XXXX年理财产品配置策略

——2013年理财产品配置策略赟A0230511040025234•••••••••••••••••••••资料来源:申万研究5••••••••••••••••资料来源:申万研究6667•低流动性偏好资金：信托、银行理财•高流动性偏好资金：货币基金•低流动性偏好资金：信托•高流动性偏好资金：中长期纯债基、封闭式债券基金权益类产品商品类产品权益类产品复苏期过热期滞涨期收缩期极低无定期存款利率:3M1.711.962.302.70银行理财（1M以内）1.902.783.88银行理财（1M至3M）2.343.204.61银行理财（3M至6M）2.853.574.94货币基金1.922.262.643.49短期理财基金3.53短期纯债型基金-0.152.702.214.52中长期纯债型基金8.459.182.056.39一级债基9.5910.492.485.55二级债基9.749.102.694.08中封闭式基金2.596.64贷款投资信托7.277.387.848.84房地产信托7.908.569.2510.09股权类信托6.987.979.479.94股票型基金38.5361.74-0.69-21.69指数型基金43.8561.90-8.93-30.56高高表：各大类资产理财产品经济周期下的收益率比较(2004/6-2012/10)风险流动性资金门槛资产类别平均年化收益率（%）低低高高低中高低高低资料来源：申万研究资料来源:申万研究88资料来源:申万研究-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%私募基金公募股票型公募平衡型券商资管（平衡型）9资料来源：申万研究-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3沪深300指数（左轴）私募基金相比公募基金收益率差（右轴）-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002007年2008年2009年2010年2011年2012年私募基金公募基金（股票型）公募基金（平衡型）券商资管10•股涨利好混合债基：打新贡献正收益，股票二级市场投资水平有限•资金紧利好短期纯债股债涨跌：短期利率走高时，短期纯债基贯用逆回购放大短期收益；且由于久期短，其再投资收益相对更大。•滞胀周期：股债双杀，资金面趋紧，仅纯债类基金保持正收益。•收缩阶段：利率下行趋势确立，一级债基、二级债基业绩弹性大于纯债基。-4-202468净值增长率（%）资金紧张（R0073%）资金宽松（R0072%）-10123复苏期过热期滞涨期收缩期净值增长率（%）短期纯债型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金中长期纯债型基金资料来源：申万研究11•市场环境改变：股债跷跷板现象弱化、信用债市场大规模扩张•08年以前：权益类资产收益占主导，债券资产收益主要依靠•08年以后：债券资产收益上升，通过债券投资组合收益大类资产配置大类资产选择债券资产收益券种配置券种选择资本利得期限结构变动（以久期代表）个券选择票息收入杠杆资料来源:申万研究12•市场环境：信贷紧缩周期中，市场利率与基准利率利差扩大•投资范围：广阔的投资范围提供跨市场套利机会•金融工具：创设金融工具重整风险收益•产品结构：结构化分层满足不同偏好投资者需求外部因素内部因素点差资料来源:申万研究13•经济上行时，投资增加带动资金需求上升，对信托收益率形成正面支持•领先于经济周期•宽松的信贷政策下，融资渠道增加，融资利率回落•宽松的货币政策下，资金要求收益率下行，融资利率回落•企业盈利周期滞后于经济周期二至三季度•企业去杠杆过程强化盈利回升的滞后性•从行业先后顺序来看，中下游盈利回升与需求高度相关，在复苏周期率先复苏；上游对价格更为敏感，滞后于下游复苏货币信贷周期经济周期企业盈利周期资料来源:申万研究14•行业展现出高杠杆面貌，企业需要一定现金来弥补短期借款才能匹配行业的资产结构。•企业当期的偿债能力、周转率直接影响信托利率，相关度绝对值在0.8以上。•目前房地产投资触底企稳，企业去库存基本完成，盈利层面持续改善预期有望带动融资成本下行。•上游企业盈利对于价格更敏感，因而销售利润率直接影响融资成本（相关系数0.7以上）。•矿藏资产对企业报表影响大，资产负债率与信托利率相关度相对较小。•三季度PPI上游采掘业回升幅度显著，企业业绩继续恶化的风险可控，融资成本上升空间有限。•企业贷款类信托以一般制造业企业为主。•企业当期的偿债能力直接影响融资成本。信托利率与上季速动比率、资产负债率相关度绝对值在0.8以上15456789102009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/09信托利率(%)54565860资产负债率(%)一般制造业信托利率制造业资产负债率45678910112010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/09信托利率（%）0.40.450.50.550.60.65速动比率房地产信托利率速动比率房地产偿债能力直接影响信托利率45678910112010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/09信托利率（%）00.050.10.150.2总资产周转率（%）房地产信托利率总资产周转率房地产资产周转率直接影响信托利率矿产企业销售