X年申万量化投资论坛系列报告之十事件策略值得期待

——2013年申万量化投资论坛系列报告之十A0230511040041A023051307000223•业绩类事件直接反映公司业绩变动•股权类事件通过股东和高管的行为反映他们对公司股票估值水平的看法4•从符合投资逻辑的角度出发，选择影响事件超额收益的因素对事件样本进行筛选•最终选择可投资样本时需兼顾超额收益与样本数量•事件频率较为固定的可以构建定期调整的投资策略•事件频率较为随机的则需要构建动态调整的投资策略•在各个事件子策略的基础上，通过配以不同的仓位构建多事件策略，希望提高策略的胜率…………资料来源：申万研究。56•从时间上来看，业绩预告最早公告，其次是业绩快报，最后是正式财报•正式财报的披露存在时滞，业绩预告和业绩快报更适合构建事件策略•业绩预告公告时间更早，但预告的业绩与实际业绩可能差异较大•业绩快报在业绩预告之后，但预告的业绩情况与实际业绩差异较小7•投资者更关注年报业绩•10月和次年1月公告的业绩预告样本合计占总样本的93%；•1月公告的事件超额收益更显著月度不确定略减略增扭亏首亏续亏续盈预减预增总计占比1月13198368454427141545911350359638%2月257317152139301842%3月1218211181422881%4月15523454239881%5月110%6月112150%7月2113113120%8月114735210%9月1112380%10月4442610415225862733895191369516955%11月254103410320611%12月3183129191816962302%总计61677152910451115449497118229089463100%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045505560110其他-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%06121824303642485460667278849096102108114120年报三季中报一季资料来源：申万研究。样本：2004年年报-2012年年报，以下同。资料来源：申万研究。8•业绩改善：预增、略增、扭亏•业绩恶化：预减、略减、首亏、续亏•前期超额收益分组差异显著-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045505560略增扭亏预增续盈-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045505560略减首亏续亏预减-2%-1%0%1%2%3%4%5%036912151821242730333639424548515457600%10%20%30%40%50%60%70%小于0大于0小于0（打赢比）大于0（打赢比）资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。99•2008年10月、2009年1月、2013年1月的样本在事件日后超额收益稳步上升，2010年1月的样本超额收益略低•2013年1月和2009年1月的业绩预告事件效应几乎一致•相对而言，1月业绩预告事件效应几乎每年都显著，符合市场每年1季度投资看业绩的逻辑-20%-15%-10%-5%0%5%10%-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045505560200812009120101201112012120131-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530354045505560200710200810200910201010201110201210资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。1010•入选条件：（1）2004年年报至2012年年报；（2）10月和次年1月公告；（3）预告类型：改善类（预增、略增、扭亏）；（4）前20日超额收益为负。•策略-10月：（1）每年10月最后一个交易日以收盘价买入当年10月的样本，等权；（2）持有至下一年10月末，卖出，并买入下一年10月发布业绩预告的股票。•策略-1月：（1）每年1月最后一个交易日以收盘价买入当年1月的样本，等权；（2）持有至下一年1月末，卖出，并买入下一年1月发布业绩预告的股票。•策略-1月&10月：（1）10月最后一个交易日以收盘价买入当年10月发布的股票，等权；（2）持有至次年1月末，全部卖出，买入次年1月发布业绩预告的股票，等权；（3）持有至次年10月末，再重复第一步。•交易成本：买入按0.3%，卖出按0.3%11•策略-1月&10月自2005年来涨幅691%，跑赢市场平均策略225%，跑赢沪深300指数567%•各年度情况来看，除2006年外，仅2011年和2012年跑输沪深300资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。