XXXX02181530场内现金管理工具比较及投资策略

第1页2013.08.122会议名称：场内现金管理工具比较及投资策略会议时间：2014年02月18日15:30-16:30会议主办方：华宝兴业基金会议主讲人：胡立刚华宝证券金融产品研究负责人会议简介：此次会议，华宝兴业基金特邀华宝证券金融产品研究负责人胡立刚先生通过3C中国财经会议平台与投资者探讨以下问题：一、场内现金管理工具的发展与作用1、场内现金管理工具的发展与交易模式2、场内管理工具对金融市场的作用3、场内管理工具对投资者的作用二、场内现金管理工具对比分析1、场内现金管理工具的类型2、不同类型场内现金管理工具的优劣势对比三、场内管理工具的投资策略1、闲置资金管理策略2、持有赚票息策略3、一二级市场套利策略4、跨品种套利策略会议内容：主持人：各位参会者大家下午好，感谢大家参加万得资讯3C中国财经会议。此次会议华宝兴业基金特邀华宝证券金融产品研究负责人3胡立刚先生与大家探讨场内基金管理工具比较以及投资策略。会中我们会安排专门的提问互动环节，下面把时间交给华宝证券金融产品研究负责人胡立刚先生，大家欢迎。胡立刚：大家下午好，下面由我为大家阐述一下场内现金管理工具以及投资策略的专题。在3C会议后面是有PPT大家也可以看一下，我们要从三个方面探讨这个专题。首先我们了解一下场内现金管理工具的发展以及它对金融市场对投资者的作用，随后我们分析一下具体的场内现金管理工具，对比一下它的优劣势，最后我们大胆为大家探讨一下围绕场内现金管理工具的投资策略。第一部分场内现金管理工具的发展和作用。首先我们看一下它的发展以及它发展过程中产品的交易模式。首先在场内现金管理工具匮乏的历史时期，投资者在证券账户里面的保证金是按照活期存款计息的，那个时候如果投资者要想提高自己的资金收益，只能通过投资传统的货币基金或者券商的现金宝等场外产品，场内产品也只能能够投资上交所国债回购品种，无论是场内还是场外的品种，这些品种都有不同程度的缺陷，从而无法满足投资者现金管理需求，随着整个基金品种的创新力度不断加大，像以汇添富收益快线为代表的申赎型的场内T+0货币基金出现，实现了中国货币基金的场内实时申赎功能，也实现了与场内其他品种T+0的无缝对接。随着创新继续深入，交易型的货币也开始出现了，像以华宝添益为代表的交易型货币基金也出现了，从而更丰富了场内的现金管理工具。4下面我们简单介绍一下在场内现金管理工具发展过程中这些品种的简单交易模式。首先对于回购的品种，它是有一个参与门槛的，它的门槛要10万元起，它的交易是直接在场内融券卖出即可，这个产品的价格稳定性相对来说是比较稳定的，但是它的波动也会有一些，一般在2点半以后会有一个跳水，这类品种的交易佣金也是比较低的，1天回购只有万分之0.1，7天回购是万分之0.5，回购品种参与之后不能退出，是由到期之后获得现金。第二类是申赎型的货币基金。2013年1月7日由汇添富、上交所以及中登公司三方携手推出的场内首只T+0货币基金，汇添富的收益快线在上交所挂牌交易，它是为投资者提供了收益更高、交易更快捷的场内现金管理工具，随后整个申赎型的场内货基也开始出现，目前大概是6到7只产品。对于这只产品参与门槛相对比较低，参与申购赎回只要一千元就可以了，但是它的交易方式只能是根据申购赎回不能进行买卖。从交易效率来看，交易效率是有很大的提高，T日申购，T+1日就可以赎回，当日的资金就可以用，第二天就可以取出来。从它的效率就可以发现整个资金的T+0实现方式是通过一级市场的申赎来实现的，它的发售渠道和上市场所顾名思义是在券商发售、上交所上市，从它的收益分配来说，它是跟传统的货币基金一样，收益是每日分配每日结转，从它的确认时间来说也是有一个很大的进步，当日申购当日享受收益，当日赎回不能享受当日的收益，从它的投资久期来看，投资组合的收益期限是每个交易日不超过120日，从投资的方向来看它的安全性也5是比较高的。