技术与成套设备进出口、国际工程承包与劳务合作、实业投资及一般贸易等方面的经营业务，以平等互利为原则，积极同境内外经济组织、社会团体、工商企业开展多种形式的经济技术合作和贸易往来。集团化、国际化、实业化、多元化战略布局取得成效。（2）云南某生物（集团）公司是目前元江最大的芦荟种植加工企业，拥有近1000亩芦荟，注册资金1000万元，由总经理投资410万元，占股份41%，县农资公司投资400万元，占股份40%，县糖厂投资190万元，占股份19%，生产的“生命故事”系列芦荟产品有化妆品、保健食品等，取得了良好的经济效益。2、产品市场预测（国内外市场）芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力的每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。芦荟产业的兴起，迎合了化妆品朝高雅、自然、温和无刺激、保湿、防衰老发展的趋势，食品工业朝绿色无污染、改善饮食结构，注重健康发展的趋势。开发和利用芦荟植物资源，符合国家生物资源产业发展方向，是人类生存和客观要求，是新兴的朝阳产业。（1）国内市场需求预测美、日芦荟产业发展走过了20年，已进入较成熟阶段，需求量将随着化妆品和保健品市场规模的扩大而增长,而我国是个后发展国家，在改革开放方针指引下，经济高增长，经济发达地区和中心城市的居民已步入小康阶段，伴随着人们收入的增加和生活水平的提高，化妆品和保健品的市场需求将迅速增加。根据化妆品工业协会与国际咨询公司预测，中国化妆品市场今后几年以10-20%左右的年均增长率发展，其中，作为化妆品新生力量的芦荟化妆品，将以高于整个化妆品产业发展速度增长，这是化妆品业内人士的普遍估计。（2）国际市场发展预测改善健康状况，提高生活质量，追求自然与人类的和谐与统一和可持续发展已成为21世纪的主流方向。植物提取物正逐步取代化学合成品，生物技术迅速崛起，绿色、回归自然渐成时尚。由于芦荟植物能很好地迎合人们新的需求，其产品必将成为下一世纪继续重点开发的对象。从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。3、项目生产能力及产品方案从上面的市场分析可以看出，选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：（1）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。（2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。4、厂址选择该项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适用。以上背景对固定资产项目评价有何用处？（至关重要）——主要用于对项目财务可行性的分析，即现金流量影响、经营风险的估计本项目由于不涉及国计民生，同时符合国家产业规划，因此只进行了财务评价。二、对现金流量的估计把握：现金流量在评价中的意义为何重于利润？现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数量。而利润则是一定时期内的经营成果。在财务学家们看来，利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的，如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素，它只是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理人员可以随时动用的企业资源。作为一个管理者，你是需要现金还是需要利润？答案当然是：两者都需要。但如果只有唯一的选择，“鱼和熊掌”之间你又做何选择？我们认为，现金净流量可能是最重要的，因为，你是在管理企业的资源，是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的。对现金流量估算的准确性取决于哪些因素？投资与筹资相分离的原则在比较这个项目的时候，主要比较这个投资项目报酬率到底是多少，而并不考虑其资金是借来的，还是自有的。即我们不希望由于融资的差异来影响对案例本身的判断。所以，要采用投资与筹资相分离的原则来进行评价。因此，在现金流量估计时不考虑利息。在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算方式。全额计算是指只这个项目不涉及到卖，或不出售原有的旧项目，它只考虑新项目的全部投资所产生的现金流量，差额计算主要涉及售旧购新，即是出售原有的旧项目再买新的呢？还是继续用旧的？在这种情况下，用差额计算方式。本案例需注意：1、分三期估算现金流量；2、全额计算法（不考虑售旧的问题）；3、管理费用中的开办费是按5年摊销估算；4、对冻干粉的原材料计算不要重复；（冻干粉是从浓缩液中提取）三、折现率的计算把握：在投资与筹资分离的原则下加权资金成本的作用与假设（投资所使用的资金利息及股息等成本在加权资本成本率中考虑，前面已说过，在现金流量估计时不考虑利息，那么，放在什么地方呢？就放在这个地方。即从筹资渠道来看，需要衡量债务、股权的回报。）判定投资项目可行的基本条件：该项目的收益率必须够抵补投资者所要求的最低必要报酬率，也即公司所支付的加权资金成本率。加权资金成本率是一个底线，只有高于它，才能赚取收益。