020004000600080001000012000Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-1310月1月10月&1月市场平均沪深30010月&1月市场平均沪深300相对市场平均相对沪深30020054.36%-5.36%-3.40%9.71%7.76%200695.78%99.66%121.02%-3.89%-25.25%2007237.50%220.86%161.55%16.64%75.96%2008-54.45%-59.27%-65.95%4.83%11.50%2009141.79%155.46%96.71%-13.67%45.08%201022.02%12.55%-12.51%9.47%34.54%2011-32.53%-30.79%-25.01%-1.74%-7.52%20124.98%4.18%7.55%0.79%-2.58%201320.58%10.64%-11.00%9.94%31.58%策略表现超额收益0.800.901.001.101.201.301.401.50Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10Feb-11Aug-11Feb-12Aug-12Feb-13Aug-130.000.501.001.502.002.503.003.504.0010月&1月/市场平均(左轴）10月&1月/沪深300（右轴）12•业绩快报EPS的误差均值在2%左右，对年度业绩的把握较为准确•业绩大幅增长（如30%以上）样本在业绩预告日后超额收益显著•业绩快报EPS增速结合一致预期EPS增速•业绩快报结合分析师重点报告（调研报告、深度报告）02004006008001000120014002006年报2007年报2008年报2009年报2010年报2011年报2012年报0%5%10%15%20%25%家数EPS预报误差-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%N60N54N48N42N36N30N24N18N12N6_0_6_12_18_24_30_36_42_48_54_60小于00%到30%30%以上资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。样本：2006年年报-2012年年报，下同。13•样本占比低：在业绩大幅增长公司中低质量的样本合计120个，占比仅13%•超额收益不稳定：超额收益中位数在事件公告40个交易日后快速下滑•利用有效的一致预期数据构造超预期指标家数平均幅度家数平均幅度家数平均幅度140910.41%118-8.30%29117.99%236621.87%141-17.20%22546.36%347673.92%5-38.19%42758.69%473128.92%38-53.20%35326.65%一致预期数据质量全部低于预期高于预期-2%0%2%4%6%8%10%N60N55N50N45N40N35N30N25N20N15N10N5_0_5_10_15_20_25_30_35_40_45_50_55_60小于0%(43)大于0%(77)大于0%（剔除3家）(74)大于0%（剔除5家）(72)-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%N60N55N50N45N40N35N30N25N20N15N10N5_0_5_10_15_20_25_30_35_40_45_50_55_60高质量-均值低质量-均值高质量-中值低质量-中值资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。一致预期数据取自朝阳永续。14•超预期幅度在0%至30%的股票表现最好•大幅超预期组（幅度大于30%）公告日初期有一定超额收益，但20日后快速下滑•从打赢比来看，超预期幅度在0%至30%的股票也是最稳定的“”40%45%50%55%60%65%70%1471013161922252831343740434649525558小于0%(259)[0%,30%](374)大于30%(142)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%N60N55N50N45N40N35N30N25N20N15N10N5_0_5_10_15_20_25_30_35_40_45_50_55_60小于0%(259)[0%,30%](373)大于30%(142)资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。15•2009年年报（2010年1月-4月公告）和2012年年报（2013年1月-4月公告）表现最为突出•2010年年报（2011年1月-4月公告）表现最差，几乎没有超额收益•2008年年报（2009年1月-4月公告）公告后一个月超额收益显著，后快速下滑，而且样本太少，超额收益不稳定•除2008年年报、2010年年报外，其他几年打赢比稳定在60%左右，2012年报最高，在65%以上“”30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%14710131619222528313437404346495255582007年报(41)2008年报(17)2009年报(68)2010年报(119)2011年报(59)2012年报(64)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%N60N55N50N45N40N35N30N25N20N15N10N5_0_5_10_15_20_25_30_35_40_45_50_55_602007年报(41)2008年报(17)2009年报(68)2010年报(119)2011年报(59)2012年报(64)“”资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。16•业绩快报公告前一个月有调研／深度报告的公司，超额收益显著高于无调研／深度报告的公司•2012年年报表现最为突出，但2009年年报表现一般•2010年年报表现最差，超额收益为负•2006年和2008年年报入选样本太少：06年因为卖方报告数量少，08年因为公司业绩不佳，增长幅度30%以上的公司数量太少-10%-5%0%5%10%15%20%N60N54N48N42N36N30N24N18N12N6_0_6_12_18_24_30_36_42_48_54_602007(20)2009(31)2010(53)2011(35)2012(21)-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%N60N54N48N42N36N30N24N18N12N6_0_