在申赎型货币基金出现以后，交易型的货币基金也是开始发展了，从2013年1月28日，国内首只交易型货币基金，华宝兴业现金添益在上交所挂牌交易，它是在为投资者提供兼顾流动性和收益性的场内保证金的现金管理工具，与汇添富收益快线是一样的，但是它的交易模式和申赎型的货基有很大的区别。我们以华宝兴业现金添益为例简单介绍一下交易型货基的交易模式。它的参与门槛是一级市场申购赎回，它的门槛是在一千元以上，在场内买卖的话是要一万元，就是它的交易方式是有了一个创新，就是不仅可以在一级市场申购赎回，也可以在二级市场进行买卖，从交易效率来看，一级市场它的交易效率和传统的货币基金差不多了，它是T日申购、T+1日确认、T+2卖出也可以赎回，它的交易效率通过二级市场可以提高交易效率，二级市场上当日卖出当日的资金是可以用的，第二是可以取。T日买入T日可以赎回，T日买入现在有一个回转机制存在，可以实现T+0的交易，T日买入T日也可以卖出。从它的交易效率来看，T+0的实现方式是通过二级市场来实现的。从它的收益分配来看也是一样，也是每日分配每日结转，从它的确认时间来看，申购收益的确认要晚一点，就是T日申购，T+1日才可以享受收益，但是如果要从二级市场操作，T日买入当日就可以享受收益，T日卖出当日就不享受收益，同样从安全性来看，它的投资久期也是一样也是规定了投资组合的收益曲线在每一个交易日都不超过120，这也是比较安全的。6下面我们简单介绍一下它的交易模式。从场内现金管理工具的丰富，我们认为它会对整个金融市场有很大的重要意义。首先一方面它是为证券市场提供了一种操作快捷、交易效率高、流动性又好，同时它的收益率又更接近于市场化利率水平的一种理财产品，是替代活期存款的良好的品种，它将有助于实现证券账户向综合型的理财账户的功能转型，进而可以引入场外数万亿的低风险的理财资金，为证券市场获取活水，另外也可以激活一些股市低迷而进入休眠的证券公司的客户。另一方面由于场内现金管理工具投资门槛较低，收益稳定、交易快捷的特点，它也将分流银行的活期储蓄存款和理财资金，最后它的货币基金的创新也是为货币基金快速发展打开了空间。场内现金管理工具可以加速资金在各个市场、各个机构之间的流动，从而可以加速整个利率市场化进程。我觉得场内现金管理工具在这一点上是有很大的重要意义。另外场内现金管理工具的丰富顾名思义也会对投资者有一个很大的利好，我们大概从两个方面分析，一个从低风险的投资者来说，对于低风险投资者来说特别是银行储蓄存款的投资者，场内现金管理工具它在具有活期存款一样的流动性，就是随时可以取出来和低门槛的同时，它的收益率可以达到活期存款的十倍以上，有时候远超一年的定存利率，无疑也会为低风险的投资者提供了更好的投资理财的渠道。对于证券市场的股票投资者来说，特别是那种短线投资者，在市场的波动会使这些投资者经常性的买卖股票，在市场低迷的时候投资者往往会采取持币观望的操作，如果这个时候介入高效率的场内现金7管理工具的话，可以为自己在获取更高收益的同时也是可以适时买入以后看好的股票，从这两点我觉得场内现金管理工具对投资者也具有重要的意义。下面我们第一部分详细的阐述了一下它的发展和作用。第二部分我们具体研究一下场内现金管理工具有哪些类型，以及这些不同产品之间的对比分析。首先场内现金管理工具的第一类就是我们在它的发展中也提到了就是质押式的国债回购。国债回购就是以交易所挂牌国债作为抵押，拆借资金的一种信用行为，使资金的需求方以持有的国债作为抵押获得一定期限内的资金使用权，期满后归还借贷的资金并支付一定的利息，资金的贷出方暂时放弃资金的使用权获得债券的抵押权，并在回购期满时候归还这些债券，获得资金并获得一定利息，它是最早的场内现金管理工具。在我们阐述它的发展过程中的第二类，申赎型的场内货币基金。它的机制是通过上证的基金通平台，对于申购赎回申请的有效性进行实施确认，通过中登的净额交收的模式实现了赎回款项的T+0可用次日可取，从而在保留货币基金安全性和收益性特点的基础上，利用了高效的上交所和上海结算平台的优势从而满足投资者高流动性的需求。