个股期权基础知识及策略培训

CompanyLOGO个股期权基础及投资策略培训内容提要2三级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识一级投资人参与个股期权交易相关知识个股期权投资者分级制度个股期权基础知识3三级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识一级投资人参与个股期权交易相关知识个股期权投资者分级制度个股期权基础知识个股期权基础知识个股期权的历史以及境外开展情况个股期权的基本概念、合约类型认购、认沽期权的基本特征以及重要术语个股期权与期货、权证的主要区别个股期权合约的基本要素个股期权对于个人投资者的意义个股期权价格变动的影响因素个人投资者应当关注的个股期权基本风险4个股期权的历史期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。5个股期权的历史（续）1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法1872年，RussellSage在美国开创了场外期权交易1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展6个股期权的境外开展情况个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。7个股期权的境外开展情况（续）个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大8个股期权的基本概念9•1.个股期权合约由交易所统一制定的标准化合约；•2.有权在将来规定时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券。•3.买方支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利;•4.卖方则收取了一定数量的权利金后，在规定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。什么是个股期权•假设某投资人买入了12月到期的行权价为4元的工行认购期权，则其有权在行权日按照4元每股的价格买入工行的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当时工行的股价低于4元，买方可选择放弃行权例子个股期权的基本概念（续）如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。10个股期权的合约类型个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权11期权认购期权认沽期权买方（付出权利金）卖方（收取权利金）买方（付出权利金）卖方（收取权利金）有权以行权价买入标的有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的认购期权的基本特征12项目释义产品特性给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利走势特征认购期权的价值与股价的走势正相关买方收益特征认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金卖方收益特征卖出认购期权的最大损失没有上限行权收益特征只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损认购期权的基本特征（续）图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线13认沽期权的基本特征14项目释义产品特性给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利走势特征认沽期权的价值与股价的走势负相关买方收益特征认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金卖方收益特征卖出认沽期权的最大损失有上限行权收益特征只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损认沽期权的基本特征（续）图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲线15收益标的物价格执行价格损益平衡点权利金15收益标的物价格执行价格损益平衡点权利金个股期权的重要术语合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。权利金，OptionPremium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。行权价格，StrikePrices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。行权价格间距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。16个股期权的重要术语（续）期权序列，OptionSeries，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。合约单位，ContractSize，单张合约对应合约标的的数量。美式期权，AmericanOption，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式期权，EuropeanOption，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。17个股期权的重要术语（续2）虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。开仓，OpenPosition,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。平仓，ClosePosition,指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。备兑开仓，CoveredCall，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。流动性服务商，LiquidityProvider，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。18个股期权与期货的主要区别19期权期货权利与义务不对等。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。买卖双方的权利与义务是对等的。收益和风险期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的。随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。保证金只有期权的卖方需要缴纳保证金。期权是非线性产品，保证金非比例调整买卖双方均需缴纳保证金。期货是线性产品，保证金按比例收取清算交割若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割。若期货合约被持有至到期日，将自动交割。合约价值期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）。期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格。杠杆效应期权的杠杆效应则体现在期权本身定价所具有的杠杆性上期货的杠杆效应主要体现为，利用较低保证金交易较大数额的合约个股期权与权证的主要区别20个股期权权证发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人合约当事人个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金行权效果认购期权或认沽期权被执行时，并不会增加或减少公司的实际流通总股本数，仅仅是资产在投资者之间的相互转移。当认购权证被执行时，其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数。持仓类型投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓投资者只能买入履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）发行人以其资产或信用担保履行行权价格交易所根据规则确定发行人决定个股期权合约的基本要素21项目合约类型同时推出认购期权和认沽期权合约单位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份当月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）行权日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30时段）履约方式欧式行权价根据靠档原则确定（行权价格间距），对于同一到期月份的合约，行权价格序列包括1个平值、1-2个实值、1-2个虚值最小报价单位0.001元交易最小单位1张交割方式实物交割个股期权的定价期权最经典的理论定价模型是Black-Scholes模型，简称B-S模型，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现的。此处以认购期权（欧式期权）为例：其中，C表示认购期权理论价格，X表示行权价，S表示标的股票价格，t表示期权的剩余期限，r表示无风险利率，N()表示正态分布变量的累积概率分布函数。22个股期权的内在价值与时间价值买入期权的内在价值=MAX(0,标的股票价格-行权价)卖出期权的内在价值=MAX(0,行权价-标的股票价格)23内在价值时间价值期权价格时间价值=个股期权价格-内在价值个股期权的内在价值与时间价值（续）例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。内在价值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元时间价值=3000-2000=1000元24个股期权对于个人投资者的意义25运用方向•对冲期权合约标的股票的市场风险，•用较低的成本实现资产配置投资目标•从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例投资策略•相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险-跟踪误差小，保留更多的利润上行空间•备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部分上行收益为投资组合增加确定性收益•买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置，可以结合目标价位买入虚值期权进一步降低成本•买入认沽期权是为股票头寸上一个保险，锁定了下行风险。如果想要降低对冲成本，可以结合目标价位买入虚值期权，相当于在买入保险时设定了一定数额的免赔额，这样保费可以更低认购期权价格变动的影响因素26项目相互关系合约标的市场价格正相关行权价负相关合约剩余期限正相关合约标的波动率正相关无风险利率正相关合约到期前的现金分红无关（分红调整期权价格和行权价）认沽期权价格变动的影响因素27项目相互关系合约标的市场价格负相关行权价正相关合约剩余期限正相关合约标的波动率正相关无风险利率负相关合约到期前的现金分红无关（分红调整期权价格和行权价）个人投资者应当关注的个股期权基本风险28价值归零风险虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。高溢价风险当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作到期不行权风险实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行