利润率直接影响融资成本45678910112009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/03信托利率（%）456789销售利润率(%)矿产资源类信托利率销售净利率一般制造业企业偿债能力直接影响融资成本资料来源:申万研究16复苏期过热期滞涨期收缩期短期纯债型基金-0.152.702.214.52中长期纯债型基金8.459.182.056.39一级债基9.5910.492.485.55二级债基9.749.102.694.08中封闭式基金2.596.64贷款投资信托7.277.387.848.84房地产信托7.908.569.2510.09股权类信托6.987.979.479.94资料来源：申万研究高低中低高高表：固定收益类产品经济周期下的收益率比较风险流动性资金门槛资产类别平均年化收益率（%）17•调降久期•增大资金拆出，降低债券仓位•券种上增配企业债，减配利率债•降低回购杠杆•净申购赎回率显著上升18181800.511.522.533.54复苏期过热期滞涨期收缩期收益率（%）020406080100净申购赎回率（%）平均值项:净申购赎回率货币基金7日年化收益率00.511.522.533.54资金紧张资金宽松资金平衡收益率（%）010203040506070申购赎回率（%）净申购赎回率7日年化收益率05101520资金紧张资金宽松资金平衡占比（%）买入返售证券债券回购融资占比资料来源:申万研究1919•信贷资产决定产品收益率中枢，是资产池内主要收益性品种；•债券资产以配置中低评级信用品种为主，对产品期限结构中长端利率影响存在一定时滞；•短期资金面主要影响期限结构短端变动；113366168.33%76.28%73.57%73.65%3566.38%86.63%86.47%85.55%1369.82%88.35%88.24%87.31%42.68%70.48%73.70%71.27%AA54.16%83.39%83.46%86.09%AAA41.28%47.07%49.79%44.45%42.85%34.02%38.82%29.70%13.00%11.39%14.49%7.14%SHIBOR3M59.61%61.01%58.12%49.79%R00752.75%24.59%15.76%7.24%2020复苏期过热期滞涨期收缩期极低无定期存款利率:3M1.711.962.302.70银行理财（1M以内）1.902.783.88银行理财（1M至3M）2.343.204.61银行理财（3M至6M）2.853.574.94货币基金1.922.262.643.49短期理财基金3.53资料来源：申万研究低表：现金管理类产品经济周期下的收益率比较风险流动性资金门槛资产类别平均年化收益率（%）低低高高2121资料来源:申万研究，wind-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%诺安全球黄金易方达黄金主题COMEX黄金2222QDII业绩比较基准嘉实全球房地产FTSEEPRA/NAREITDevelopedREITsTotalReturnIndex(经汇率调整后的)国泰大宗商品国泰大宗商品配置指数(全收益指数)华安标普全球石油标普全球石油净总收益指数收益率(S&PGlobalOilIndexNetTotalReturn)嘉实黄金伦敦金价格(汇率调整后)易方达黄金主题伦敦黄金市场下午定盘价计价的国际现货黄金(经汇率折算)华宝兴业标普油气标普石油天然气上游股票指数(全收益指数)诺安油气能源标普能源行业指数(净收益)(S&P500EnergySectorIndex(NTR))汇添富黄金及贵金属伦敦金价格收益率(折成人民币后)鹏华美国房地产人民币计价的MSCI美国REIT净总收益指数(MSCIUSREITNetDailyTotalReturnIndex)招商全球资源摩根斯坦利世界材料指数(MSCIWorldMaterialIndex)*75%+摩根斯坦利世界能源指数(MSCIWorldEnergyIndex)*25%广发标普全球农业人民币计价的标普全球农业指数收益率诺安全球黄金伦敦金价格折成人民币后的收益率诺安全球收益不动产FTSEEPRA/NAREITDevelopedREITsTotalReturnIndex上投摩根全球天然资源汇丰矿产,黄金及能源指数(总回报)表：与大宗商品相关的QDII基金资料来源：申万研究232323242425经济新常态投资者风险偏好弱化利率市场化债券发行扩张短端利率上升利率波动率提升无风险资产要求回报率改变信用利差敏感度上升流动性改善金融资源配置效率提升金融创新推进信用品配置和收益贡献上升信托长期经济增长中枢下移银行提升+通胀因素银行理财货币基金债券基金券商资管保险固定收益类产品长期影响因素非有效市场下的套利机会减少资料来源:申万研究262627272828•经济&企业盈利周期：按企业盈利周期落后于经济周期二至三季度的规律来看，明年下半年企业盈利的好转将对收益率构成下行压力；•财货政策：在通胀压力可控的情况下，央行大概率上将维持目前偏积极的信贷政策，贷款利率上行的概率较低。在流动性不发生持续恶化的情况下，对收益率继续上行形成制约；•监管政策：从最近银监会叫停资金池类信托以及提示银行资金池风险来看，行业监管可能进一步从严；•其他竞争者参与：未来随着保险、基金专户等对于实业投资的全面放开，融资渠道的增多对信托融资收益率和信托点差构成压力；•我们预计，经济弱复苏中企业融资利率上行空间有限，房地产信托、矿产资源类信托收益率中