第三个重要的场内货币基金是交易型的场内货币基金。交易型的场内货币基金增加了货币基金份额的交易功能，不仅可以在一级市场申购赎回，也是可以在二级市场买入卖出的，二级市场的交易功能实现了货币基金份额卖出的T+0可用次日可取，从这个方面满足投资者8高流动性的需求。下面我们具体来对比一下这几类场内现金管理工具。首先我们对比一下回购品种和场内货币基金，包括申赎型和交易性的货币基金。从交易便捷性来说，如果投资者希望通过国债回购赚取长期的利息收入，就必须持续滚动的买入品种。比如说对一天回购来说，第一天买了第二天到期，还要继续滚动的买才能维持每天获得收益，从而使整个交易不够便捷，但是如果直接买入或者申购场内货基的话，持有多久就可以获得多久的利息收入，交易比较便捷。第二点从价格稳定性来看，场内货基价格是比较稳定的，质押式国债回购它每一天波动相对于场内货基波动比较大，同时它一般在2点半之后会出现跳水，投资者在投资时面临的不确定性更大。下面的图就展现了它们的波动性。蓝线代表着我们用华宝添益来做为例子，用它当天收益率除以当天的交易价格，从而来展现收益率的波动。从图上来看波动非常小，从6.269到6.268之间非常小，但是一天回购可以发现它从4.5到2多，就是整个收益率情况波动比较大。第三个方面是从收益率情况来看，对比一天的质押式国债回购，场内货币基金的收益率相对来说更高。我们可以看到大部分时间汇添富的收益快线以及华宝兴业的现金添益大部分时间是高于一天回购的，当然除了异常的比如说钱荒所产生的回购的波动。下面我们来对比一下申赎型的场内货基以及交易型的场内货基它们之间有什么不同和差异。从流动性来看，我们认为它们有三个方面的差异，首先从流动性提供的渠道方面，申赎型货币基金它的投资9者均是以基金公司为交易对手，只有基金公司提供流动性，它提供流动性的渠道比较单一，而交易型的货基它不仅可以在一级市场上可以赎回也是可以交易的，就是在以基金公司作为交易对手的同时，也和其他的投资也作为交易对手。这种情况下就是可以使它的流动性提供的渠道更加丰富，这就是流动性提供渠道上有所差异。第二点就是在一级市场的流动性方面，向申赎型的货币基金由于它只能够在一级市场上申购赎回，所以它一般情况下会设置一个申赎的上限，一旦超出上限以后就会出现废单的情况。而某些交易型的货币基金像华宝添益这个基金，它就不设申赎上限，从一级市场的流动性来看，交易型的货基的一级市场的流动性也是比较好的。第三个是交易型场内货基实现了T+0回转机制以后流动性更高，当日买入份额一旦其他品种出现交易机会，当日即可以买出基金的份额，从而即刻买入其他的品种，不会错失比较好的交易机会。第二个方面从收益率对比来看，申赎型的货币基金为了满足T+0的机制，它面临的赎回压力相对大一些，它需要预留较大仓位的现金或者是它有较大的仓位提供短久期的品种，从而使整个的收益率偏低，而交易型货币基金由于投资者之间可以提供流动性，它一级市场面临的赎回压力就会小一些，从而使它没有必要去预留很多的现金，或者投资一些短久期的投资品种。因此它的整个收益率情况相对比较高。我们在图中可以发现华宝添益在多数情况下是高于汇添富收益快线的收益率的。第三个方面是在交易功能上会有一些差异。首先在套利机制上，10交易型的货币基金因为具有一级市场、二级市场，它会给投资者提供可套利的机会，例如华宝添益二级市场是围绕着净值100元价格在浮动的，一旦它们的偏离比较大，就会存在套利机会，而申赎型的货基就没有办法实现套利。另外一方面就是交易型的货币基金可以冲抵融资融券的保证金，就是在抵押期间可以获得的收益高于现金抵押，同时安全性比较高，它的整个保证金的折算率也是很高的，最高可以达到90%，而申赎型是没有这个功能的。第三个方面的对比是对比交易型的场内货基，目前交易型的场内货基有两个，一个是华宝兴业的现金添益，一个是银华的交易货币。我们从四个方面分析。首先从收益分配来看。华宝添益的收益是采取跟传统的货币基金一样采取每日结转，就是它的收益是挂在场外的收益账户，而银华的交易货