XXXX年钢铁行业中期策略

国泰君安证券2010年投资策略研讨会二零一零年六月二零一零年六月2010年钢铁行业中期策略ProvidingDiamondQualityServiceAddingToOurClients’Value余辰俊•美日历史看中国钢铁明天•钢铁行业二元研究体系及下半年形势•钢铁板块估值情况2009年全球粗钢产量达到12.1亿吨，比2000年增长43%，10年间复合增长率为5%。而此前20年全球粗钢产量几乎没有增长，年复合增长率为0.5%。020040060080010001200140016001900190319061909191219151918192119241927193019331936193919421945194819511954195719601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008百万吨全球粗钢产量（百万吨）第二次高速增长期：中国等新兴发展中国家需求大增第一次高速增长期：二战后欧美、日本重建及工业化次贷危机三十年代大危机第一次石油危机债务危机二战结束日本地产泡沫破灭0.020.0250.030.0350.040.0450.050.05519601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008千克/美元全球单位GDP钢铁使用密度中国及其他新兴市场国家的崛起是战后全球经济第二大周期向上的主要动力，他们对于钢铁、石油等原材料的消费将不断释放，并对全球原料市场形成冲击。‐20%‐10%0%10%20%30%40%1953‐1‐11956‐1‐11959‐1‐11962‐1‐11965‐1‐11968‐1‐11971‐1‐11974‐1‐11977‐1‐11980‐1‐11983‐1‐11986‐1‐11989‐1‐11992‐1‐11995‐1‐11998‐1‐12001‐1‐12004‐1‐12007‐1‐1日本粗钢增速日本GDP增速日本粗钢增速（三年移动平均）中国钢铁行业近年来的情况2001年以来，中国粗钢产量增速明显高于GDP增速。日本在50年代-70年代粗钢产量增速也长期高于GPD增速。固定资产投资维持高位2006-2007年大量净出口‐1880 英国时代1880‐1960美国时代1960‐1990苏日时代1996‐中国时代？印度时代38%24%18%美国德国英国190060%13%13%美国德国英国192039%14%12%美国德国苏联194024%17%6%美国苏联西德196019%14%13%苏联日本美国198015%13%12%中国日本美国200048%18%12%英国德国法国187047%8%7%中国独联体日本2009历史全球粗钢产量前三1870年迄今为止的钢铁行业历史划分为四个时期：英国时代，美国时代，苏日时代和中国时代。之前各个时代领军国家均在数十年中牢牢占据全球产出前列，并分别实现了自身城市化和工业化进程，而目前中国却仍在进行之中。0204060801001201401601901190319051907190919111913191519171919192119231925192719291931193319351937193919411943194519471949195119531955195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009百万吨美国粗钢产量1973年最高点1.37亿吨城市化率73.6%人均GDP23200美元（2005年价）1900年9百万吨城市化率39.8%人均GDP5556美元（2005年价）6%20%28%40%70%82%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国城市化率0100200300400500600700190319071911191519191923192719311935193919431947195119551959196319671971197519791983198719911995199920032007千克/人美国人均年产钢量美国人均年产钢铁量在1910-1940年期间基本处于300-400平台，同时城市化率由40%上升至60%；而二战后由进入500-600平台，城市化率由60%上升至70%。而进入20世纪80年代后，美国城市化进程基本完成，回落至300-400平台。0123451956196019641968197219761980198419881992199620002004万美元/人日本人均实际GDP0200400600800100012001948195219561960196419681972197619801984198819921996200020042008千克/人日本人均年产钢量18%33%38%28%76%86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%192019251930193519401945195019551960196519701975198019851990199520002005日本城市化率日本人均年产钢量于1973年达到1097kg/人，为历史最高点。当时日本城市化基本完成，城市化率达到75%。但与美国不同的在于，日本在前期人均产钢量增速惊人，而进入后期却也无大幅回落，除了少数几次危机外，基本稳定在800-1000平台。