a)加权资金成本率的确定要是指市场的风险，即产品的售价、进价随着产品的成本（原材料、人工费用）增加而增加的弹性。弹性越大，说明经营风险越小。例如，汉堡包的牛肉长价了10%，那么，汉堡包的售价是否会长？是涨5%还是10%？售价调整得越大，说明你的经营风险越小。经营风险、财务风险、资本结构等决定了加权资金成本的权数；市场资金供求、平均收益率和项目投资风险等决定各单项资金成本的比率。加权资本成本率是一个预测数据，用于投资和筹资的效益比较。b)新项目在何时采取原有公司的加权资金成本率？必须满足下列两个条件：1、新项目的经营风险与原公司大致相同如原来是卖电脑的，本次所经营的仍然是电脑，或是相近的产品，就需要采用原有的、既定的、目标的资金结构，而不要采用新项目自身的资金结构。因为，投资与筹资相分离。2、新项目的筹资不能极大的改变原有资本结构因为贴现率的大小，对公司的投资项目的可行性评价影响是非常大的。在该项目中是否符合上述条件？（删）加权资本成本率的高低在净现值的计算中起何作用？加权资本成本率这个利率主要是在贴现时使用的，如果这个利率越大，贴现后净现值就越小，说明这个项目的风险就大，即获利的正的现金流入就比较小。加权资金成本率在内涵报酬率计算中起何作用?在这个案例中，我们是假设净现值为0的时候来求内涵报酬率。当净现值=0的时候，拿加权资金成本率与内涵报酬率进行比较，如果内涵报酬率高于加权资金成本率，说明这个项目是可取的。四、敏感性分析把握：1、意义当一个项目的净现值大于0，或内涵报酬率高于加权资金成本率，这个项目是否就是可行的？还应当做进一步的具体分析。2、分析方法（主要对这个项目进行敏感性测试，其目的是估计各因素风险程度、控制主要因素的风险）即在上面的分析中对风险的考虑是不足的，在企业可能会出现贴现的利率会变化，原来定的是10%，未来的市场变了，风险增加了，投资者、股东要求的内涵报酬率也相应的增长，那么，投资的贴现的利率也应该跟着变化。正分析方法：是对各相关因素的敏感性强弱的估计。如当该项目的销售量、价格、单位成本、投资额等向不利的方向变化（10%），对项目的可行性会产生何影响？称为正分析方法。这就要看这几个因素的那一个对项目的影响大，一般讲，在企业中，影响最大的价格，其次是单位变动成本，然后是固定成本，在对其进行控制时，要抓住它的主要因素。这是他的正分析方法。正分析方法的学习还有一种好处，例如当你控制住其中某一因素时，或者价格涨价了，价格你没办法控制，如原材料涨价无法控制，但你可以调整其它因素，最后仍然使你的项目可行。就是当其中某一或某两因素不可控制时，有的因素可控的条件下，可以调整其它可控因素，使你的项目的NPV大于0，内涵报酬率大于加全资金成本，这就是正分析方法。逆分析方法：是在维持原决策结论不变的前提下各因素所容许变动的范围。即净现值等于0（然后你去反求，当净现值等于0的时候，的NCF即净现金流量的值是多少？它的下限是多少？举个例子）、现值指数等于1、内涵报酬率等于资金成本率时各相关因素的值。（）（这样的求法，你就可以很清楚，为保证NPV等于0，这个产品的单价或销价售价不能降到多少，成本不能涨到多少。这样可以便于你们在销售定价，成本控制、投资有效期的时候可以很好的把握。因此逆分析法采用这样一个口径，但注意一定要把它分析到每一个项目上，不要只分析一个大素上，最后要落到成本的下限是多少，成本还要细分变动成本是多少，变动成本还要具体分为，例如水费是多少，这样对你的意义更好。这是逆分析法。整个案例来看分为这几大块：第一，是市场调研，这点是整个项目进行至关重要的环节，尽管在案例里给你相关资料，但在实际过程里这点是至关重要，是要花费大力气，要组织很多人员进行越细调查，精确的调查。第二，是对现金流量的估计，它的具体方法主要是通过3期，另外按照全额计算和差额计算这两种常见方法，这取决于你所选择的项目。3是对贴现率的确定，刚才讲了，取决于新项目和原有的经营风险得到比较、和新项目的筹资的结构是不是极大的改变了原由的结构，例如原来是40：60,现在的资本结构是70：30，这就不行，这要注意。另外不要忽略对敏感性的分析。在这个案例里同学们算出NPV，最后一定对它进行敏感性的分析。这个NPV的项目可行，那么敏感性分析以后呢？希望同学亲自进行一下，后面的练习要做一下。试对本案例的敏感性加以分析筹资案例案例2：2001年长江三峡工程开发总公司债券发行（真名、较新）一、教学目的与要求：通过本案例的学习，掌握公司债券融资的政策规定、基本理论与实务技巧，熟悉企业依靠债券融资的决策要点、主要问题。(一)公司债券概念：是公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。也就是说，债券是表明债权债务关系的一种凭证，是需要在一定时期内需要还本付息的金融工具。在我国，对债券的关注不如股票。可以说，在财务理论上，债券对公司的影响是多方面的。如：债券的发行不涉及到公司控制权的变化；尽管债券的发行有其特殊的风险——还本付息的压力大、影响公司的再融资能力，但在现代公司中尤其是上市公司，如何通过发行债券来改变公司的资本结构，提高财务的杠杆效应，是一个很重要的课题。（本案例讨论的是非可转换债券，即普通债券，可转换债券将在案例四中介绍。普通债券又分为抵押债券和信用债券，抵押债券风险小，信用债券风险大）性质：发行和购买企业债券应当遵循自愿、互利、有偿的原则。企业债券持有人有权按照约定期限取得利息、收回本金，但是无权参与企业的经营管理。企业债券持有人对企业的经营状况不承担责任。企业债券可以转让、抵押和继承。优点：对于投资者来讲，债券因其收益相对稳定、风险