‐40%‐30%‐20%‐10%0%10%20%‐35‐30‐25‐20‐15‐10‐50510191419181922192619301934193819421946195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006百万吨净出口净出口/产量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530354045百万吨净出口净进口/产量美国历年出口占比日本历年出口占比钢铁产业的发展不仅仅与资源和需求相关，更多地与政府倾向性有关，日韩自有资源匮乏，劳动力成本高企，然而钢铁产业仍成为其支柱产业之一。主要借鉴•发达国家钢铁产量均经历了急速上升，然后达到峰值后根据各国产业结构保持平稳或者回落的过程。•大国的崛起，城市化的进程中必然伴随着钢铁产业的扩张和成熟。住宅、商用楼宇和基础设施建设均需要大量钢材。中国人口众多，人均住宅同等条件下，预计高层建筑占比将增加，单位建筑面积用钢也将增加。•钢铁产量在城市化初期基数较低，增速最快。人均年产钢量（产能）在城市化中期将达到峰值，在进入城市化后期阶段时（即城市化率达到70%），住宅及基础建设增速放慢后必将出现拐点。•钢铁产能会出现“超调”现象，否则建设高峰期内无法满足实际需求。城市化后期基本都出现了控制产能，产量下滑，产品结构升级的过程。•钢铁产业的发展不仅仅与资源和需求相关，更多地与政府倾向性有关，日韩自有资源匮乏，劳动力成本高企，然而钢铁产业仍成为其支柱产业之一。项目中国美国日本人均GDP（美元/人，以2005年价格计）35084223847601城市化率（%，目前）478286城市化率由20%上升至40%23年（1980-2003）40年（1860-1900）25年（1925-1950）人均年耗钢量变化（千克/人）37-172-12121-77城市化率由40%上升至70%20年？（2004-2024）60年（1901-1960）20年（1951-1970）人均年产钢量变化215-？157-57981-1097人均年产钢量（千克/人）425.43189.09686.49人均年产钢量峰值（千克/人）425.43646.411097.61峰值达到时间？1973年1973年中美日经济、城市化率及钢铁消耗比较中国粗钢产量及城市化率我们认为中国目前钢铁行业所面临的阶段可能与日本50年代末更为类似。中国经济结构短时期内发生巨大改变的可能性较小，城市化进程还在继续，内地与沿海地区发展的差异将逐步平衡，内需与外需驱动转化还有待时日，从钢铁行业自身的角度出发，完成经济结构转型，达到经济平衡的发展仍然需要10年甚至更长的时间。中国将在2020年才能达到60%的城市化率，2028年达到70%。若按美国粗钢人均最高产量计算，中国粗钢年产量峰值或可达到8.75亿吨。城市化越快，峰值越高。各国钢铁主要下游建筑51%机械制造18%汽车6%交通运输5%五金制造4%家电2%造船2%石化1%集装箱1%电力1%其他10%经销商27%建筑业22%交通运输业15%集装箱3%其他33%出口38%经销商19%建筑业16%汽车12%造船9%电气机械2%集装箱2%工业机械1%家居及办公室用品1%建筑38%制造业31%汽车16%经销商15%中国美国日本欧洲高附加值、高技术含量产品将是钢铁产业的未来，即使城市化完成，仍然有着旺盛的需求和生命力。•美日历史看中国钢铁明天•钢铁行业二元研究体系及下半年形势•钢铁板块估值情况‐20‐100102030405001,0002,0003,0004,0005,0006,0002007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-04%万吨粗钢同比（右轴）133 144 145 145 150 165 163 169 169 167 158 154 169 180 177 185 181 0204060801001201401601802002009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-05万吨粗钢日产量2010年上半年供给增长过快今年1-5月粗钢产量、生铁和钢材产量分别为2.69亿吨、2.54亿吨和3.26亿吨，分别同比增长23.8%、20.6%和27.5%。同比增速已经开始缓慢下降，但依然维持在历史高位。27.5 13.5 20.5 44.1 51.2 33.1 66.4 16.8 010203040506070%2010年1-5月累计同比‐15‐10‐50510152025303505001,0001,5002,0002,5003,0003,5002006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-05%亿元固定资产投资完成额:黑色金属冶炼及压延加工业:累计值固定资产投资完成额:黑色金属冶炼及压延加工业:累计同比2010年前5个月我们可以看到涂镀板产量增速最大，为66.4%，这与汽车和家电热销不无关系。而无缝管、长材和型材相对较差，其中无缝管受到出口“反倾销”影响，而长材和型材主要是去年基数较高所致。从4月份开始，行业投资增速大幅下滑，累计增速从1-3月份的22%下降至1-4月的11.5%。说明行业投资已经开始退烧，恢复至较为正常水平。各品种产量增速各异，行业投资回落0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%平滑后产能利用率01000200030004000500060002002‐012002‐072003‐012003‐072004‐012004‐072005‐012005‐072006‐012006‐072007‐012007‐072008‐012008‐072009‐012009‐072010‐012010‐07万吨当月粗钢产量预测值基本趋势我